调研时间：2025年12月10日

  调研对象：大东方（600327）

  调研作者：冰火

  图片：地处无锡中山路343号东方广场的大东方（深水财经社摄）

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公司概况

  大东方创立于1988年，是无锡商业零售服务龙头企业，2002年A股上市，成为核准制下江苏第一家商业零售上市企业，截至12月10日，公司股价报收5.51元/股，总市值49亿元。

  今年前三季，公司实现营收26.45亿元，同比下降4.23%；归母净利润5565.89万元，同比下降33.12%。

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参会确认

  股东大会登记日当天，浑水调研通过邮箱提交了股东参会材料，并电话确认可以参会；会议当天，浑水调研坐高铁前往无锡，后打车到股东会地址，大东方工作人员热情迎接，对股东的参会表示欢迎。

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现场见闻

  大东方总部位于无锡，股东大会地点位于无锡市中山路343 号东方广场A座8楼公司会议室。

  图片：大东方股东会现场（深水财经社摄）

  当天股东会，大东方董事长林乃机宣读议案，之后在投票环节，林乃机等高管与浑水调研进行了深入的交流。

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出席情况

  本次股东会由林乃机主持，部分董监高及董秘陈辉出席，参会的中小股东只有浑水调研一人。

  图片：大东方股东会现场（深水财经社摄）

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议案分析

  本次是大东方2025年第二次临时股东会，主要审议转让控股孙公司股权及债权一项议案。当晚公告显示，该议案获99.66%高票通过。

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现场交流

  1、大东方1元出让金华联济医院80%股权，近9000万元债权折价至580万元转让。

  请问：2022年收购金华联济医院时是如何规划的？为何近4年累计亏损近8000万元？近9000万元债权包括哪些？为何“打骨折甩卖”？

  答：2021年、2022年，公司正处发展医疗的产业转型阶段。金华联济医院是我们收购后改名的，其原来是叫金华宏悦，是当地的一家妇女儿童医院。

  当初设想规划是让其成一家小综合、有特色的专科医院，做大金华联济医院。但这几年中，政策发生重大变化，特别是医保控费政策一步一步收紧等。

  首先，去年底、今年初金华市明确下发了一个通知，就是要求金华市所有医院当年营收增速不允许超过市场平均水平，而市场平均水平是低于5%。如果超过的话，就会被警告，然后医保结算上会有处罚。

  金华联济医院在今年一季度营收增速超过10%，在一季度和二季度分别收到金华市医保局警告函，超出部分可能不予结算或扣掉百分之三十。

  其次，在金华市联济医院是DRG（疾病诊断相关分组）和 DIP（按病种分值付费）的双试点。比如阑尾炎2019年规定是3000块治好，之后不断降点数，现在要求1800块钱就要治好。也就是说在这个过程中，医院单病种营收规模和毛利会大幅下降。

  比如血透、肿瘤等，金华市联济医院做得比较多，现在这些相关药品浙江进行了大规模集采。以前一个血透病人一个月费用要12万，现在收费标准控制在10万或8万，这个每年都在变。导致单病人、单床位收费不断下降。如果只是收费降，可以增加住院人数或就诊人数应对，但营收总额也被控制住了，也就是“两头堵”。

  最后，可能为了控制总额，医保每年会有大规模的飞检和联合检查，如果超额度用药等就会被罚。前几年我们营收规模较小被罚较少。据了解，当地一些盈利的民营医院，被罚大几百万、上千万的大有人在。

  这个就是整个金华市民营医院面临的市场环境，没办法我们就不玩了。放眼全国，我们也查了一下数据，2025年民营医院关停率接近20%。

  对于9000万债权问题，就是我们提供给金华联济医院的借款和利息，其中利息1000万不到，医院这几年持续亏损，自身已无能力还款。

  2、近年来，大东方业绩持续下滑，今年上半年，主业“三驾马车”百货板块、“三凤桥”、医疗健康，其中，医疗健康营收占比近八成。

  请问：在剥离金华联济之后，是否意味公司在收缩医疗健康板块？主业“三驾马车”未来如何规划？侧重点在哪里？

  答：金华联济医院本身营收占比较小且一直亏损，这次转让相当于“甩包袱”。虽然民营医院遇到一些发展瓶颈，但整个医疗健康服务行业，我们还是看好的。公司主业“三驾马车”并举的发展战略并未发生变化。

  我们的根在无锡，大东方百货、中华老字号“双凤桥”，是我们发展的两大根基。

  三凤桥的起源可以追溯到‌1927年，2027年是“三文桥”的一百周年，三凤桥的酱排骨之所以闻名，关键在于其独特的“百年老汁”和秘制香料包，我们也希望食品板块会有一些突破和新的增量。

  3、2022年至今，大东方先后投资“吉道航”6亿元，拟跨界新能源汽车领域，而今年上半年，“吉道航”营收与净利润均亏损近7万元。

  请问：如今3年多过去了，“吉道航”为何没动静？大东方为何不考虑收回投资？

  答：你问的“吉道航”问题其实也是我们的烦恼。

  “吉道航”相当于大股东组了一个基金，我们只是财务投资，均瑶以及关联方是最大股东，基金的整个经营不是我们来主导。我们也跟你一样，非常关注这个项目的进度。

  我们当初投“吉道航”目的是基于对新能源汽车等未来绿色消费领域发展机遇的考虑，旨在通过专业团队的运营和风控能力介入相关产业项目的投资。

  至于为何不及时止损？因为投资其实有个过程，你不能说投一个看好的项目，一进去马上就会产生利润。

  4、近日，均瑶集团总裁王均豪在“2025中国企业竞争力年会”中表示，最近也在造车，做了商业模式的创新。而“吉道航”是均瑶集团布局新能源汽车领域的重要投资平台。

  请问：是不是意味着“吉道航”近期会有动作？创新造车商业模式，究竟是什么模式？

  答：“吉道航”项目的最新进展，我们也没得到授权，可能不太方便说。

  （全球市值研究机构深水财经社独家发布，转载引用请注明出处）