作者｜深水财经社 乌海

    又一家省属国资控股上市公司发布2025年和2026年一季度业绩，我们继续通过拆解财报，来找到财务数据背后的经营细节。

    苏豪汇鸿（600981）是江苏一家老牌上市公司，曾经几易其名，成为江苏近20年来多轮国企改革的全程亲历者。

    虽然苏豪控股等省属国资的新一轮整合进入落实，苏豪汇鸿也即将完成新一轮改革重任，并担当起省属国资供应链板块上市平台的重任。

    事实上，经过过去几年的整合重组，苏豪汇鸿凭借多年深耕与资源整合能力，稳居江苏省内行业龙头地位。

    从最新披露的2025年全年及2026年一季度财报数据来看，公司业绩总体特征是，供应链主业稳健增长、新兴动能加速释放、现金流持续改善，2025年全年营业收入同比增长2.01%；2026年一季度毛利总额同比增长，但是受金融投资类非经常性损益影响，净利润出现下滑。

  一、经营效益与现金流持续改善，主业韧性全面凸显

    苏豪汇鸿是江苏深化国企改革的重点试点单位，公司拥有悠久的历史，最早是江苏纺织，后更名江苏开元，在汇鸿集团合并后，又变成了汇鸿股份。在两年前并入苏豪控股，变更为现名。

    到2025年，苏豪汇鸿已经成长为年营收超550亿元的省属供应链龙头。

    年报数据显示，2025年全年，公司实现营业总收入553.23亿元，同比增长2.01%，营收规模再创历史新高。

    其中，去年核心供应链业务占据绝对主体地位，共实现收入551.29亿元，同比大增6.70%，增速显著高于整体营收水平，充分说明公司核心业务板块的增长更为强劲。

    业务规模增长背后更重要的是有没有持续的现金流与之匹配，我们观察到，2025年公司经营活动现金流净额达到5.62亿元，同比大幅增长47.91%。

    去年全年销售商品、提供劳务收到现金592.28亿元，远高于公司同期营收规模，显示公司收款能力非常强，营收质量比较扎实可靠，主业现金造血能力持续恢复。

    利润端受非主业因素扰动明显。2025年公司归母净利润1583.16万元，同比有所下滑，主要受资产减值与部分投资亏损影响，也凸显出剥离低效金融资产、回归主业的紧迫性与必要性。

    2026年一季度，行业季节性低谷规律依旧存在。受春节淡季、订单确认滞后、备货垫资集中前置影响，公司一季度历来是利润低点。

    但与往年相比，2026年一季度经营出现显著好转，当期实现营收129.04亿元，同比大增16.40%，淡季实现双位数增长，订单承接能力大幅回升；扣非归母净利润仅亏损0.06亿元，同比减亏超80%，主业已接近盈亏平衡，复苏力度超预期。

    一季度归母净利润亏损0.33亿元，与扣非净利润差额约0.27亿元，完全来自交易性金融资产公允价值变动、持有的长期股权投资权益法亏损等因素，与供应链主业经营无关。

    值得注意的是，今年一季度经营现金流为-10.75亿元，属于大宗贸易季节性备货的正常现象，随着二季度外贸旺季到来、订单集中执行回款，公司业绩环比改善确定性极高。

    随着资产置换推进，苏豪汇鸿进一步聚焦主业，供应链主业的真实盈利水平将逐步显现。

二、五大核心壁垒筑牢护城河，模式升级打开成长空间

    作为年营收超550亿元的综合供应链服务商，苏豪汇鸿能够穿越行业周期、保持规模领先，核心在于五大不可复制的竞争壁垒，同时业务模式持续向一体化、数字化、绿色化升级，成长边界不断拓宽。

    公司已形成四大核心赛道协同发展的成熟格局。

    大宗商品供应链聚焦金属矿产品、化工、纸浆、机电设备等，构建全球采购、分销、风控一体化体系；食品生鲜供应链围绕进口肉类、水果、预制菜，打造“采购—仓储—冷链—分销”全链条服务；跨境电商依托海外基地与海外仓，实现新业态高速增长；绿色循环供应链贴合“双碳”战略，布局再生资源、绿色建材，打造长期增长极。

    我们认为，支撑苏豪汇鸿业务持续领跑的核心壁垒主要体现在五个方面：

    一是省属国资信用与资金优势。作为江苏省属国有控股上市平台，公司在银行授信、融资成本、信用证额度上具备显著优势，资金成本远低于民营贸易商，为大宗业务规模化扩张提供坚实支撑，国企背书也显著增强客户合作稳定性。

    二是全品类资源掌控与渠道壁垒。公司在镍矿、锌精矿、铜精矿、纸浆等核心品类拥有长期稳定的海外供应商，百亿级采购规模带来强议价能力；下游覆盖长三角制造企业、民生保供单位、商超渠道，形成闭环供应链，客户黏性高、难以替代。

    三是成熟完备的大宗价格风控体系。公司建立“期货套保+敞口管理+客户准入+库存监控”全流程风控机制，通过套期保值有效对冲价格波动风险，严格管控应收账款与履约风险，多年来未发生重大业务风险事件，保障稳健经营。

    四是长三角区域物流仓储网络优势。立足江苏、辐射制造业腹地，拥有完善仓储、物流、报关资源，具备大商所原木指定交割仓资质，可提供“贸易+仓储+运输+加工”一体化服务，本地化响应快、综合成本低，形成区域护城河。

    五是全牌照资质带来的业务壁垒。公司拥有进出口权、危化品经营、食品经营、大宗商品交易等全套资质，可开展一般贸易、代理、供应链金融、加工配送等多元业务，能进入高门槛细分市场，拓展空间远超普通贸易商。

    在这些壁垒支撑下，2025年公司核心供应链业务增速远超整体营收。

    分业务来看，大宗供应链作为营收压舱石，贡献突出。全年大宗板块收入261.36亿元，同比增长23.99%，特别是转口贸易收入更是激增50.01%，公司在金属矿产、化工、纸浆等优势品类的渠道与资源优势持续巩固，长三角龙头地位进一步强化。

    新兴业务实现突破性增长，成为第二增长曲线。

    2025年公司跨境电商进出口额达2.32亿美元，同比飙升68.47%，越南生产基地与波兰海外仓稳定运营，“跨境电商+产业带+海外仓”模式跑通见效，外贸新动能持续增强。

    同时，公司依托原木期货交割库资质，推进“贸储期银运”一体化模式，风险管理与产业链服务能力大幅提升。

    大宗与跨境电商业务叠加进一步强化食品生鲜、绿色循环等民生保障与可持续发展领域的战略布局，主业竞争力进入持续强化通道。

三、资产置换纵深推进，强化协同双赢

    2025年，苏豪汇鸿与控股股东苏豪控股推进的资产置换，是公司落实承诺、解决同业竞争、优化资产结构、强化主业协同的关键举措，也是影响未来盈利稳定性的核心变量。

    本次置换源于2023年省属贸易集团重组后，苏豪控股出具的《避免同业竞争承诺函》，承诺自取得控制权起3年内（至2026年7月）解决同业竞争，明确上市公司专注供应链主业。

    为此，公司启动“置入强协同资产，置出非主营资产”的一揽子交易，实现主业聚焦与资产提质。

    根据方案，公司将置入苏豪控股及苏豪亚欧互联持有的紫金财险2.33%股权，同步置入与主业高度协同的江苏有色、江苏省对外经贸股份有限公司等资产；置出苏豪中嘉、苏豪汇升私募、苏豪瑞盈、利安人寿股权等与大宗供应链主业关联度低的资产。

    截至2025年末，苏豪中嘉、苏豪瑞盈、江苏有色已完成交割，紫金财险2.33%股权事项已完成决策流程，整体稳步推进。

    本次置换具备三重战略价值：

    第一，彻底解决潜在同业竞争，将控股股东体系内供应链及金融相关资产集中至上市平台，厘清业务边界，消除关联交易与同业竞争隐患；

    第二，强化主业协同，紫金财险与大宗贸易、冷链物流、供应链风控高度互补，可在货运险、信用险、应收账款保障等方面形成协同，提升综合服务能力与抗风险能力；

    第三，进一步优化资产质量，置入稳定分红型金融资产与实业资产，降低业绩波动，改善盈利结构。

    后续随着资产置换的逐步完成，公司将形成“供应链运营为主业，金融服务为辅助”的运营模式，主业盈利弹性与稳定性有望同步提升，为业绩持续修复奠定坚实基础。

四、展望“十五五”，绿色转型与主业升级

    2026年是“十五五”规划开局之年，苏豪汇鸿在ESG报告中明确了未来发展方向，持续推进绿色低碳转型，扩大绿色贷款占比，深化循环经济布局，强化ESG治理；在供应链板块着力强化核心功能、提升核心竞争力，保障产业链安全稳定；在绿色赛道加快培育循环经济等新兴产业，将绿色打造为最鲜明的发展底色。

    对于未来几年，我们可以重点期待公司的转型升级成功。

    一是资产置换稳步推进，主业盈利释放；二是大宗、食品生鲜、绿色循环、其他新质业务等供应链主营业务板块协同发力，营收与毛利率同步改善；三是风控体系与数字化运营持续升级，现金流与盈利质量稳步提升；四是国企改革深化，资源整合与业务协同持续释放红利。

    作为500亿级省属供应链龙头，苏豪汇鸿有望走出经营底部，主业复苏趋势明确、长期逻辑通顺。随着战略聚焦、资产优化与模式升级逐步落地，公司有望迎来业绩与价值的双重修复。

    （深水财经社独家发布，转载引用请注明出处）