在中东乱局的不确定性中，展望燃气轮机的确定性

  近日，资本市场开始不断修正中东乱局“速战速决”的预期，不确定性显著增加背景下市场风险偏好骤然下行，尤其对于整体处于相对高位的科技板块而言，除去极个别个股外，绝大部科技股的走势如同复制粘贴一般，杀跌势头让人猝不及防。

  图片说明：代表市场风险偏好的科创50指数，年初至今最大回撤已达20.35%，数据来源于Wind

  既然“黑天鹅”已经成为客观事实，与其纠结霍尔木兹海峡什么时候能恢复正常通航，不如去在市场的不确定性中，寻找那些存在产业趋势确定性的行业、寻找那些可能被错杀的行业，从而在市场逐步企稳之后，率先在市场中取得alpha。估值之家拟通过本文对燃气轮机产业做一梳理，以期给投资者带来一定的参考价值。

  燃气轮机产业趋势的确定性

  熟悉北美AI产业链的投资者都应该清楚，用“积重难返”来形容北美的电网，一点也不夸张，进而导致在北美主要的AI数据中心市场，接入电网连接的平均排队时间已经超过了4年。例如，彭博社近期指出，在北美最大的数据中心枢纽弗吉尼亚州北部，新建AI数据中心接入电网的排队时间已经达到了7年。

  图片说明：新建一个50MW数据中心接入电网的平均排队年限，数据来源于 JLL Research

  据彭博社的调查，在弗吉尼亚北部，过去五年内电力批发成本飙升了 267%，而为了覆盖未来的电网升级成本，弗吉尼亚州企业委员会（SCC）批准了 Dominion Energy （该州最大的电力公司）在2026年上调电价，导致弗吉尼亚北部居民每月电费上涨约16美元。

  图片说明：数据中心激增导致居民电价上涨，数据来源于Inside Climate News

  为了选择不加中居民电价负担，2026年2月，特朗普在国情咨文中提出电费保护承诺，要求北美CSP在新建AI数据中心时需要自建或自备电力供应，避免加重居民电费负担。3月4日，Amazon、Google、Meta、Microsoft、OpenAI、Oracle、xAI，七家AI巨头出席并签署了承诺，承诺条款包括如下所示：

  图片说明：七家AI巨头与白宫签署的承诺条款，数据来源于中信建投

  简而言之，进入2026年后，北美CSP在建设AI数据中心时，自备离网电力已经成为板上钉钉的必要条件。而随着AI大模型在居民日常生活的渗透率逐渐提高，以及OpenClaw等生产力工具的普及，推理算力的需求在未来几年内将显著超过训练算力需求，这将进一步带动AI数据中心的建设浪潮、以及自备离网电力的建设浪潮。

  图片说明：推理算力的需求将在几年内超过训练算力，数据来源于JLL Research

  根据拉扎德在2025年6月发布的《平准化能源成本分析—第18.0版》，在不考虑补贴情况下，北美光储一体的度电成本为0.050~0.131美元/度，风储一体的度电成本为0.044~0.123美元/度，燃气发电成本为0.048~0.107美元/度，从下图可见，三者的发电成本相较于煤电、核电、天然气调峰等是具备明显优势的。

  图片说明：北美各发电类型的度电成本，数据来源于拉扎德

  然而相比于光储一体发电和风储一体发电，燃气发电最大的优势有两方面：第一是部署速度快，第二是北美天然气价格便宜（不受霍尔木兹海峡封闭影响）。

  从部署速度上看，一套燃气轮机发电系统，6~12个月就能建成并投产，比部署光储一体发电时间减少约1年，比部署风储一体发电节省更多时间，完美解决了北美CSP们“马上要用电”的紧急需求。

  从北美天然气价格看，由于北美页岩气革命技术的影响，北美天然气价格常年稳定且非常低廉，近20年来一直处于下跌趋势，完全不受霍尔木兹海峡封闭的影响。

  图片说明：北美天然气近20年来的价格表现，数据来源于Wind

  由于燃气发电（对应燃气轮机）解决的“燃眉之急”，故而产业趋势的确定性极强。但同时值得注意的是，目前诸多AI数据中心在设计之初，都预留了中期能源结构转型空间（主要是给光储一体发电留空间），因为燃气发电并非一劳永逸，例如燃气轮机因为技术已经非常成熟，已经基本没有什么降本的余地（如下图中的红色折现，从2009年至今几乎没有下降），而新能源发电方案则有较大的降本空间。

  图片说明：燃气发电的缺点在于技术相对成熟，缺乏降本空间（不考虑碳排放影响），数据来源于拉扎德

  燃气轮机的供给和需求

  从供给端看，根据Global Energy Monitor的统计，2024年全球燃气轮机的主要市场份额被美国GE Vernova、德国西门子能源和日本三菱燃机占据，但部分中国企业，如东方电气(1072.HK、600875.SH)、哈尔滨电气(1133.HK)、上海电气(600835.SH)等公司，在全球燃气轮机产业中，也占据着一定份额。

  图片说明：2024年前8个月燃气轮机整机出货量排名，数据来源于Global Energy Monitor

  从需求端看，目前已有多家券商测算出了未来几年燃气轮机的供需缺口。如国金证券测算2025~2028年美国数据中心领域燃气轮机发电需求将从4GW提升到58GW，2026~2028年的增速分别高达219%/135%/88%。

  图片说明：北美AI数据中心燃气轮机增速测算，数据来源于国金证券

  而部分券商明确表示，在经过测算后，按照美国已备案的新增发电装机规模，与实际需求相比，是存在明确缺口的。例如，东吴证券明确指出，美国2026-2030年已备案新增发电装机规模累计不足200GW，年均50GW，仅相当于需求的50%，年平均有50GW的缺口尚未规划。

  图片说明：美国电力缺口测算，数据来源于东吴证券

  当然，相比于券商的测算，上市公司的订单情况，更能直观的反应燃气轮机的供需景气度。

  如西门子能源，2025财年公司燃气业务新签订单达229.96亿欧元，同比增长43%（按不变汇率）；燃气业务实现营业收入121.98亿欧元，同比增长14%（按不变汇率），实现大幅转正。其中：美国本土的燃气业务订单增长高达71%（按不变汇率），美国本土的燃气业务营业收入增长约29%（按不变汇率），是西门子能源燃气业务的主要增长来源。

  图片说明：西门子能源的燃气业务在美国市场获得爆发增长，数据来源于西门子能源2025财年年报

  而进入FY2026Q1，西门子燃气业务进一步加速增长，其中订单增速高达81.4%。公司表示，燃气业务实现了公司有史以来最高的订单承接两，主要得益于美国大型订单数量的显著增加，目前公司未交付订单金额已增至600亿欧元，订单出货比（Book to bill）高达2.83。

  图片说明：西门子能源燃气业务在FY2026Q1加速增长，数据来源于西门子能源FY2025Q1财报

  GE Vernova的情况也是类似，与西门子能源的趋势表现一致。2025年GE Vernova累计获得燃气轮机订单29.8GW（173台），同比增长48%，实现燃气轮机销售15.3GW（81台），同比增长28.6%。

  图片说明：GE Vernova 2025年燃气轮机销售表现，数据来源于GE Vernova 2025年报

  燃气轮机产业链梳理

  根据上文，在中东乱局的不确定性下，燃气轮机产业趋势的确定性之强，已经无需再过多赘述。对于A股或港股燃气轮机相关上市公司的确定性，主要来自于两部分：第一，是GE Vernova、西门子能源、三菱燃机等公司因产能不足而产生的燃气轮机整机外溢订单；第二，是燃气轮机产业链配套公司的红利。

  为此，有必要简要梳理一下燃气轮机产业链。

  燃气轮机，主要包含压气机、燃烧室和涡轮三大部件。其主要原理是：空气在压气机中被压缩到大气压的十几到几十倍，然后在燃烧室中和燃料混合点燃，产生的高温高压气体紧接着驱动涡轮产生机械能，最后通过发电机把机械能转化成电能。

  图片说明：燃气轮机结构图，数据来源于中信建投

  更具体地，燃气轮机由涡轮热端部件（主要是叶片）、燃烧室、压气机、转子与轴承系统、控制系统及辅助系统构成。其中涡轮热端中的叶片是核心中的核心，它需承受1400~2200℃高温燃气冲刷（压气机中的叶片相对来说要求更低一些，工况是几百摄氏度，采用锻造工艺就行），依赖单晶高温合金与陶瓷基复合材料，加工精度达微米级，全球仅少数厂商垄断，技术壁垒最高。同时其价值量占裸机总价的30%~35%。单兆瓦造价能够达到100万美元以上，因为它的工作方式和航空发动机是一样的，甚至很多就是航改过来的，所以供应链体系和航发重合度很高。

  图片说明：燃气轮机结构及价值量拆分，数据来源于东吴证券

  燃气轮机整机方面，前文已有论述，国内目前已有东方电气(1072.HK、600875.SH)、哈尔滨电气(1133.HK)、上海电气(600835.SH)等优秀企业，此外，特别值得一提的是杰瑞股份(002353.SZ)，从2025Q4起已公告连续斩获多个北美AI数据中心航改型燃机成套订单，单项目金额超亿元。

  从供应链看，叶片方面，应流股份(603308.SH)已实现对西门子能源和GE Vernova的供货，还有部分结构件也有望获益，如联德股份(605060.SH)实现对卡特彼勒子公司索拉在压气机的供货，相关上市公司还有很多，不再一一列举。