当“共享”遇上重资产，赴港的优乐赛或许并不轻松

  在港股市场重新向“有现金流的实体公司”敞开窗口之际，苏州优乐赛共享服务股份有限公司（下称“优乐赛”）递交的这份招股书，却显得并不轻松。

  它没有新技术的光环，也缺乏平台型公司的规模想象力。更关键的是，这家公司所处的，是一个长期被资本忽视、却又较为依赖资金投入的赛道——工业物流。

  即便披着“共享运营”“循环经济”的外衣，优乐赛的商业本质，仍是一门典型的重资产、慢周转、强行业绑定的基础设施生意。

  过去三年，优乐赛持续保持盈利；但与此同时，应收账款高企、现金回收缓慢、客户高度集中于汽车产业的现实，也始终如影随形。

  当这样一家企业走向资本市场，问题不再是“模式是否成立”，而是，资本市场是否愿意为一套低波动、低想象力、但高度确定的工业服务体系，付出足够耐心。

  共享只是表象，真正的壁垒是物流

  招股书显示，优乐赛是一家循环包装服务提供商，主要为汽车零部件制造商和OEM，提供循环包装的共享运营服务。托盘、周转箱、容器不再由客户自建、自管，而是交由第三方统一管理，按使用效率和线路周转收费。

  但如果把“共享”两个字剥离，优乐赛更接近一家被系统化、标准化后的工业物流基础设施运营商。

  截至2024年中，优乐赛管理的循环容器资产超过120万个，运营近千条循环线路，覆盖全国97个城市。一条完整的循环路径，涉及一级供应商、OEM工厂和管理中心之间的多次流转，任何一个节点的延误，都会影响整个供应链的节奏。

  这也是为什么，在汽车行业高度强调JIT（准时制）的背景下，容器并非简单的物流耗材，而是生产节奏的一部分。

  正是在这一逻辑下，优乐赛的竞争力并不来自“撮合”，而来自对资产、线路和调度权的集中控制。公司通过CMC管理中心统一管理容器投放、回收、清洗和维护，客户获得的是一种被外包出去的确定性，而不是更低的单次成本。

  从财务结构上看，这一模式已经被市场验证。2022年至2024年，公司毛利从1.27亿元提升至1.84亿元，经调整EBITDA稳定在2亿元左右。即便在2025年前8个月，优乐赛依然实现了5.33亿元收入和1.3亿元经调整EBITDA，共享运营服务贡献了超过七成收入。

  但必须看到，这种“稳定”并非来自轻盈的商业结构，而是源于持续的资本投入。容器资产需要不断扩充，线路密度必须持续提升，系统能力也需要长期维护。这意味着，优乐赛的护城河，并非一次性形成，而是必须在规模、效率和资本支持之间维持微妙平衡。

  从这个角度看，优乐赛并不处在“共享经济”的轨道上，而更像是在完成一项长期被忽视的产业升级，把原本分散在无数供应商和车企内部的物流环节，抽离出来，做成可复制、可计价的公共服务。

  能赚钱，但跑不快，现金流正在拖慢优乐赛

  尽管商业模式已经跑通，但优乐赛面临的真正挑战，来自它无法回避的财务与行业结构。

  首先是现金流问题。随着收入规模扩大，公司的应收账款同样水涨船高。2021年至2024年上半年，应收账款及应收票据规模始终维持在3亿元左右，周转天数长期在160天上下。

  即便公司给予客户的账期通常为30至90天，但在汽车产业链中，实际回款节奏往往远慢于合同约定。

  截至2025年8月，优乐赛账上现金及现金等价物仅为8892万元。这一数字，与其动辄数十亿元规模的资产池和运营网络并不匹配，也解释了为什么公司在过去数年间融资节奏并不激进，却始终无法摆脱对资本的依赖。

  其次，是行业周期风险。优乐赛的客户主要集中在传统汽车和新能源汽车领域，其需求本质上与整车产销、供应链波动高度相关。一旦行业进入调整期，物流频次、容器周转率和线路利用率都将直接承压。与互联网服务不同，这类工业服务并不存在“用户粘性”的缓冲空间。

  更值得注意的是，尽管优乐赛在共享运营服务领域位居行业前列，但整个行业的集中度仍然偏低。根据弗若斯特沙利文数据，2023年中国共享运营服务市场前五大参与者合计市占率不足10%。

  这意味着，规模优势尚未转化为稳定的定价权，价格竞争与服务同质化的风险始终存在。

  公司显然意识到了这一点。招股书中，优乐赛将募资用途明确指向三条路径：系统升级、海外扩张以及运营场景拓展。这些方向都指向一个目标，继续扩大网络半径，把已经在汽车行业跑通的模式，复制到更广泛的工业场景中。

  但现实问题在于，这些扩张同样需要资本先行，而非自然滚动。优乐赛的商业模式，决定了它较难通过放缓扩张来改善现金流，一旦停止投入，网络效率和客户粘性反而会被削弱。

  从这个意义上说，上市并非优乐赛的加速器，而更像是一种“续航装置”。资本市场给予的，并不是增长红利，而是一种长期资金的托底能力。

  结语

  优乐赛的上市，并不是一个关于“新模式颠覆旧行业”的故事。它更像是一次现实主义的资本对话：当工业供应链逐渐从企业内部剥离，变成可交易、可标准化的公共服务，谁来为这些低想象力、却高确定性的基础设施买单？

  在一个更偏好故事和增长的市场里，优乐赛显得保守、缓慢。但也正因为如此，它所代表的，可能正是下一阶段资本市场需要重新理解的一类公司——不性感，却必要；不轻盈，却稳定。