国诚投顾：美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢或承压重

  事件

  8月18日，美国30年期国债收益率一度飙升至5.33%，创下2007年以来最高水平。更值得关注的是，就在同一天，美国联邦政府债务总额正式突破40万亿美元。

  核心观点

  30年期美债收益率突破5.33%，叠加美国联邦政府债务突破40万亿美元，有色品种的定价中枢正面临重塑。30年期美债收益率站在5.23%的位置，扩大了黄金的持有机会成本，会压制贵金属的短期上行空间；白银同时具备商品与金融双重属性，价格韧性大概率弱于黄金。长端利率上行直接推高了铜、铝、镍、锂等以未来现金流贴现定价品种的贴现率中枢，挤压了AI数据中心、电网投资等长期需求叙事的估值溢价。铜价虽同时受到PT Smelting事故、Codelco下修产量目标、关税抢运等多重供给侧利好支撑，但金融属性带来的贴现率压力会限制其估值上行空间。目前10年期美债收益率已达4.75%，作为全球资产定价锚，其水平显著抬升直接加剧了资本密集型矿业项目的融资压力，当前美联储9月加息概率为39.9%，日本央行9月加息概率为80%，全球货币政策紧缩形成共振，将会延缓关键金属领域资本开支的释放节奏，延长供给约束周期。

  Caserones铜矿接连受两轮风暴破坏受损，智利铜矿供应的脆弱性进一步加剧了全球铜供给约束。Lundin Mining旗下的Caserones铜矿受智利阿塔卡马地区第二轮冬季风暴影响，输电塔再次受损，全面复产时间被迫推迟，公司将Caserones铜矿2026年铜产量指引由13万-14万金属吨下调至12万-13万金属吨，现金成本由2.05-2.25美元/磅上调至2.15-2.35美元/磅；公司整体合并产量指引下调1万吨，合并现金成本上调0.05美元/磅。近期Cochilco也将2026年智利铜产量预测下调至527万金属吨，同比下降2.6%。Caserones单矿产量减量约1万吨，但现金成本上调了0.10美元/磅，反映出高海拔矿区在气候变化背景下的运营脆弱性已经超出此前市场预期；Cochilco下调产量预测，意味着全球最大铜生产国的产量将连续第二年负增长，叠加Codelco下修长期产量目标、PT Smelting事故、全球矿业约75%的资本开支投向棕地项目，2026年全球铜精矿供需平衡表将进一步收紧。

  印尼全年镍矿开采配额正式确定，全球镍供给的硬约束格局再次得到确认强化。印尼能矿部正式确认2026年镍矿RKAB配额不再增加，锁定在2.6亿至2.7亿吨，相较2025年3.79亿吨的实际产量大幅下降约30%，仅会对存在原料短缺问题的冶炼厂进行定向配额补给。2026年1-7月印尼国内镍矿消费量已经达到1.43亿吨，约占年度配额的53%-55%，全年加工业的消耗量大概率会在年底前突破配额上限；叠加印尼高品位镍矿储量仅够维持9-15年，从下半年开始，原料端硬约束就会对冶炼厂开工率与产量形成实质性挤压。该政策的本质是扶强汰弱：拥有完整产业链布局的一体化龙头企业更有机会获得追加配额，而依赖外购原料的中小冶炼厂将面临原料断供风险，同时采用HPAL技术路线的企业还受到硫磺价格上升与原料配额收紧的双重挤压，冶炼环节的利润分化将明显加剧。印尼镍产量约占全球的三分之二，镍储量占全球的42%至45%，此次配额调整带来的原料端紧缺对全球镍供给的冲击不容小觑。

  投资策略

  建议优先配置供给端刚性约束明确、中长期需求确定性较强的关键品种，可关注拥有资源端优势的铜、镍龙头企业，同时把握金价短期调整后的配置窗口。

  参考来源：

  2026年08月24日  中银证券  王靖添,何贯嘉     有色金属行业周报：美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢或承压重塑

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