ROE长期高过五粮液——被低估的周大生

(分析仅供参考，不作为实盘买入依据)

【周大生简介】

　　诞生于1999年的周大生，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。虽起步较晚，但其管理层早期通过精准把握行业格局，切入钻石镶嵌的细分产品赛道，以及下沉市场，成功实现后来居上。当前已经发展为全国主流珠宝市场领先品牌，2012-2020年公司业绩保持两位数的年化增长。近年消费习惯与消费环境发生较大变化、品类景气度发展不一，周大生积极应对挑战，管理层锐意进取的优势再度凸显，充分发力黄金产品并拓展产品线，探索线上新渠道、情景珠宝或定制珠宝新模式，未来有望实现亮眼发展。

　　头部品牌瞄准多品牌布局新路线，多品牌布局是当前黄金珠宝品牌发展的新趋势，多品牌布局战略已成行业共识。

　　作为黄金珠宝品牌头部企业之一，周大福较早地开辟多种品牌布局道路，以差异化的营销思路，俘获了广大消费者的青睐，广受终端加盟商的称赞。

　　为适应新的市场需求，周大福在原有品牌和系列产品的基础上，提出了多品牌战略。2014年，周大福珠宝集团有限公司收购了美国高级钻石品牌HEARTS ON FIRE，往后陆续推出了TMARK、MONOLOGUE、SOINLOVE、JEWELRIA周大福荟馆、ARTRIUM周大福艺堂等多个品牌，进行差异化管理，迎合多元的市场需求。

　　自2006年以来，周大生通过加盟轻资产模式迅速拓店，门店数现已位于国内珠宝首饰品牌第一梯队。从门店模式看，周大生线下渠道以加盟模式为主，自营模式为辅。2021年8月，公司引入省级服务商，整合省代客户、渠道、自有资金和区域市场上的零售经验及资源，提高拓店速度和产品销售。

　　截止2021年末，周大生品牌终端门店数量共计4502家。按门店所在城市线级划分，分布在一二线的终端门店占比30%;分布在三四线及以下城市的终端门店占比70%。其中90%的自营终端门店，集中在一二线城市。73.3%的加盟终端门店分布在三四线及以下线级城市。

　　【竞争激烈的行业 靓丽的财报】

　　2017年，周大生在深圳主板上市，上市五年，公司的归母净利润从2016年的4.27亿元，增长至2021年的12.28亿元，年复合增长率达23.52%。财务面来看，这种轻资产加盟模式当然非常靓丽，等于空手套白狼，roe上市以来就没有低于过20%，比五粮液还厉害，账面资金16亿，上市以来几乎没有过一分钱有息，资产负债率仅17%，这种商业模式简直太好了，财务面没有半点毛病。这一行竞争非常激烈、而且同质化严重，好在公司主要靠加盟商赚钱，卖珠宝只是个载体和由头。

　　【周大生的商业模式——加盟】

　　2021年公司净利润11亿，而利润表里面品牌费+加盟服务费就有9亿，这9个亿都是纯利润。也就是说，卖珠宝本身就几乎不赚钱，赚钱全靠加盟费。作为股东，当然是最喜欢这种模式了，因为风险为0，躺平稳赚，还是合理合法的商业模式。这也是为什么周大生ROE常年来没低于过20%的根本原因所在，事出反常必有妖，它本质是一家卖加盟的服务公司而不是卖产品的消费公司。

　　公司总4500家店，自营店仅仅200多家，4300家都是加盟，自营店全部位于直辖市和省会城市，而把大量的三四线城市，留给那些有创业激情的韭菜加盟商。我们都知道，对于黄金钻石这种高价值消费品，一般都会去省城买珠宝，因为选择多，样品也多。所以周大生等于把肥肉都留给了自己，把骨头扔给了加盟商。一纸加盟合同 “盈亏自负”保证了周大生处于稳赚不亏的地位。中国最不缺创业激情的人，加盟商亏损关店和周大生没毛线关系，他照样把加盟费和品牌费给赚了。而且开得越多，愿意加盟的人也越多，毕竟愿意理性思考的人总是少之又少。

2022年中报黄金继续营收大涨221%，而钻石等大幅下跌43%，说明疫情三年下，实际消费能力大幅下降，人民币大幅贬值下黄金投资保值需求暴增，这是非正常状况的，新开加盟店214家，撤店103家，在疫情反复无常的如此悲观危险背景下，加盟店数居然还增长了129家左右，进一步印证了中国的韭菜是割不完的。开这种加盟店门槛并不高，14亿中国人，市场空间巨大。不建议大家开加盟店，但作为周大生的股东，可以非常放心。

【投资分析】

以下分析和截图，都来自于2023年1月9日：

　　周大生，2017年上市，上市后股价迅速翻倍，后持续走低(不复权)。我们来看一下业绩，2017年营收38亿，净利润5.9亿; 2021年营收91亿，净利润12.2亿;营收和净利润全部完成了翻倍。今年3个季度，完成营收89.3亿和净利润9.3亿;营收继续维持明显的增长，净利润略微较少。负债率19%，极度夸张，可以说没有负债，完全可以大肆扩张业务。公司75亿净资产，账上还有9.8亿货币资金。ROE长期维持在20%附近，非常的高。业绩大增叠加股价长期不涨，目前市盈率才13倍，处在历史级别的低位(10月份低点，就是历史最低市盈率)，明显被低估。近百亿营收，只有150亿市值，市销率也非常低。可以作为中长期投资的优质标的，后面有望迎来持续性的上涨，以修复估值。

可加W-X，搜"maike-a-chen"。就是“麦克阿陈”的拼音，中间有短横线