美国两次点阵图出现猫腻，缩表扩表知识点解读

昨天跟你们文章讲到了，其实美联储降息这件事上，我们要关注扩表之外，我在6月和9月的点阵图里面也看到猫腻

今年6月的点阵图预期，今年底的利率会维持在5.1%；

而最新的点阵图预期，今年底利率会降至4.4%；

对2025年的利率预期，从4.1%利率，降至3.4%利率。

对2026年的利率预期，从3.1%利率，降至2.9%利率。

然后对于长期利率的预期，从2.8%，提高到2.9%利率。

下图蓝点是9月议息会议的点阵图，灰点是6月议息会议的点阵图。

从点阵图看，虽然美联储整体下调了明后年的利率预期，但略微上调了长期利率的预期。

此外，在2022年之前，美联储对于长期利率的中性预估，一直是2.5%利率左右，也就是所谓中性利率水平。

但现在，美联储相当于把中性利率水平的预期，从以前的2.5%，提高到2.9%；这是很关键的区别。

如果金融危机爆发，美联储是肯定会连续大幅降息至0利率甚至是负利率，那么对于中性利率的长期预期自然会降回2.5%利率以内。

美联储现在却提高中性利率的长期预期，更多只是美联储短期大幅降息，美联储需要找补，以显得美联储对于美国经济的长期信心。美联储主席鲍威尔，在9月议息会议的记者会上，也是用超大篇幅在不断讲自己对美国经济的信心。但是对于机构解读来说，你缺什么就爱说什么。反而更加看出了美联储的心虚

鲍威尔说，“劳动力市场情况持续降温。

过去三个月，非农就业岗位平均每月增加11.6万个，与今年早些时候的速度相比明显放缓。

失业率有所上升，但仍保持在4.2%的低位。一系列指标表明，劳动力市场的紧张状况目前比2019年疫情爆发前有所缓解。

”鲍威尔把当前美国失业率上升，称之为“劳动力市场的紧张状况”。完全无视了过去两年美国非农增长，很大一部分来自兼职的人数变多，

因为非农就业统计是一个人打三份零工就算3个就业人口，所以导致打零工人数越多，非农就业越好。

同时，美国劳工部的公告显示，截至今年3月的一年内，美国新增就业岗位数量较先前报告大幅减少了81.8万个，这是自2009年来最大规模的就业数据下修。

而这种非农就业虚增问题，是延续至今，但仍然被鲍威尔完全无视了。

过去三个月，美国非农平均每月增加11.6万个岗位，远低于之前平均超过20万的新增岗位水平，这是一个很糟糕的水平。但考虑到美国非农就业虚增的问题，我个人估计美国实际的非农就业数据，应该已经开始负增长了，而不是仅仅只是新增减少的问题。

其实在鲍威尔演讲后的记者会，有记者就提到相关问题，鲍威尔不得不正面回答了非农就业虚增的问题。

记者问：“第三季度美国GDP预计强劲增长3%，那么是什么变化让美联储决定降息50个基点？

”鲍威尔说：“自上次会议以来，我们收到了很多数据，有7月和8月的两份非农就业报告，还有两份通胀报告，其中一份是在美联储官员静默期内发布的。

还有QCW报告表明我们非农新增就业数可能被人为抬高，将会被下调。

鲍威尔这话说得还比较隐晦，但已经实际相当于说，非农就业数据不太可信，未来将被下调，实际就业情况更糟糕，所以美联储才降息50基点。

关于缩表的问题，鲍威尔回答说：“我们根本没有考虑会停止缩表。我们知道这两件事（降息+缩表）可以同时发生，从某种意义上说，它们都是一种正常化形式。因此，在一段时间内，可以缩减资产负债表，同时还可以降低利率。”

按照鲍威尔这个说法，美联储也有可能持续缩表，直到金融危机爆发，才会突然扩表，就像2019年的钱荒危机。

当然，鲍威尔讲的话是不太可信的，2019年钱荒危机爆发前，美联储当时也一直嘴硬说，会继续加息周期。当时，在2019年7月，美联储首次降息后，美联储还说这只是加息途中的一次临时调整，意思是这不是加息周期的结束。

但随后，美联储连续3个月降息，即使这样，2019年9月美国仍然爆发钱荒危机，隔夜回购利率飙升至10%，于是美联储马上结束缩表，把资产负债表从3.7万亿美元，扩表到4.2万亿美元，这是紧急扩表了5000亿美元。

所以，美联储的话，一直是不能全信。在撒谎这件事情上，美联储的前科是很多的。

你们可能不知道什么是缩表，什么是扩表！

先把结论告诉你们，缩表是利空黄金的，美元和美债收益率是上涨的，扩表是利多黄金的，美元和美债收益率是下跌的

那问题来了，美联储还没开始扩表，黄金就已经创下新高了？那等扩表开始，金融危机爆发，黄金还不得涨到天上去

从逻辑思维上来说，这个是没有问题的，但是你们忽略了黄金资产不单单是避险属性，一旦有危机发生，黄金可能短暂会出现避险，而后流动性危机出现，黄金又回到了商品属性，还是会被遭遇抛售现象，而这两者之间的轮动，就需要我们来转换了

【知识补充】

缩表的过程

美联储缩表的过程主要分为两个阶段：减少资产购买和停止再投资。前者是指美联储逐渐降低每月购买国债和MBS的数量，直至完全停止购买；后者是指美联储不再将到期的国债和MBS所得的本金再投资于同类资产，而是将其用于缩减资产负债表规模。一般来说，前者是缩表的主要方式，后者是缩表的辅助方式。

根据美联储最新公布的缩表计划，从2021年11月开始，每月将减少150亿美元国债和100亿美元MBS的购买量，并将在三个月或略长时间内逐步提高缩表速度至每月300亿美元国债和200亿美元MBS。这意味着，如果一切顺利，美联储将在2022年6月左右结束资产购买。至于何时开始停止再投资，则取决于经济状况和利率水平。根据历史经验，美联储可能会在加息之后才开始停止再投资。

值得注意的是，美联储缩表的过程并不是一成不变的，而是会根据经济和金融市场的实际情况进行调整。例如，在上一轮缩表周期中，由于2018年底出现了股市暴跌、信贷紧张等问题，美联储不得不暂停加息，并在2019年9月提前结束缩表。因此，在本轮缩表周期中，如果出现类似的情况，美联储也可能会放慢或暂停缩表的步伐。

缩表的影响

美联储缩表对经济和金融市场的影响主要有以下几个方面：

· 利率方面：缩表会导致国债和MBS的供给增加、需求减少、价格下跌、收益率上升。这会提高整个市场的利率水平，包括银行同业拆借利率、企业借贷利率、住房抵押贷款利率等。这对于借款者来说是不利的，因为他们需要支付更高的利息；对于对于储蓄者来说是有利的，因为他们可以获得更高的回报。此外，缩表还会影响美联储加息的预期和节奏，从而影响市场对未来利率走势的判断。

· 汇率方面：缩表会导致美元的供给减少、需求增加、汇率升值。这对于美国出口商来说是不利的，因为他们的产品在国际市场上变得更贵，竞争力下降；对于美国进口商来说是有利的，因为他们可以以更低的成本购买外国产品，降低进口通胀。此外，缩表还会影响美元与其他货币之间的利差和资本流动，从而影响其他国家和地区的货币政策和金融稳定。

· 股票方面：缩表会导致股票市场的供给增加、需求减少、价格下跌。这是因为缩表会提高股票投资的机会成本，使得投资者转向收益率更高的债券或其他资产；缩表也会降低股票投资的预期收益，使得投资者对未来企业盈利和经济增长的信心下降。此外，缩表还会增加股票市场的波动性和风险溢价，使得投资者对股票投资更加谨慎和挑剔。

· 债券方面：缩表会导致债券市场的供给增加、需求减少、价格下跌、收益率上升。这是因为缩表会减少美联储作为最大买家对债券市场的支撑，使得债券市场失去重要的需求来源；缩表也会提高债券投资的风险，使得投资者要求更高的收益率来补偿通胀风险和利率风险。此外，缩表还会影响债券市场的结构和组成，使得不同类型和期限的债券之间的相关性和差异性发生变化。

· 黄金方面：缩表会导致黄金市场的供给增加、需求减少、价格下跌。这是因为缩表会提高美元汇率和实际利率，使得黄金作为一种无息资产和避险资产失去吸引力；缩表也会降低通胀预期和金融动荡风险，使得黄金作为一种保值资产和危机对冲工具失去必要性。此外，缩表还会影响黄金市场的流动性和交易成本，使得黄金投资更加困难和昂贵。

　扩表是什么意思？

　　根据央视网，我们最常听到的美联储货币政策操作就是加息、降息和扩表、缩表。简单总结起来就是做“加减法”。

　　加息即上调联邦基金利率，简单来说就是商业银行之间拆借的利率。因此，美联储加息，商业银行的存贷款利率自然也将随之变化。加息的目的就是让银行存款增加，贷款减少，货币回流，这样可以抑制社会投资和消费，经济发展过热时就会降温，避免出现经济危机。

　　而降息的操作和目的与加息则正好相反，主要是在经济发展疲软和衰退时，通过降息提高货币供应量来刺激经济增长。比如说，这样做可能会给股市和房地产市场带来利好，可以增加社会就业等。

　　扩表和缩表分别指的是扩大和收缩美联储的资产负债表规模，具体而言，就是增持和减持美国的国债和抵押贷款支持证券等，也可以达到增加或减少市场货币流通数量的目的，调整经济的冷热。

　　如何扩表？

　　一般来说，央行扩表有三种方式。一是传统的公开市场操作，二是再贷款，三是购买金融资产，比如量化宽松。公开市场操作一般用于央行储备和非储备负债的正常增长。长期来看，随着经济不断扩张，货币供给也应相应增加，而公开市场操作就是央行投放货币的一种手段。另外，当银行间流动性因为临时冲击出现短缺时，央行也可通过公开市场操作提供流动性。

　　再贷款工具一般在特定时期针对特定机构使用，比如当某些金融机构出现流动性紧张时，央行为最终贷款人，为其提供融资。而购买金融资产则用于影响收益率曲线，比如次贷危机后美国短端利率触及“零下限”，美联储不得不通过购买长期限国债来压低长端利率。