国诚投顾：白酒底部信号逐渐增强，大众品率先企稳改善

  事件

  2025年白酒行业进入深度调整期，各价格带业绩普遍承压，26Q1边际改善，但内部分化加剧。收入端，贵州茅台稳健增长，泸州老窖因主动控货稳价短期收入承压；次高端板块降幅显著收窄，舍得、酒鬼酒主动调整经营节奏表现相对最优，山西汾酒在全国化次高端中基本面最稳健，苏皖区域龙头古井贡酒、今世缘凭本土渠道优势抗周期能力强；大众酒板块分化明显，迎驾贡酒、老白干酒等区域龙头逆势增长，弱势品牌生存压力大。

  核心观点

  2025年食品饮料行业总量趋稳、结构分化。2025Q1 - Q4食品饮料板块收入同比+3%、+2%、 - 5%、 - 13%，归母净利同比+0%、 - 2%、 - 15%、 - 40%。2026Q1板块收入/利润分别同比+3%、2%。25Q1在政策与春节加持下消费需求复苏；Q2白酒等受政策影响消费走弱，部分饮料及零食品类维持高景气；Q4餐饮链旺季，餐供公司量价修复。从春节看，大众品速冻等率先修复，饮料等延续景气，白酒下滑加大，板块底部信号增强。

  白酒：25年板块加速调整，26Q1降幅环比改善，底部信号增强，下半年有望轻装前行。2025年板块收入3618.5亿元、同比 - 18.2%，归母净利润1263.7亿元、同比 - 24.2%，为2015年转正后首个年度下滑，净利率下滑大，产业政策加速调整。25Q4/26Q1收入同比 - 29.6%、 - 0.7%，归母净利润同比 - 46.1%、 - 1.8%，降幅收窄。原因有龙头酒企调整释压，部分公司Q1现拐点，如迎驾、老白干酒、茅台收入增长。酒企去化包袱，519后低基数，提升投资者回报，底部信号增强。

  大众品：2025年细分赛道龙头经营改善，2026年预计多数细分品类企稳修复。一是率先调整的板块改善明显，乳制品量价筑底，餐供收入/利润提速；二是细分品类景气延续，无糖茶等部分赛道高景气，农夫等公司收入增速领先，品类红利与渠道扩张是驱动力。

  投资策略

  建议优先关注业绩确定性强、边际改善明确的优质标的，关注高端白酒龙头，以及调整充分、基本面扎实的区域酒企，同时把握大众品高景气细分赛道龙头的成长机会。

  参考来源：2026年05月21日  国信证券  张向伟,杨苑,柴苏苏,张未艾   食品饮料行业投资策略：白酒底部信号逐渐增强，大众品率先企稳改善

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