一超多强 | 中国乳业新版图

存量博弈加剧

  作者 | 胜马财经 许可

  编辑 | 欧阳文

  2025年年报显示，37家上市、挂牌乳企合计交出营收3593.72亿元的答卷，归母净利润总额约143.84亿元。这组数字的背后，是行业经历深度调整后的分化图景：伊利股份以千亿营收和百亿净利独步江湖，乳业“一超多强”格局空前固化；蒙牛营收连年下滑但利润因低基数暴增近14倍；上游养殖业在连续四年原奶价格下行中集体“失血”；区域乳企则在全国化巨头的挤压下加速出清。这是一个增长逻辑重构、存量博弈加剧的年份，中国乳业的“蛋糕”被重新切分，喜忧判若云泥。

收缩分化

  2025年中国乳制品行业仍未走出调整周期。统计数据显示，全年乳制品产量为2950.3万吨，同比下降1.1%，终端消费疲软的态势延续；全国原料奶产量则增长0.3%至4091万吨，供需错配的矛盾仍在持续。另据尼尔森IQ数据，2025年国内乳制品全渠道消费整体下滑8.6%，行业面临的结构性压力不容小觑。

  然而，总量收缩并不意味着所有玩家都在“挨饿”。37家上市、挂牌乳企中，17家实现营收增长，占比约46%；22家实现盈利，占比近六成。营收增长最快的是达诺乳业（21.69%）、妙可蓝多（16.29%）和百菲乳业（13.55%）；净利润增幅居前的有蒙牛乳业（1378.7%）、骑士乳业（736.96%）和H&H国际控股（465.11%），不过这些高增幅背后各有特殊原因。与此同时，15家企业陷入亏损，占比超四成，现代牧业以11.29亿元亏损居首，皇氏集团、澳亚集团、优然牧业等紧随其后。

  这意味着，乳业行业增长的“蛋糕”并非均匀分配，而是加速向少数头部企业集中，分化加剧、马太效应愈发显著。

一超多强

  2025年最引人注目的变化，是伊利与蒙牛这对曾经的“乳业双雄”彻底走向分化，业界人士直言，中国乳业格局已从“双雄并立”转向“一超多强”。

  伊利股份全年营收1159.31亿元，同比增长0.1%，是唯一一家营收超千亿的乳企；归母净利润115.65亿元，同比大增36.82%，创下2021年以来最高水平。更值得关注的是，伊利的盈利质量显著提升，经营现金流净额约143.44亿元，远超行业对手。2026年一季报显示，伊利营收与净利润继续保持双增态势，净利润增长超10%，增长惯性充足。

  伊利独步江湖的核心秘诀，在于业务结构的多元化均衡。2025年，伊利液体乳营收占比已从2021年的78.29%降至约60.75%；而奶粉及奶制品营收达到327.69亿元，占比28.3%，毛利率高达41.58%；婴幼儿配方奶粉零售额市占率达18.3%，位居全国第一；冷饮业务连续多年保持行业领先，2025年冷饮营收约为蒙牛冰淇淋业务的1.8倍。在常温液奶进入存量博弈的背景下，奶粉和冷饮两大引擎成功对冲了主业下行压力，形成“东方不亮西方亮”的抗风险格局。

  相比之下，蒙牛乳业的处境要艰难得多。2025年全年营收822.4亿元，同比下降7.3%，值得注意的是，2021年蒙牛营收已达881亿元，近年来出现持续收缩。蒙牛净利润虽暴增1378.7%至15.45亿元，但这一惊人增幅主要源于2024年大幅计提资产减值后的极低基数——2024年净利润仅1.05亿元，扣除一次性减值因素后，蒙牛经调整归母净利润实为39.6亿元，同比下滑10.7%。

  蒙牛的困境源于业务结构相对单一。2025年蒙牛液态奶营收649.39亿元，占总营收79%，同比下滑11.1%。液奶行业整体承压，蒙牛没有多种对冲手段，其奶粉业务因雅士利、贝拉米收购整合失败，累计商誉减值超50亿元；当前仅妙可蓝多奶酪业务形成一定支撑，但营收仅56.33亿元，占比不足7%。

  在“一超”伊利之下，“多强”格局也在重塑。光明乳业以238.95亿元营收位居第三，但已连续四年下滑，2025年年报归母净利润出现亏损；优然牧业以206.54亿元营收排名第四，但全年亏损4.32亿元；中国飞鹤营收181.13亿元，同比下降12.70%，龙年出生率红利消退后增速承压；新希望乳业则以112.33亿元营收、同比增长5.3%的成绩逆势上行，成为区域性乳企中的亮点。

上游之殇

  如果说乳企之间的竞争是“几家欢喜几家愁”，那么上游养殖业几乎是一边倒的“愁”。自2022年以来，原料奶价格持续走低，奶牛养殖业进入深度调整期。2025年，全国主产省生鲜乳平均价格仅为3.06元/公斤，同比下降7.8%，处于2016年以来十年低位。统计数据显示，2026年3月主产区生鲜乳平均价格跌至3.03元/公斤，奶牛养殖亏损面超过80%，中小牧场和家庭牧场首当其冲。

  2025年，国内6家大型奶牛养殖上市企业中，5家仍处于亏损状态：现代牧业亏损11.29亿元，澳亚集团亏损7.51亿元，优然牧业亏损4.32亿元，中国圣牧亏损3.73亿元。唯一的亮点是，得益于饲料价格下行（豆粕、玉米均价同比下降）以及肉牛价格上涨为牧场提供现金流补充，多数养殖企业实现了同比减亏。

  从产能端看，行业正在经历痛苦的“出清”。2025年9月全国奶牛存栏量较1月下降3.2%，牛奶产量增速随之回落。在市场的倒逼下，部分牧场转向“养加一体”模式，自建小型乳品加工厂，从“卖原料”转向“卖产品”，试图在低温鲜奶等细分赛道寻找生机。但整体来看，上游“失血”尚未止住，供需再平衡仍需时间。

分化加速

  2025年乳业3590亿营收的另一面是区域乳企的生存空间被急剧压缩。在消费总量增长见顶、行业转入存量竞争的背景下，头部企业凭借品牌、规模和渠道优势加速下沉，对区域乳企形成“降维打击”。

  华南区域乳企燕塘乳业2025年营收15.9亿元，同比下降8.5%，归母净利下降43.9%至5762.5万元。其坦言，全国乳制品企业均将华南视为战略高地，通过本地化建厂、规模化生产构建成本优势，并发起高频促销攻势，市场空间被进一步压缩；江西阳光乳业营收和归母净利均现下滑；三元股份、均瑶健康盈利骤降。

  曾经凭低温鲜奶差异化路线对抗巨头的区域乳企，如今也失去了“护城河”。伊利高端低温牛奶在2025年同比增长20%以上，蒙牛“每日鲜语”持续保持双位数增长。全国化乳企在鲜奶赛道的深度布局，直接动摇了区域乳企的生存根基。独立乳业分析师宋亮指出，国内乳制品消费总量增长已遇瓶颈，区域乳企在研发、资金、品牌和综合成本等方面均处劣势。

  也有区域乳企找到了突围之道，新希望乳业2025年营收112.33亿元，同比增长5.3%，归母净利增长36%。其核心策略是以“24小时系列鲜奶”构建极致差异化，产品从生产到下架仅24小时，对供应链要求极高，形成了难以复制的地域壁垒；妙可蓝多以奶酪细分赛道突围，营收增长16.29%；百菲乳业以水牛奶特色品类深耕市场，营收增长13.55%。这些案例表明，在巨头环伺的市场中，“小而精”差异化路线仍是区域乳企的可行出路。

增长逻辑

  2025年中国乳业市场的分布格局，揭示了一个深层次的行业转变：增长逻辑已从过去依靠市场扩容的粗放增长，转向依靠品类创新和结构优化的精细化竞争。

  传统常温液态奶的市场在持续收窄。欧睿数据显示，2022—2024年液态奶行业年复合增长率为-4.2%，伊利和蒙牛的液奶业务均处于下滑通道。尽管头部乳企通过高质价比产品和渠道精细化将跌幅收窄，但增量空间已极为有限。

  真正的增量来自高附加值赛道。伊利奶粉及奶制品营收327.69亿元，同比增长超10%，毛利率41.58%，婴幼儿奶粉市占率跃居全国第一；成人营养、功能化乳品、奶酪等细分品类也在快速成长；低温鲜奶虽整体增速有限，但高端低温白奶品类增长达20%以上，显示出消费升级的结构性机会；冷饮业务同样表现亮眼，伊利冷饮连续30年行业领先。

  另一个趋势是，渠道端的“离店”消费正在崛起。烘焙、新茶饮、咖啡等B端渠道对乳制品的需求持续增长，2025年各类乳制品进口量结束连续3年的下跌趋势，同比增长1.6%，正是受益于B端渠道高景气度驱动。对于乳企而言，服务好B端客户正在成为新的增长极。

  2025年的中国乳业市场呈现出一幅鲜明的分化图景：伊利凭借多元化的业务结构和强大的盈利能力独占鳌头，蒙牛在业务结构相对单一的困境中艰难求变，光明等老牌乳企在存量竞争中步履维艰，上游养殖业在大面积亏损的寒冬中苦撑待变。

  胜马财经认为，这是一场优胜劣汰的淘汰赛，也是一次增长逻辑的深刻重构。那些能够跳出液奶红海、在奶粉、奶酪、功能化等赛道建立差异化优势的企业，正在收获转型红利；那些业务结构单一、过度依赖传统品类的企业，则面临前所未有的生存压力。在乳业的“蛋糕”上，欢喜与忧愁的天平，正在向“结构更优者”倾斜。

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