长鑫科技IPO，A股史上最强“芯”跳来了

  导读：长鑫科技明日申购，A股史上最强“芯”跳来了。

  撰文 | 小趣姐 编辑 | 闻溪

  7月16日，长鑫科技将在科创板正式开启申购。295亿元的募资规模，不仅让它稳坐2026年A股最大IPO的宝座，更成为科创板史上融资规模第二的巨无霸。

  比这组天文数字更抓人眼球的，是它刚刚甩出的一份“逆天”成绩单：一季度营收508亿元，净利润330亿元。仅仅三个月的进账，就一口气抹平了此前三年累计的亏损。上半年预计净利更是高达500亿至570亿元，同比暴增22倍。

  一家成立刚满十年的本土企业，从德国破产企业的技术废墟中起步，最终在AI时代的浪潮里迎来了自己的高光时刻。这桩IPO的背后，不仅是国产存储芯片十年的突围史，更是一场交织着周期、技术与耐心的复杂博弈。

  技术从哪来？

  一场“废墟”上的逆袭

  1994年，朱一明从清华物理系毕业，远赴纽约州立大学石溪分校攻读电气工程。在硅谷摸爬滚打几年后，2005年，他揣着一组SRAM专利和10万美元的种子资金回国，创办了兆易创新。后来，兆易创新一路狂奔，成了全球NOR Flash领域的头部玩家。

  但朱一明心里跟明镜似的：NOR Flash只是前菜，DRAM（动态随机存取存储器）才是半导体产业链里那块最难啃的硬骨头——体量最大、壁垒最深。过去二十多年，三星、SK海力士、美光三家巨头垄断了全球超过95%的市场。四十多年攒下的专利高墙、动辄几百亿美元的资本门槛、极端复杂的制造工艺，随便哪一道坎都足以劝退绝大多数挑战者。

  2016年，朱一明联手合肥市政府，启动了代号“506工程”的DRAM项目。长鑫科技的命运齿轮，就此开始转动。

  但一个致命问题横亘在眼前：技术从哪来？

  转机，藏在一次破产里。

  2009年，全球金融危机叠加存储行业崩盘，欧洲最大的DRAM厂商奇梦达轰然倒塌。但它留下了一笔意想不到的遗产：约7000项DRAM专利，以及一套完全独立于三巨头之外的存储技术路线。

  2019年，长鑫通过专利授权拿到了奇梦达约2.8TB的技术文档。更关键的是“人”——奇梦达德国工厂的技术副总裁加入了长鑫做技术顾问，长鑫还从美光、闪迪、应用材料等公司挖来了技术高管。

  不过，DRAM制造是出了名的“烧钱黑洞”。一条先进产线动辄百亿起步，投产前几年几乎注定亏损——良率要慢慢爬，产能利用率打不满，设备折旧每个月都在疯狂吞噬利润。

  长鑫没能逃脱这个魔咒。2022年到2024年，三年累计亏了366亿。直到2025年终于首次盈利时，账面上累计亏损的窟窿还挂着366.5亿。

  谁扛得住连亏三年？答案是合肥市政府。

  2016年项目启动，第一期总投资180亿，合肥国资扛了80%。后面的轮次里，合肥国资虽然被不断稀释，但既没减持，也没撤退。到IPO前，合肥国资体系合计持股超过35%。

  合肥从一开始就没把长鑫当成“三五年就要退出的财务项目”，而是一场以十年为刻度的地方战略。围绕长鑫的晶圆厂，合肥把一整套供应链都搬到了家门口——封装测试厂建在隔壁，国资风投控股芯片模具设备商。先拿国有资本稳住核心，再吸附上下游，最终长出了一个产业集群。十年的耐心，现在到了收获的季节。

  踩中节点，AI时代的“周期红利”

  为什么突然就爆发了？不是因为运气，是因为AI。

  2025年，AI驱动的DRAM超级周期正式启动。大模型训练和推理对存储芯片的需求远超预期，DDR5和LPDDR5X供不应求，价格一路飙升。2026年一季度，全球DRAM均价环比涨了58%到63%。

  长鑫精准地踩中了这个节点。

  2025年全年，公司营收618亿元，同比增长156%，首次全年盈利，归母净利润18.75亿元。但真正的爆发在2026年一季度——营收508亿，同比涨了7倍多；净利润330亿，同比涨了12倍多。三个月赚的钱，比前三年亏的还多。

  这还没完。上半年预计营收1100亿到1200亿，同比增长612%到677%；净利500亿到570亿，同比增长22倍到25倍。

  放在全球坐标系里看，长鑫和巨头还有距离。一季度三星存储业务营收约504亿美元，SK海力士约362亿美元，长鑫约70亿美元。但差距缩小的速度，足以让三巨头警觉——长鑫的全球DRAM份额从去年四季度的7.67%跃到了今年一季度的11%。SemiAnalysis预测，到2028年长鑫月产能将达到50万片，全球份额冲击17%。

  但要清醒地看到一件事：这一轮爆发，吃的更多是“周期红利”，而不是“技术红利”。DRAM正经历史上最暴利的阶段，连最落后的产能都能跟着吃肉。可一旦价格回落、供需逆转，真正决定谁能活下来的，还是技术代差。

  通用DRAM的钱，长鑫能赚，是因为周期好、价格高；但HBM的钱，现在还够不着。而HBM恰恰是未来十年最肥的利润池。

  搞懂这个，再看295亿募资的去向就清楚了：130亿升级晶圆制造量产线，90亿投DRAM技术升级，剩下砸前瞻研发。三件事——扩产能、追制程、补HBM。

  对长鑫来说，现在最缺的不是钱——单季净赚330亿，造血能力已经拉满，真正缺的是时间，对手一步都不会停。

  豪华股东团与“造富神话”

  长鑫的股东名单，几乎集齐了中国半导体投资圈的半壁江山。

  合肥国资是头号赢家。清辉集电和长鑫集成合计持股超过35%，按市场预期的1.5万亿到2万亿市值算，账面回报是数千亿级别。安徽投资集团持股7.91%，大基金二期持股8.73%。地方国资打底、国家级资本护航，这套组合拳帮长鑫扛过了最难的周期。

  产业资本里，阿里系投得最重，合计持股近5%，累计砸了约76亿。按上市后市值估算，对应价值约1300亿，浮盈可能超17倍。腾讯持股1.5%，小米0.21%，美的0.75%。这些互联网和消费电子巨头，既是股东，也是客户。

  银行系和保险资金则是在企业最难的时候逆势进场。2024年6月，五大行AIC集中出资约39亿元。按长鑫最近一轮增资估值约1583亿算，这笔钱已经大幅增值。有券商测算，若市值冲到3万亿，建行的收益可能高达410亿。

  六家主承销商——中金、中信建投、国泰海通、国元、华泰联合、招商——同时也是股东。295亿募资，承销费才1.84亿，费率只有0.62%，远低于行业平均水平。有机构预测，3万亿市值假设下，招商证券持有的市值可能超过200亿，浮盈130亿以上。

  7月16日，长鑫科技正式申购。这可能是中国半导体产业近十年来最重要的IPO——比中芯国际更硬核，因为DRAM是标准品，规模效应更强，业绩弹性更猛；也比很多AI概念股更实在，因为长鑫已经是全球第四大DRAM IDM企业，刚交出了单季330亿净利润的真金白银。

  长鑫的故事最动人的地方在于：它用十年时间，从一家德国破产公司的技术废墟上，建起了中国第一个DRAM帝国，撕开了三巨头垄断二十年的铁幕。这个成就，无论上市后股价怎么走，都值得写进中国半导体史。

  但站在二级市场的角度看，长鑫头顶还有三朵乌云：技术代差，尤其是HBM的空白；周期反转风险——DRAM不可能永远涨；以及IPO定价到底贵不贵。对投资者来说，长鑫IPO不是一道简单的选择题，而是一道判断题：你买的，到底是国产DRAM十年突围的历史性时刻，还是一个已经站在周期高点的弹性资产？