估值重塑，中际旭创H股启动招股

  导读：中际旭创用价格换流动性，用折价吸引国际资本，最终在港股这个平台上完成估值重构。

  撰文| 小趣姐 编辑 | 宋今禾

  7月22日，中际旭创这家全球光模块龙头正式启动H股公开招股，股票代码03308。从7月22日到27日，投资者可以以最高1010港元的价格认购，每手50股，入场费51009.29港元。公司预计7月28日定价，7月30日正式挂牌。

  按最高发行价计算，基础募资额约550亿港元，若超额配股权全额行使，最高可达633亿港元。它将超越宁德时代2025年逾400亿港元的IPO纪录，成为继阿里巴巴2019年上市后近七年来香港最大规模的IPO。放在2026年迄今的港股市场，这个数字同样断层式领先——今年以来，立讯精密以242.66亿港元的募资额居首，中际旭创的规模是其两倍以上。

  凭什么值1.2万亿？

  要理解中际旭创为什么能掀起这么大动静，得先搞清楚它是做什么的。

  通俗点说，这家公司生产的东西叫光模块——数据中心和AI服务器之间传输数据的关键零部件。电信号要变成光信号才能通过光纤高速传输，光模块就是这个“光电转换”的咽喉。没有它，再强的GPU也只是个孤岛。

  中际旭创的故事之所以引人注目，是因为它精准踩中了AI算力爆发的每一个节点。从早期的100G、200G，到后来的400G、800G，再到如今全球大厂争相抢购的1.6T超高速光模块，公司的产品线实现了全面覆盖。

  更关键的是，它的量产节奏往往比竞争对手快上半年左右——2018年率先推出400G，2020年率先推出800G，2023年率先推出1.6T。在科技行业，“快半年”意味着什么？意味着在客户最需要的时候只有你能供货，意味着定价权，意味着护城河。

  据灼识咨询数据，中际旭创自2021年起连续五年稳居全球光互连解决方案收入第一，2025年全球市占率达21.2%，在高速数通光模块细分领域更是高达28.1%。

  但真正让资本市场沸腾的，是它和英伟达的关系。据机构对英伟达Blackwell架构物料清单的拆解分析，中际旭创在英伟达1.6T光模块采购中占据约八成份额，独家供应英伟达GB200平台70%的1.6T光模块。英伟达2026年光模块采购量已上调至2000万只，公司订单已排产至2027年。谷歌、Meta、亚马逊、微软等海外云厂商的长协订单同样稳固。

  说白了，AI大模型训练需要海量数据在GPU之间高速交换，英伟达卖GPU，中际旭创卖的是连接GPU的“数据高速公路”——典型的“卖铲子”生意。而且这把铲子，别人暂时还造不出来。

  29家顶级机构为何抢着掏钱？

  翻开中际旭创的财务数据，能看到一条近乎垂直的上升曲线。

  2023年，公司营业收入107.18亿元，净利润21.74亿元。2024年，营收跃升至238.62亿元，净利润51.71亿元。2025年，营收382.40亿元，净利润107.97亿元。三年时间，营收翻了2.5倍，净利润翻了4倍。

  但真正让市场瞠目的是2026年一季度。单季收入194.96亿元，净利润63.17亿元，同比分别增长约192%和273%。一个季度的营收接近2023年全年的一半，一个季度的净利润已经超过2023年全年的两倍。毛利率攀升至45.5%。采用硅光技术的产品收入占高速产品系列约70%。

  把三年串起来看：营收从107亿到382亿，三年复合增长率58%；净利润从21.74亿到107.97亿，三年复合增长率106%——这是一条典型的“AI算力红利兑现”曲线。

  这次IPO最引人注目的，是基石投资者的阵容。

  招股书披露，29家基石投资者合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），按最高发售价计占全球发售股份的49.12%，逼近港股上市规则50%的上限。

  名单堪称豪华：新加坡淡马锡认购3亿美元，高瓴旗下HHLR认购3亿美元，摩根大通资产管理合计认购5亿美元，贝莱德认购2.5亿美元。阿布扎比投资局、威灵顿管理、贝恩资本、泛大西洋投资、博裕资本、IDG资本、云锋基金悉数在列。阿里巴巴和腾讯各认购5000万美元。周大福企业、加拿大养老金计划投资委员会也赫然在列。

  这群全球最聪明的钱同时下注，传递的信号很明确：在AI基础设施这个赛道上，中际旭创是目前最确定的标的之一。

  18%的折价，是便宜还是陷阱？

  一个值得注意的细节是定价。中际旭创H股最高发行价1010港元，按汇率折算约合人民币873元。而7月22日A股收盘价为1060.8元，H股发行价上限相对A股折价约17.7%。

  这种A+H折价在港股并不罕见，但18%的幅度确实给打新人留出了不小的水位。横向对比来看，同为AI硬科技龙头的澜起科技，港股相比A股溢价24%；兆易创新港股比A股贵7%。中际旭创作为市值超1.2万亿的光模块龙头，港股相比A股的合理折价通常在10%左右——18%的折价意味着一定的安全边际。

  当然，折价本身也反映了市场对两地流动性和投资者结构的差异化定价。A股的高估值建立在内地资金的追捧之上，港股则面临更多国际资本的定价审视。

  募资不是目的，怎么花才是关键。

  根据招股书，约35%的所得款项将投入光互连产品研发，重点包括3.2T光模块及CPO（共封装光学）、NPO（近封装光学）等前沿技术。约30%用于扩充全球产能，目标是到2029年年产能从约4000万只增至约9000万只，其中逾80%为1.6T及以上高速产品产能。约15%用于沿光通信价值链的战略收购和投资，约10%用于增强供应链韧性。

  这个资金投向清晰传递了一个信号：中际旭创不满足于吃1.6T的红利，它在为3.2T乃至更远的技术迭代做准备。光模块行业的技术迭代周期极短——800G刚大规模上量，1.6T已经在英伟达旗舰AI集群里独供出货，3.2T已经在路上了。在这个行业，不往前跑就是倒退。

  光鲜背后的暗流

  但任何故事都有另一面。

  中际旭创的收入高度依赖海外市场，2025年海外收入346.37亿元，占比90.6%。美国是最大单一市场，2025年贡献收入219亿元，占比57.3%。2026年一季度，美国市场占比约61.7%。前五大客户贡献收入81.9%，单一最大客户占比25.1%。

  这种“中国智造、服务全球”的模式，让公司业绩高度绑定全球AI巨头的资本开支。一旦北美云厂商削减资本开支，或者英伟达导入第二供应商，业绩将直接承压。

  地缘政治风险同样不容忽视。中际旭创此前已被列入美国国防部1260H清单。虽然公司在泰国设有生产基地以对冲风险，但高端光模块的核心供应链仍深度依赖全球分工，贸易限制和出口管制始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

  存货压力也在攀升。公司存货由2025年末的126.81亿元攀升至2026年5月末的194.30亿元，激增超53%。在技术快速迭代的行业里，存货减值风险始终存在。

  中际旭创的港股IPO，本质上是一个关于“时代红利”的故事——AI算力需求爆发，一家中国公司恰好站在了全球供应链最核心的位置上。545亿港元的募资规模、29家顶级机构的集体下注、18%的A股折价——这些数字背后，是市场对AI基础设施赛道的集体押注。

  但高增长往往伴随着高风险。客户集中、地缘政治、技术迭代、存货压力——这些因子任何一个发生剧变，都可能改写故事走向。

  7月30日，中际旭创将在港交所敲钟。这只是故事的又一个章节，远不是终局。