沙特抛售美债，美元危机来临。马斯克：美国可能正倒退27年

5月FOMC解读：

5月FOMC会议前夕，因为二季度美国通胀数据反弹压力较大，导致市场持续回调降息预期。叠加中东局势持续升温，加速了市场对于“二次通胀”的担忧，降息预期回调，10年期美债收益率最高在4月25日反弹至4.7%，此后基本在4.5%至4.6%区间波动，对应年内首次降息时点为今年9月，概率不及五成。而黄金因避险情绪，仍然保持高位，与美元，美债收益率同涨。

5月FOMC会议中，在强劲的通胀数据面前，美联储释放的信息整体偏鸽。美联储放缓缩表额度，叠加鲍威尔虽然承认当前通胀降温的速度放缓，但明确拒绝了加息的可能性，且指出了降息的两条路径，这让市场嗅到了微妙的鸽派信息，会议结束后道指微幅上涨、纳指回落，10年期美债收益率小幅回落，美元指数回落，日元、离岸人民币上涨。黄金上涨至2328美元。

本次FOMC会议声明中最大的改变是

一是“对通胀回落速度的看法”目前通胀回落，但是距离2%的目的还需要进一步进展。美联储对通胀反弹表示担心。而在经济上，美联储主张稳步扩大，同时就业增长强劲、失业率保持在较低水平的判断，与3月份整体相同。

二是，美联储将国债赎回上限从每月600亿美元降至每月250亿美元。这一规模略高于预期，市场此前预期美联储缩表速度将放缓至每月300亿美元左右。

自2020年至2022年中，美联储曾累计购买了近5万亿美元的资产，并从2022年6月1日正式启动缩表。截至2024年4月底，美联储资产总额已经从2022年顶峰的8.96万亿美元缩减至7.45万亿美元。

但是，连续的缩表叠加利率维持高位，也使得美国银行间市场流动性收紧，同时美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）使用规模持续下降，隔夜担保融资利率（SOFR）于3月末至4月初跳升，显示金融市场流动性相对紧张

在3月FOMC会议上，鲍威尔表示决策者已经对资产负债表进行了讨论，不久后放慢缩表步伐将是适宜之举。“放慢缩表步伐的决定并不意味着资产负债表会收缩，而是让我们能够更缓慢地接近最终水平，特别是有助于确保平稳过渡，降低货币市场承压的可能性。”

三是，鲍威尔否认加息的可能性，并给出两种有望触发降息的路径。

5月FOMC会议声明并没有给出明确指引，但鲍威尔新闻发布会上给出较多的增量信息，一方面否定了加息的可能性，另一方面则给出了触发降息的两种路径。一个是通胀可持续地下降到2%（inflation is moving sustainably down to 2 percent），另一个是劳动力市场意外疲软（an unexpected weakening in the labor market）

从就业来看，鲍威尔认为目前就业市场依然偏紧，但供需情况变得更为均衡，从去年以来，美国就业市场供需缺口缓慢收敛，失业率在2024年4月再次升至3.9%，指向劳动力供需紧张的格局继续松动，劳动者议价能力下降。

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从通胀来看，鲍威尔承认当前通胀反弹高度超过了美联储的预期，且短期通胀预期出现反弹，但他认为长期通胀预期依然趋于稳定，但是根据机构预测2024年二三四季度美国CPI同比分别为3.5%、3.3%及3.1%，通胀将逐级回落，但难以回到2%的目标。

会议结束后，CME FED WATCH工具显示市场预期9月有望降息，概率约为45%，且此后降息路线是“非连续性”的，也即9月降息后，年内11月和12月会议维持观察，2025年或能继续降息

2023年-2024年美联储FOMC会议的过程；可以看出鲍威尔一步一步在推进降息预期，降息是必然，时机很重要

2023年11月FOMC会议之前，因美债收益率快速上行导致金融环境收紧，多位美联储官员发表鸽派言论，认为进一步加息的必要性降低，11月FOMC会议如期暂停加息。美联储在去年四季度释放的鸽派信号，也导致了大宗商品、股市、债市和房地产市场提前交易了降息情绪，助推了一季度的通胀反弹

在2024年1月FOMC会议上，因公布的2023年四季度美国经济数据超预期，美联储上调经济预测，鲍威尔打击了市场跑的太快的降息预期，但依然认为经济和通胀在趋向“更好的均衡（better balance）”。

在2024年3月FOMC会议上，虽然美国一季度的通胀已经出现反弹风险，但点阵图依然指向年内存在三次降息空间，且鲍威尔依然提出“风险实际上是双向的…如果我们放松太多或太快，我们可能会看到通胀卷土重来。如果我们放松得太晚，我们可能会看到对就业造成不必要的损害

直到本次2024年5月FOMC会议，在强劲的通胀数据面前，美联储虽然并未明示，但通过超预期的放缓缩表节奏、明示没有加息可能等方式，对市场释放出了“鸽派”信号。

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整体而言，鲍威尔试图在降息之前的高利率环境中，维持一个中性鸽派的口径，引导通胀温和回落，以防止利率环境对经济（尤其是利率敏感性部门）和就业产生太大的冲击。

因此在通胀出现反弹压力的当下，鲍威尔选择对加息预期进行打击，并且指出当前的货币政策具有足够的限制性。这让市场确认美联储9月降息的可能性。同时随着美国大选临近，美联储呵护经济和股市的意愿更强，今年降息确定性较高，大选前的9月FOMC会议是降息的关键窗口期。因此在9月之前，黄金空头是否会押注下跌，成为关键，在5月黄金空头可能会产生入场，在9月之前，黄金会出现个低点，将会是上车的好时机。因为有望会重启一轮降息交易

4月非农数据解读：

4月美国新增非农就业17.5万，低于彭博预期的24万人，为2023年11月以来初值首次不及预期，同时，2-3月新增非农累计下修2.2万人；

4月失业率回升0.1pp至3.9%，高于彭博预期和前值；

小时工资环比回落至0.2%（预期为0.3%）；

劳动参与率持平于62.7%，周均工作时长回落至34.3小时。

这套非农就业数据显示，美国增长虽有韧性，但可能不再边际加速，而通胀、尤其是美联储在意的劳工通胀仍在回落轨道上。

鉴于非农就业回落是联储点名的降息条件之一，4月非农新增就业超预期回落将7月降息概率拉升回50%附近。数据发布后，7月降息概率从37%升至49%，9月降息概率回升至100%，全年累计降息预期回升9bp至50bp，10年期美债利率盘中跌破4.5%。黄金快速上涨25美金至2320美元附近，而后又因市场获利了结以及通胀回落，原油抛售，带动黄金快速跌破2300关口，最低触及2277美元附近。

4月新增非农就业低于18万导致失业率上行。往前看，4月非农是2月以来首个显著推升降息概率的数据点。考虑到联储降息意愿较强，5月FOMC整体偏鸽，鲍威尔给出非农明显放缓和/或通胀持续回落的两个降息情形，且未给出加息情形。所以，如果非农走弱趋势延续或通胀重新下行，例如非农就业回落至15万以下、失业率升至4%以上，联储在7月开启降息周期仍有可能性。

值得注意的事。服务部门新增就业较3月回落5.1万人至15.3万人，主要来自休闲酒店业拖累（较3月下降4.8万人至0.5万人），显示出行相关通胀或有所降温

近期劳工市场再平衡有所加速，NFIB小企业雇佣意愿指示非农仍将继续回落，失业率或逐步回升至4%以上，从而满足鲍威尔给出的非农明显放缓的降息条件。此外，4月小时工资3个月折年增速回落至3%以内，而离职率指示工资将继续回落，有望为当前偏高的服务通胀降温。

近期汇率暴涨解读，以及黄金分析

人民币显著上扬，持续大反攻，离岸人民币在“美国非农日”站上7.2元，为3月14日以来首次。这说明，美元一鲸落万物生的效应或刚刚开始显现，特别是在美联储6月即将放慢QT缩表步伐，且降息指征不断出现的背景下，美元的颓势似乎将持续上演。

1960-2023年人民币兑美元年度平均汇率变化

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因此，以美元计价的包括石油，黄金在内的一系列大宗商品价格，也存在进一步上行的技术空间。不过，由于黄金此前几个月涨势明显，目前可能处于价格的某种僵持阶段。同时也因地缘紧张局势正在缓解，美元未必如预期保持颓势，这也将意味着黄金，原油仍存在下跌风险

与此同时，值得注意的另一个现象是，世界黄金协会4月30日发布的最新报告显示，今年第一季度全球央行购买黄金的步伐没有放缓，净持有量增加了290吨，不过，目前只有一部分反映在国际货币基金组织的数据中。这就意味着，全球央行增加的黄金储备数量可能比公开的数字要高。这也是继过去两年间，全球央行以创纪录的规模和速度增加黄金储备后，多国货币当局对黄金储备青睐的进一步体现。

以韩国为例，早在2011年，当金价触及上一个周期高点时，韩国央行就透露，由于全球经济增长和不确定性，它在十多年来的首次黄金购买中花费了超过10亿美元，市场对此感到惊讶。然后，它在接下来的一年半时间里继续购买更多的黄金，不过在2013年再次无限期停止购买。目前韩国在外汇储备中持有黄金104.4吨，即48亿美元，占1.1%。最近韩国央行说，外汇储备必须处于足够增长的趋势，外汇市场必须稳定，才能‘考虑’购买额外的黄金作为资产，这就是为什么我们只会在中长期考虑它们， ”。也就是说，韩国将购买更多黄金，但前提是现货黄金价格再上涨数百美元。

再以泰国为例，经济学家马哈雷观察到，泰国正在将储备转向黄金和石油。担任泰国政府养老基金秘书长的松波尔三天前表示，由于地缘等因素，该基金将调整投资比例，减少可能受波及的资产，增加对黄金、石油等另类资产的投资，这有助于降低风险。”

松波尔特别提到了美联储利率走向的不确定性。他认为，较高的利率增加了华尔街泡沫开始破灭的可能性。它还将导致负债累累的美国经济出现一些崩溃。而美元贬值将继续推高黄金、白银和其他大宗商品的美元价格。

不仅于此，与黄金有关的另一个需要注意的现象是，根据黄金反垄断协会的分析，过去几年间，美联储已经数次阻止了印度，日本，德国，委内瑞拉等多国提出运回此前寄存在纽约金库中黄金的要求。

甚至美联储鲍威尔今年稍早前拒绝回答观察人士提出的关于美联储持有多少外国黄金的问题后，美联储于3月再次拒绝回答媒体向美联储提出的，纽约金库中目前持有多少外国黄金的问题。

也就是说，美联储仅在今年就已两次公开拒绝提供管理全球黄金的数据了。分析认为，美联储似乎也正加大对自上世纪四十年代中叶以来，至少60国央行寄存在纽约联邦储备银行金库中黄金储备的觊觎程度。其中，德国的黄金储备就首当其冲地被美联储盯上了。

尽管德国自2012年至2017年已经将此前寄存在美联储金库中约1500吨黄金储备中的，约743吨(也有报道是674吨)黄金运回了本国。但自从2018年以来，美联储已经至少5次，以意图不明为由拒绝和阻止了德国央行运回余下约750吨黄金的要求。这些被拒绝运回的黄金储备占到德国黄金储备总量的约23%。

更加值得玩味的是，德国央行在此前运回的部分黄金中发现，这些金条与其在上世纪四十年代中期寄存的金条相比，单独的体积和上面的具体标识印记都发生了变化。这说明，美联储并没有履行此前的承诺，没有原封不动归还德国自己的黄金，这不得不让人猜想，美联储可能早已将德国此前寄存的黄金融化或挪用，甚至可能私吞。有分析师认为，不排除美联储支付给德国的部分黄金存在造假的某种可能性。

不仅于此，美联储前总裁格林斯潘在1998年的一份证词显示，如果金价上涨，美联储随时准备向外界出租或出售更多黄金。这就意味着，美联储已经间接承认，其存在挪用多国黄金的行为。也解释了，为什么今年以来，美联储至少两次拒绝回答多国寄存在纽约金库黄金储备的问题。而这背后正是美联储作为美元货币政策的执行者，

似乎正欲通过针对自二战以来，多国黄金储备的管理，来维系美元储备货币地位的极力主张。这也是我为什么会说，美元并不一定会维持颓势

世界储备货币地位以及各种债务工具使美国联邦和美联储在2008年信贷崩溃后能够发行数十万亿美元的新货币，同时（在某种程度上）控制通货膨胀。但问题在于，这种将美元存放在海外的制度只能是阶段性的，最终美联储印刷过量美元的后果就会显现出来。

尽管经济过去从美元世界储备地位中受到便利，但随着美联储可能在不久的将来，重新开启美元QE印钞机，美元的贬值和美国长通胀周期已经不可避免，而这都将加速多国改变美元中心化的经贸体验。从这一个角度来说，多国加速抛售美国国债，不再为负债累累的美国债务经济模式买单，并以创纪录的速度囤积黄金储备的原因似乎迎刃而解。

根据美国财政部4月下旬公布的最新一期国际资本流动报告显示，该报告延后两个月惯例，目前仅公布至2月的数据，2月至少8大债主抛售美债。这将会是5月成为黄金下跌的重要影响因素

其中，中东最大产油国，同时也是全球最大石油输出国的沙特今年前两个月都在连续抛售美债。而从更长时间来看，目前沙特的美债持仓已经由三年前1844亿美元峰值降至1305亿美元的低点，沙特已累计净抛售了539亿美债，累计净抛售比例近30%。

与此同时，阿联酋，伊拉克等产油国已经连续数月都没有出现在美债主要持有国名单中，这说明，全球的主要产油国正在集体掀起美债抛售潮。这也是中东产油国不断去美元化和远离美国国债的关键信号。而就在中东冲突持续发酵的过程中，过去几年间，沙特相关部门还不止一次表示，或将在未来某个时候终结石油美元协议

同时我们发现，沙特近年似乎正在一直秘密囤积并用抛售美国国债的资金置换黄金储备，但这些数据并没有被世界黄金协会捕捉到。

与此同时，沙特还用向亚洲主要市场销售的石油款项，换取部分黄金。这么预计，沙特及其主导的欧佩克（石油输出国组织）可能正在为未来叫停石油美元美债积蓄某种能量。

要知道，正是沙特于上世纪70年代与美国签订了以美元结算石油，并将美国国债纳入外汇储备的协议后，欧佩克多个石油国跟进的同时

全球的石油经贸不得不被美元垄断，才滋生了美元和美国国债的优越感。

因此，当全球最主要产油国沙特发出明确远离石油美元美债信号时，美元和美债主导世界经贸的周期或行将落幕。而在多国央行以及消费者对黄金的青睐程度达到历史峰值时，这一趋势或更加明确。

通过下图，也可以看到，全球储备货币在历史上从来就没有被同一种货币持续占有，从规律上看，今天的美元似乎正在沦为昨日的英镑。

黄金短期展望以及未来展望

我们都知道，美元上涨是会利空黄金的，但是在这种危机时代下，这种关联性往往会被否定，也就是接下来的美元会与黄金脱离。而如果沙特开始脱离美元，尽管短期内美元不会下跌，因美国会想尽一切办法维持美元的地位，但是黄金的价值也会被体现，那么也就是说黄金未来的价格只会越来越高

但是对于短期来说，无论是央行还是机构，都不会选择在黄金高位大力买入黄金。高成本的持有对他们的影响比较大

因此黄金短期内就是会有抛售现象出现，抛开美国大选，美国货币政策的影响之外，黄金会在某个时刻，突然会出现猛烈的抛售，到那个时候，你们也不用担心黄金未来都会跌势，这只是庄家为了更好的上车的时机，做出的洗盘动作而已

所以通过多方面的考虑，我们给出5月黄金开始回落的需求，要知道我给出的5月风暴低点2218实际并不是很多

但是我看好这个位置的下破情况，在我看来，这个2218一旦破位，那么黄金下跌200美金的时间就很快来临