金蝶何时能“蝶变”

  作者丨刘宇

  出品丨鳌头财经

  12月19日，金蝶国际官方公众号发布消息称，近日，国际权威咨询机构IDC发布《中国低代码和零代码软件开发市场研究，2025H1》报告显示，金蝶软件（金蝶国际全资子公司）凭借金蝶AI苍穹平台以18.1%的市场份额稳居中国市场首位，至此，其已连续5年居中国低零代码市场第一。

  低零代码技术与AI技术的创新融合已成为不可逆转的趋势，但金蝶国际（0268.HK）能否充分分享此轮发展红利，仍有待观察。

  11月13日，中国人民银行深圳市分行对金蝶国际旗下征信机构开具了4.4万元的罚单。虽然金额不大，但处罚牵出了市场对金蝶国际金融生态合规性的隐忧，其借款App放鑫钱包此前已饱受“套取信息”等质疑。

  2020年以来，金蝶国际深陷亏损困境，五年半累计亏损高达14.76亿元。自2014年启动的云服务转型，相关业务在2025年上半年实现营业收入26.73亿元，但同比增速已放缓至11.9%。

  当前，云业务增长面临压力，海外业务尚处于起步阶段，而金融业务试图“补位”的前景却并不明朗。金蝶，何时能迎来真正的“蝶变”？

  金融业务领了罚单

  因为两张罚单，金蝶国际的金融业务引发市场聚焦。

  11月13日，中国人民银行深圳市分行官网披露，向金蝶征信有限公司、姜某杰开具罚单。前者因违反征信机构和征信业务相关管理规定，被处以4.4万元罚款；后者作为数字信用事业部相关负责人，对上述违规行为负有责任，被罚款550元。

  近年来，监管部门频频出手整顿金融秩序，多家金融机构因违规被罚。例如，民生银行就曾因相关贷款、票据、同业等业务管理不审慎，监管数据报送不合规等，被处以5865万元高额罚款。

  公开资料显示，金蝶征信成立于2015年，是金蝶国际布局征信领域的核心平台，目前与邮惠万家银行、浦发银行、民生银行等约200家金融机构合作，累计助力70万家小微企业获得超过1800亿元的银行数字信贷。

  目前，金蝶征信主要服务集团内部生态及合作机构，在财报中被归入企业云服务生态范畴，并未作为独立业务板块进行披露。

  金蝶征信是金蝶金融板块的一部分。金蝶金融起步时聚焦支付结算，于2015年推出金蝶云支付平台，嵌入其ERP系统中，为中小企业提供发票融资和供应链支付服务。2016年，广州市蝶金小额贷款有限公司（简称“蝶金小贷”）成立。依托金蝶征信与蝶金小贷，金蝶国际先后上线了金蝶信科、金蝶效融、金蝶效贷等平台。

  其中，金蝶效贷已接入超过40家金融机构，聚焦财税场景。2021年，其单月放款规模一度高达20亿元。随着对公领域竞争加剧，金蝶金融将部分重心转向消费金融市场，借款App放鑫钱包应运而生，为年化利率介于7%至24%的消费信贷产品导流，并曾与转转App、哈啰出行等平台合作获客。

  官网信息显示，放鑫钱包由蝶金小贷开发，并曾联合北京哆果科技有限公司共同运营，合作机构包括百融金服、360借条、分期乐、国美易卡等。哆果科技同时运营哆乐帮借款App，该App主要为放鑫钱包进行导流。值得注意的是，2025年11月金蝶征信受罚后，放鑫钱包的联合运营方已由哆果科技变更为金蝶旗下的金蝶信科。

  目前，在黑猫投诉等平台上，针对放鑫钱包的消费者投诉为数不少，主要涉及套取信息、恶意骚扰等问题。

  五年半累亏近15亿

  发力金融与放贷业务，或许与金蝶国际近年来主营业务业绩欠佳有关。

  金蝶国际的灵魂人物徐少春，1963年出生于湖南益阳，1983年8月毕业于南京工学院（现东南大学）计算机专业，1985年考上财政部科研所财会电算化研究生。1990年，徐少春放弃铁饭碗，进入深圳一家会计师事务所担任电脑部经理。1年后，他辞职创办爱普电脑。1993年，“爱普财务软件”V1.0-V3.0版通过评审，打破了外资企业财务管理软件依赖进口的局面。同年8月8日，徐少春与美籍华人赵西燕等合资成立金蝶软件科技（深圳）有限公司。

  金蝶软件发展迅速，2001年成功香港创业板上市，成为中国首家在香港创业板上市的民营软件企业。2005年，公司完成国际公司跨越，转入港股主板市场，公司名称变为金蝶国际。

  上市后，金蝶国际通过一系列并购，市场竞争力不断提升。

  从经营业绩看，2001年至2010年，金蝶国际营业收入从2.02亿元增长至14.37亿元，归母净利润从3003.60万元增长至2.72亿元，均实现了数倍增长。

  第一个10年，金蝶国际表现出较好成长性。

  进入第二个10年，2011年至2015年，公司营收净利波动调整，2016年开始回升。2018年，公司归母净利润达到4.12亿元；2019年，营业收入攀升至34.10亿元。

  2020年，金蝶国际步入上市后的第三个10年，公司盈利持续承压。2020年至2024年，公司营业收入从33.56亿元增长至62.56亿元，接近翻倍；然而，同期归母净利润分别为-3.35亿元、-3.02亿元、-3.89亿元、-2.10亿元、-1.42亿元，连续5年亏损，尽管近两年亏损额有所收窄。

  进入2025年，金蝶国际经营业绩有所好转，但盈利拐点尚未显现。上半年，公司实现营业收入31.92亿元，同比增长11.24%，其中，云业务收入为26.73亿元，同比增长11.9%，增速有所放缓；归母净利润为-9773.80万元，同比减亏55.14%。

  综上，从2020年至2025年上半年，金蝶国际累计亏损额达14.76亿元。

  2025年上半年，金蝶国际减亏幅度超过50%，距离全面盈利还有多远？大幅减亏，究竟是源于主营业务盈利能力的提升，还是费用压缩的结果？

  根据半年报，金蝶国际云订阅收入为16.84亿元，同比增长22.1%，毛利率高达96.2%，带动公司整体毛利率提升至65.6%。苍穹AI Agent平台2.0等产品落地，也在一定程度上降低了公司服务成本。

  此外，在营业收入增长的同时，公司研发费用为7.76亿元，同比减少0.31亿元；销售费用为12.64亿元，同比增长3.18%，增幅低于营收增速；管理费用为3.46亿元，同比增长38.96%，主要是由于人员优化产生了额外的离职补偿金。

  金蝶国际首席财务官林波表示，上半年，AI技术的应用使公司人均创收同比提升了19.4%，是减亏的核心驱动力。

  即便如此，上半年金蝶国际的亏损额仍然接近亿元。

  “AI+海外”能否讲出新故事

  上市已满25年，仍深陷亏损的金蝶国际，未来将走向何方？

  2014年，是金蝶国际发展史上的重要转折点。在当年公司21周年庆典上，创始人徐少春化身为“海盗船长”，挥锤亲手砸掉服务器，高调宣布成立ERP云服务事业部。此举被视为金蝶国际全面启动“云转型”的标志性事件。

  2020年，金蝶国际云服务业务收入占比首次超越传统ERP业务，成为公司新的增长引擎。2024年，恰逢公司转型10周年，云服务收入达51.07亿元，同比增长13.4%，占公司总收入的81.6%；而ERP及其他业务收入为11.49亿元，同比略有下降。

  2020年至2024年的持续亏损，也与云服务业务投入期较长的特性有一定关系。2024年，公司整体亏损1.42亿元，其中云业务分部经营亏损为2.41亿元。

  尽管尚未盈利，2025年3月，在金蝶国际2024年度业绩交流会上，公司相关负责人仍对外宣告，云转型“已经成功”。

  当前，全球AI浪潮袭来，软件行业被认为是能与AI技术深度融合的领域之一。叠加类似DeepSeek等优秀大模型的出现，企业正加速AI大模型的商业化落地。

  2025年初，金蝶国际宣布“All in AI”，其SaaS应用及云苍穹平台全面接入DeepSeek大模型，金蝶云·苍穹全面支持MCP协议标准，并启动了“AI开发者普惠行动”……

  徐少春乐观判断，SaaS行业正迎来重构，黄金10年已经来临。“2025年，金蝶将开始全面转型为企业管理AI公司。”

  财报显示，2025年上半年，金蝶国际AI相关合同签约金额达1.5亿元。

  除了押注AI，开拓海外市场也成为金蝶国际寻找增量的关键战略。2024年，公司布局东南亚，开设新加坡数据节点，并在泰国、马来西亚、越南和印尼设立分公司或办事处。2025年，成立卡塔尔公司，正式进军中东市场。

  然而，海外业务的基数目前仍非常小。2024年，金蝶国际海外收入为6986万元，虽较2023年的4276万元大幅增长63.37%，但占公司总收入比重仅为1.12%。2025年上半年，公司海外收入为4161万元，同比增长88.3%，占比也仅微升至1.32%。

  AI与海外，这两大故事能否支撑起金蝶国际的未来？

  2021年以来，金蝶国际股价累计跌幅已超60%。在国内市场，用友网络、钉钉等都是强有力的竞争对手。金蝶国际正面临高端市场存在壁垒、中端市场竞争激烈、低端市场陷入价格战的多维挑战。同时，其试图“补位”的金融业务，在面临监管合规拷问与商业模式可持续性的双重压力下，前景亦不明朗。在此背景下，公司全面发力AI业务与海外市场，其真正的“蝶变”之日，何时才能到来？