国泰君安资管陈思靖：穿越TMT风浪，以选股力铸就投资“护身符

  今年春节后，A股市场最强的行情主线是什么？

  毫无疑问，DeepSeek的横空出世，直接夯实了我国的科技底气，也引爆了这轮中国资产全面重估的行情，让科技成为了行情的超级主线。

  虽然近期全球资本市场面临剧烈动荡，科技股也出现了一轮波动，但如果从本轮反弹起点“924”以来的市场表现看，每一次行情调整过后，反弹的急先锋总是科技。

  数据来源：

  Wind，

  统计区间2024/9/24~2025/4/15

  以中证TMT指数为例，从上图可以发现，在过去三次反弹中，包括“924”反弹、年初春季躁动、关税风波，中证TMT指数在反弹中总是领先于沪深300和上证指数，“科技打头阵”的行情基调得到了市场的反复确认。

  在这波科技股行情中，一部分长期深耕TMT赛道的基金经理也早早把握住了行情主线。

  比如我们最近挖掘到一位深耕TMT领域超过11年的基金经理——国君资管的基金经理陈思靖，他不仅在左侧提前对超跌的科技板块进行布局，并且通过对行业细分领域的节奏把握，在市场波动中及时锁定了收益。

  去年9月25日以来，陈思靖管理的基金国泰君安创新成长A（018325）净值上涨42.82%，同期沪深300涨幅为12.15%，中证TMT指数涨幅为34.96%，跑赢了大盘和行业指数。（数据来源：Wind，截至2025/4/14）

  更难能可贵的是，拉长时间周期看，在TMT这个波动较大的行业里面，陈思靖也发挥了主动管理的优势，相对市场和行业指数，赚取了超额收益。

  他曾经管理的国泰君安信息行业，作为一只成立于2021年12月24日大盘3600点高位的TMT行业基金，截至2024/12/24，在三年的产品存续期内，录得了9.51%的累计回报，超越沪深300指数28.77%（沪深300指数同期-19.26%），超越中证TMT指数21.91%（中证TMT指数同期-12.40%），超越科创50指数36.04%（科创50指数同期-26.53%）。

  也就是说，即便是在大盘3600点的时候买入这只主投TMT行业的基金，经过三年的牛熊考验，在大盘和TMT行业都下跌的情况下，基金也仍然能够赚钱！

  面对风大浪大的TMT行业，基金却做出了能攻擅守的业绩，陈思靖究竟做对了什么？

  01

  可复制的Alpha：选股力穿越周期

  我们常听说，TMT是一个朝阳板块，但为什么很多投资者的体感并不好？

  TMT行业主题活跃、资金关注度高，这也意味在某些阶段会产生较大的泡沫、出现更多的市场噪音，如果一味放大弹性，争做“最锋利的矛”，很容易会在“海妖美妙的歌声中”脱离投资目标，这也是很多TMT投资者赚了热闹却最终没能赚到钱的原因。

  如何解决这一投资困境？

  陈思靖的方法是，相信选股的力量。

  被称为“波士顿先知”的价值投资大师赛斯·卡拉曼说：

  “投资研究是将大量的信息削减至易于管理的信息，从谷壳中分离出投资界中的小麦的过程。不用说，谷壳很多，但小麦却非常少。”

  为了从大量的谷壳中找到真正的小麦，陈思靖透露，自己大约80%的精力都花在了股票研究上面，在行业内持续不断地“翻石头”，是他的“一万小时定律”。

  通过持续的研究积累，他能够领先于市场，挖掘到一些不从众的标的，从而赚取到超额收益。

  比如他在2019年担任TMT行业研究员阶段，就通过对AMD、台积电和英特尔的长期研究和跟踪，得出了一个重要的行业判断：AMD、台积电的技术水平和商业模式已经开始领先英特尔，未来这个组合将实现全面超越，英特尔的霸主地位岌岌可危。

  当时这个超前的判断，让陈思靖提前在A股挖掘到了相关标的，给公司贡献了超额收益。过去几年间，这一判断得到了市场的验证。如今英特尔甚至丢掉了道琼斯成分股的地位。

  又比如，在2022年市场惨淡的时候，陈思靖重仓买入了一家刚上市的设备公司，当时市场上关注的机构很少，但三季度该公司却逆势大涨90%以上，至此市场上卖方机构才开始大幅跟进。

  但其实，陈思靖早在这家公司还没有上市之前就已经对它做了充分的研究，他在产业链调研的过程中，发现该设备公司是一个非常重要的细分行业龙头，于是早早做好了研究储备，把握住布局先机。

  我们发现，陈思靖的很多研究都早于投资很长时间，他说自己有个感受，有时候研究的公司当期并没有赚钱，赚钱很有可能是在一年之后。

  这也是赛斯·卡拉曼所说的：

  “今天的研究可能是对每天可能出现的机会预先做出准备。”

  02

  擅守能攻，持续挖掘Alpha收益

  在《怎样选择成长股》一书中，费雪用莎士比亚的台词总结了股票投资成功的过程：

  “只有经历了狂风巨浪才能找到财富。”

  这也是陈思靖过去三年在TMT行业投资中的切身体会，TMT行业虽然常有狂风巨浪，但作为一个成长性的朝阳行业，机会也从未缺席。

  陈思靖是北大计算机专业出身，研究生选择了金融方向，2013年毕业的时候刚好是A股互联网牛市的开端，计算机+金融的双重背景，让他成为了当时紧缺的TMT行业研究员，这一做就是8年多。

  2021年12月24日，陈思靖正式从研究转向投资，开始管理国泰君安信息行业基金，当时A股正处于牛市最狂热的阶段，上证指数在年初创下3732点的高位之后一直维持高位震荡。

  陈思靖没有料到，迎接他投资生涯的第一年居然是牛市末尾的持续暴跌。

  Wind数据显示，2022年全年上证指数下跌15.13%，中证TMT指数暴跌30.86%，当年31个申万一级行业中，TMT中的电子、传媒、计算机携手进入跌幅榜前4。

  面对净值的回撤，作为新人基金经理，压力之大难以想象。陈思靖决定扛下来，坚守自己的投资框架，深度挖掘具备长期性价比的优质股票。

  2022年三季度，陈思靖重仓的半导体设备等细分赛道迎来了一波反弹的机会，在三季度中证TMT指数继续大跌16%的背景下，国泰君安信息行业的净值逆势上涨了约2%。

  这波操作验证了陈思靖沉淀8年的行业投资框架。在TMT这样一个朝阳行业中，不管牛熊，总有好公司好股票在成长，找到这些alpha，就能累积收益。

  2023年，在A股整体还处于熊市的背景下，以信创为代表的TMT板块率先反弹，甚至一度出现了“鸡犬升天”的局面。但陈思靖并没有被市场的狂热所裹挟，在二季度的时候，他发现大量的股票已经超出估值上限，于是决定坚守投资纪律，清仓了高估的主题标的，换成了相对低估的消费电子类标的。

  果不其然，TMT行业在三季度就出现了波动，中证TMT指数虽然全年上涨了3.54%，但最大回撤超过29%。国泰君安信息行业通过有效操作守住了收益，2023年年度回报为10.07%，成为当年少数取得正回报的基金。

  陈思靖把这一年命名为“伪牛市”，热闹背后潜藏着巨大的风险。在这种时刻，忠于投资框架，做能力圈范围内的投资，不想着赚取“最后一个铜板”，就是在惊涛骇浪中保持相对稳定的“护身符”。

  2024年以来，TMT行业波动加剧，更考验基金经理的投资节奏。

  面对去年TMT行业三波大机会，包括二季度的果链、三季度末四季度初的半导体+科创、四季度后半场的端侧AI基金，陈思靖通过深入研究，基本实现了领先配置，在三波行情都选到了核心龙头并买到了第一大重仓股，实现了超额的大幅追回，同时在后面两波行情中净值也创出了新高。

  今年春节后AI投资“人声鼎沸”，陈思靖认为软件应用端的炒作更多基于情绪驱动。相较之下，硬件产业链的演进逻辑可能更为坚实：从应用到硬件/IDC，再向芯片设计、芯片制造的环节传导，最后到达设备材料，这种层级递进的产业规律过往曾在市场中得到验证。因此他很快将自己的关注重点从应用端向产业链上游迁移，挖掘到更多赚取超额收益的机会。

  Wind数据统计显示，截至2025/4/14，陈思靖在管的两只产品国泰君安创新成长A（018325）、国泰君安领航成长A（015368）任职回报分别达到42.82%和12.50%，排名分别位于银河同类排名前13%，前3%。[注]

  03

  弱者思维，保持在场的能力

  有句投资谚语是这么说的，

  “市场中有老的投资者，有胆大的投资者，但没有又老又胆大的投资者”。

  为什么？因为过分盲目自信的投资者很难在牌桌上留到最后。

  陈思靖经历过TMT行业几轮牛熊的大起大落，他非常清楚，要保持一直在场，就需要敬畏市场，不断进化，他将其称之为“弱者思维”。

  如何在实践中体现“弱者思维”呢？

  首先，他从不ALL IN某个赛道。

  从国泰君安信息行业的持仓中可以发现，虽然陈思靖会阶段性重仓某些细分行业，但无论从行业配置还是个股比例上，还是相对均衡分散的。

  他认为，这种“留有余地”的组合配置策略，其实也是一种风控手段，毕竟对于TMT这样一个成长行业来说，没有人能够百分百确定未来会发生什么。

  其次，谨慎参与市场博弈。

  比如2023年的AI行情，陈思靖发现，市场当时的炒作更多是基于对海外订单的预期，这属于高位的信息博弈，已经超出了自己的研究框架，于是他选择回避，不过分参与。

  而到了2024年，AI行情的演绎拓展到端侧和果链相关领域，这部分公司是具备基本面价值的，在这个领域研究充分的陈思靖果断跟进，重仓股也录得了不小的涨幅。

  陈思靖有个经验，A股市场相对情绪化，如果是真正有大趋势的行情，市场往往会有“补票”的机会。所以在行情刚开始的泡沫阶段或者博弈行情中，并不需要因为踏空恐惧而慌忙进场，只要踏实做好基本面研究，总有收获的时机。

  美盛资本管理公司主席比尔·米勒把这比作高尔夫运动中的“补杆”，是指在没有任何处罚的情况下得到第二次击球机会。

  当行情最初的狂潮退去之后，基本面投资者也会有很多补杆的机会。

  第三，相信常识。

  在过去几轮TMT周期中，陈思靖发现，牛市行情中，市场泡沫有时候会让资金失去理智，但只要是违背常识的东西，大概率都会被证伪，最终回归原点。

  因此陈思靖不喜欢“太拥挤”的股票，他更倾向于在行业中挖掘一些安全边际较高，没有被市场过度交易的标的，并通过左侧进行布局，这样基本面扎实的标的，即便是在市场出现大幅调整的时候，也能有足够的底气拿住。

  对于长期看好的标的，如果短期市场出现“送红包”的行情，一口气把未来几年的预期都涨满了，陈思靖也会先落袋为安，等待股价性价比更高的时候再进场。

  04

  在TMT“矿藏”中，寻找“更富有的矿脉”

  TMT板块在投资中从未缺席。

  从历史上看，在A股的不同阶段，TMT板块总是持续有创新主题出现，2010年的战略新兴产业、2013年的“互联网+”、2019年的国产替代、2021年的数字经济，近几年的信创、数据、AI、半导体、算力……几乎每一轮成长行情中，TMT都未曾缺席，也孕育除了一大批大牛股，好公司层出不穷。

  芒格说，“到有鱼的地方钓鱼”，在陈思靖看来，TMT就是A股“容易出大鱼”的池塘。

  然而TMT板块由于覆盖面很宽，找到“有鱼的池塘”并非易事。

  陈思靖的标准有两个：贝塔向上、格局清晰。

  贝塔向上意味着是朝阳行业，前景看好，更容易获得资金关注，也可以规避估值陷阱；格局清晰则更有利于发挥基金经理的研究优势，结果需要可追踪可验证，而不是建立在消息博弈的基础之上，更符合长期投资的逻辑。

  他分享了自己长期关注的三大方向：

  1️⃣ 新技术、新产品、新商业模式创造出的新市场：AI、云计算、AR/VR、折叠屏等新型产品和服务，创造从0到1的机会，给经济带来新的增量；

  2️⃣ 能够持续创新产生新价值的行业领域：例如智能汽车、光学创新等不断提升性能和产品力的领域，让原有市场持续增长；

  3️⃣ 中国产业升级带来的自主创新机会：中美竞争给了中国的半导体、通用软件等行业从1到N的机会，也是中国企业最为擅长的领域。

  对于今年接下来的布局思路，陈思靖在国泰君安创新成长的2024年基金年报中表示，大方向上依然关注经济中有确定性增量的领域，未来半导体和AI依然是关注的重点。但另一方面，从短期估值来说，热点标的已经进入了合理偏高的估值水平，需要更多注意风险，更多去寻找热点外的低估标的。

  05

  结语：真诚，坦诚，打造让投资者“放心进”的TMT基金

  陈思靖在访谈中反复提及，自己绝对不会参与的一类公司，是公司管理层对二级市场持有人抱有“割韭菜”的态度。真诚与坦诚，是陈思靖检验公司质地的思路之一，也是他一直坚守的投资原则。

  他认为，投资如果要坦诚面对投资者，首先要做到的是对自己的坦诚，不把短期的运气当做自己的能力，也不要欺骗自己，如果错了就认错。

  TMT板块是一个不断有新事物涌现的领域，为了持续站在板块前沿，他也会保持开放的思想。他提到，虽然偏见会让你轻松，学习新的东西并不容易，但放下偏见才能让自己得到提升。

  陈思靖的愿景是，打造一只让投资者可以“放心进”的TMT基金。

  从基金业绩表现中，我们已经看到了陈思靖努力的成果，相对于行业指数更有获得感。这对于很多看好科技、看好TMT行业的投资者来说，也是一个好消息。

  注释

  注：排名数据来源为银河证券，同类基金为混合基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类) 。近一年排名时段选取2024.03.01-2025.02.28。国泰君安创新成长A份额排名219/1745，C份额排名161/1310；国泰君安领航成长A份额排名50/1745，C份额排名38/1310。

  风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。

  投资有风险，入市需谨慎

  财商侠客行

  仗剑走江湖，飒沓如流星

  黄衫女侠|文

  财商侠客行|出品

   END