江苏通行宝IPO：背靠大树好乘凉，还是苗难长？

数据显示，2019年ETC行业受益于政策的刺激，ETC推广发行了1.23亿户，累计用户达到2.04亿户，致使我国ETC行业市场火爆，势头一片大好。江苏通行宝智慧交通科技股份有限公司（以下简称“江苏通行宝”）恰好赶上了这一波政策的风口。

“江苏省唯一”

据招股书，江苏通行宝是由江苏交控和江苏高网于2016年11月共同设立的，江苏交控作为控股股东，目前控制该公司82.70%的股权。我们发现江苏交控不仅是通行宝的第一大股东，还是其第一大客户。

2018年至2020年，其来自江苏交控的销售收入占主营业务收入的比例分别为59.88%、10.90%、38.19%。

江苏通行宝多次在招股书中强调，其为“江苏省唯一ETC发行机构”。我们在通行宝8月21日披露的招股说明书中，以“江苏省唯一”为关键词，共查找到17个结果。

早前在上会阶段，深圳交易所就提出：江苏通行宝是否利用将其获取的江苏省唯一ETC发行服务机构的授权界定为特许权？并且对江苏通行宝与其控股股东之间是否存在非市场化的重大依赖，是否拥有独立经营能力怀有质疑。

搭上ETC便车

据招股书，江苏通行宝2019年ETC发行与销售收入就达到了127466.75万元。值得注意的是，江苏通行宝在2018年至2020年，ETC发行与销售收入分别为17584.38万元、127466.75万元、24071.90万元，出现了“断崖式下跌”，如同“过山车”一般。

众所周知，踩中“风口”的企业无不是突飞猛涨。虽然“站在风口上，猪都可以飞起来”成为很多人引用的创业金句，但是在这句话的后面，却对能否持续飞起来至关重要：“长出一个小翅膀，就能飞得更高”。

2018年至2020年，通行宝营业收入分别为3.55亿元、14.31亿元、4.67亿元；净利润分别为0.86亿元、4.24亿元、1.82亿元。尤其2019年突飞猛涨的一年，通行宝经营现金净流绝对值达到了4.29亿，不过，却是负值。

站在风口上固然重要，但是能否靠自己长出一双小翅膀才是能否取得成功的关键。在ETC风口浪潮之后，通行宝究竟还能通行多远，我们拭目以待。

高位负债

我们发现，江苏通行宝的资产负债率分别为94.76%、80.01%和74.43%，虽然呈现逐年递减的态势，但仍然处于高位。

与同行业上市公司比较更是高出许多。报告期内同行业上市公司的资产负债率均值仅为36.42%、48.41%和34.79%。高出同行业公司两倍之多。

如此负债，以及2019、2020连续两年现金及其等价物净增值为负，是否存在流动性风险？

市场危机

经历了2019年的地毯式的推广与安装，我国ETC发行业务逐渐趋于饱和，难寻新增长点。

已上市的轨道交通售检票系统设备企业华铭智能预计2021年有可能出现累计净利润亏损的情况。其表示，ETC前装的政策补贴及市场推进不及预期，截至目前，我国ETC已覆盖85%的车辆，因此在产品销售的持续性将受到新车、二手车等新增需求及ETC更换周期的影响。

由此，整体市场ETC需求出现大幅下降，预计未来两年将回归需求正常状态。

除了内忧，还有外患。近年来我国ETC行业增长放缓且面临移动支付方式的挑战，移动支付的好处主要在于其为联机支付，ETC为电子钱包脱机支付，这给用户充值带来不便。除基于移动支付手段的“无感支付”的出现形成的竞争之外，ETC系统中积累的大量数据无法充分利用。

移动支付的普及以及江苏通行宝难寻新增长点的问题，是否会对其持续经营能力带来不利影响？