上美股份：销售费率高达60%研发投入仅占2.6%，现金流恶化

  

  来源 | 财经九号&九号观察
作者 | 胖虎

  作为近年来增长较快的国产美妆品牌，在港股上市的上美股份日前也发布了2024年业绩报告。

  整体来说，这是一份亮眼的财报，报告期内，上美股份营收由2023年的41.91亿元增至67.93亿元，同比增长了62.1%；毛利同比增长69.2%至51.09亿元；归母净利润为8.03亿元，上年同期这一数字约4.62亿元。能保持如此高速增长的，在业内也是独一份。

  不过上美股份的短板也很明显，比如业务结构单一，营收过于依赖韩束这一大单品；销售费用率奇高，占同期营收的近60%，严重影响了利润规模；此外，存货创下新高、现金流出现恶化等风险信号，市场也不得不重视。

  从披露的业绩数据显示，上美股份超82%的营收都来自旗下大单品韩束，其他如一叶子、红色小象等品牌贡献的营收还不足20%，更何况韩束的收入占总营收的比重从2023年的73.7%进一步提升了近9个百分点，公司内部产品线一家独大的态势愈发明显。

  

  这也说明过于依赖大单品的上美股份没有有效培育起第二增长曲线。

  从营收占比的情况看是这样，如果从业务的营收体量来看就更是如此。

  年报数据显示，2024年韩束单品的营收接近56亿元，较2023年的30.9亿元增长了81%，远超同期总营收增速。

  在韩束的强势表现下，上美股份旗下其他品牌可谓“大树底下不长草”了。比如一叶子品牌，营收体量从2023年的3.56亿元萎缩至2024年的2.29亿元，红色小象和其它品牌的营收勉强与2023年保持持平，表现唯一亮眼的就是newpage一页，营收体量从1.53亿元增长到3.75亿元。

  但很明显，在韩束营销体量一家独大的情况下，其他品牌能获得渠道和销售资源必然也将受到影响。

  未有效培育起其他品牌规模的上美股份，凭借韩束品牌这“一招鲜”能持续吃多久的红利，也有待市场观察。

  作者发现，从上美股份披露的财报数据显示，该公司大量的成本花在了销售费用上，而研发成本支出占全部营收的比重低得可怜。

  

  在上美股份2024年67.93亿元的营收之下，产品本身的成本仅有16.83亿元，占总营收的24.78%，上美股份的毛利润率能高达75.22%，由此可见美妆领域的高毛利水平。

  不过相比之下上美股份的净利润率就比较低了，2024年仅有11.83%，远低于毛戈平的22.7%，也低于珀莱雅三季度末的14.68%。

  至于净利率低于上述两家头部企业的原因，主要还是其销售费用率实在是太高。年报显示，2024年上美股份的销售及分销开支高达39.47亿元，较2023年的22.4亿元同比激增了76.19%，要远高于同期营收增速。该公司销售费用占同期营收的比重达到了近60%之高，要远远高于珀莱雅三季度末的46.4%，毛戈平全年的50%、上海家化的49.6%、水羊股份的49.5%。

  如此之高的销售费率占比，在美妆头部上市企业中，上美股份绝对是头一份！

  销售费用率占比过高，使得企业对于销售渠道的依赖程度进一步加剧，企业也极容易陷入流量和平台焦虑。一旦“停药”，极有可能会造成销量大幅波动。

  这种情况下，不仅进一步侵蚀了利润空间，也会影响企业在产品研发上的投入。

  据上美股份年报显示，2024年该公司的研发成本投入仅有1.8亿元，占全年营收总额的2.6%，连2023年的3%都没达到。

  一家强调产品研发、科技投入，甚至在年报中单独讲发明专利、发表成果等章节的美妆上市公司，其在研发上投入的成本占比居然如此之低！

  

  而上美股份的后市，恐怕也很不乐观，年报数据显示，至2024年底，上美股份的存货规模已经攀升至6.9亿元，创下了该公司历史新高，同比大幅增长了35.22%，看来市场已经出现疲态了。

  此外，还有令投资者担心的是上美股份的现金流安全。截至2024年底，上美股份的不受限现金金额仅有4.6亿元，同比大幅减少了34.15%，而经营性现金流净额同样出现了下滑态势，仅有5.47亿元，同比也减少了26.7%。

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