拥有全产业链的猪企   中粮家佳康

　【猪肉是国人的刚需】

　　中国人的饮食习惯还是以猪肉为主，从国家的统计数据看，常见的肉类替代品中，牛羊肉近几年是逐步增长的。但由于牛羊肉的产能与猪肉不在一个数量级(猪肉是牛肉的7.5倍，是羊肉的10.3倍)，对于猪肉总量的影响较小。同期，肉类也是禽类的2.67倍，而造肉的跟肉的口感还是挺大差距的，短期很难替代猪肉。从替代品的角度，目前猪肉的地位还是很稳固的。

　　从竞争格局看，中粮在供给、产品替代性上有优势，而行业内部的竞争力还不明显，但是一旦品牌力开始形成，在买方的议价能力和行业内的竞争力上都会明显提升

　　【养殖企业的壁垒和空间】

　　规模养殖企业的产值、成本和头均净利润都有明显的优势，散养的进入壁垒很低，但是达到规模化养殖后，进入壁垒是有的，包含环保壁垒、资本要求壁垒、渠道销售壁垒等。猪肉养殖是一个相对重资产的行业，很多公司为了占有率在拼命扩张，才有了最近正邦科技的财务雷爆问题。而家佳康相比其他猪企上市公司来说，负债相对克制，另外国企的融资利率超级低

　　从整个行业趋势上看，养猪行业分散，近几年开始行业集中度虽有缓慢的提升，但前10家猪企市场占有率才17.8%。而美国前十大养猪企业的市场占有率已经达到了50%，从集中度提升的角度看，上市猪企的空间还是不错的。

　　【套保由盈转亏】

　　作为我国为数不多的港股上市猪企之一，中粮家佳康现拥有生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品以及肉类进口四大核心业务，其中养猪业务是最主要的营收来源，2022年贡献了77.11亿元的收入。

　　公告显示，受饲料原料涨价、新冠疫情限制等影响，除肉制品外，2022年，中粮家佳康其余的三大核心业务业绩均出现明显下滑，生鲜猪肉和肉类进口陷入亏损;而颇受外界关注的养猪业务利润则降至1.75亿元。进一步分析来看，与2021年相同，中粮家佳康2022年商品猪养殖完全成本仍维持在16-17元/公斤，销售均价则降至17.86元/公斤。除猪价下跌外，套期保值由盈转亏亦是中粮家佳康养猪业务业绩大幅下滑的一大原因。2021年，中粮家佳康期货套保收益高达14亿元，是支撑公司逆势盈利的重要因素。但在2022年，中粮家佳康期货套保收益大打折扣，猪价的实际走势与预测结论相反，对整体利润产生了负向影响。

　　【提升产能利用率 提质增效】

　　2022年，豆粕等饲料原料价格屡创新高，猪价行情频繁在成本线上下波动。促使中粮家佳康在放缓养殖产能扩张的同时，着力提升养殖效率和产能利用率。公告数据显示，2022年，中粮家佳康出栏生猪410万头，位居上市猪企第8位，同比增长19%。

　　长期规划上，中粮家佳康将以每年50万-100万头的增幅稳步扩充产能，最终形成养殖产能1000万头。中粮家佳康放缓产能扩张，并通过加强低效母猪产能淘汰、提升产能利用率，降低摊销费用等措施，实现养猪提质增效 。

　　【一年新增品牌专营店360家】

　　中粮家佳康是中粮集团旗下的肉类业务平台，不仅发挥着“国家养猪队”的稳产保供担当，也负责贯彻中粮集团 “农牧食品全产业链”经营理念。在业务定位上，中粮家佳康以生鲜猪肉为绝对的核心业务。

　　截至2022年末，中粮家佳康在湖北、江苏、吉林、内蒙古建设了4座现代化屠宰加工基地，合计形成生猪屠宰产能600万头。据公告数据，2022年，中粮家佳康实现生鲜猪肉销量23.1万吨，同比增长39.1%。

　　同时值得注意的是，仅在去年一年内，中粮家佳康新开生鲜猪肉品牌专营店达360家。通过持续推进品牌终端建设，中粮家佳康的生鲜猪肉销售范围已经覆盖长三角、上海、北京、武汉、吉林、广东、内蒙古等地区，2022年品牌盒装猪肉销量达5583.3万盒，同比增长11.3%，创下公司上市以来的新高，相当于一天卖出15万盒。

　　【期货套保和猪企的特性】

　　家佳康背靠中粮集团，各项养殖成本具有一定优势。这块基本不用分析，供应商的稳定性、议价能力都没问题，而且产业链齐全。生鲜猪肉品牌的逐步建立，也在试图将生猪饲养企业，逐步把业务扩展到零售品牌。这种全产业链布局，自然值得期待。

因为对于猪周期的判断失误，期货套保的比例过大，家佳康在今年期货上的损失巨大，这也饱受广大投资人的诟病。但实际上，这种风险是难以规避的。上游的饲料价格会波动，下游的猪肉价格，同样也会波动，这就导致公司的利润很难稳定。尽管猪肉行业属于刚需的消费行业，但是公司的股价还是会伴随不确定的利润上下大幅的波动。体现出极强的周期性。

A股也有不少低估值没起涨的（公）绩优股分析，部分近期走势不错（众），但不再公开发布（号）。雪球也不再发布优质A股，6月19日长文已经有过解释。

　　【投资分析】

综合来讲，中粮家佳康这种猪企，不能类比茅台或者伊利，那种消费股。期待他业绩稳定，走出长牛行情。这种公司，很可能更适合3/5年做一轮，整体按照周期股的操作思路。2020年营收189亿，净利润近40亿;2021年亏损，去年营收129亿，净利润3.5亿。这是一家背靠央企中粮集团，有着全产业链的猪企，还在建立自家的生鲜品牌。今天公司市值才90亿，随着产能的扩张，不远的未来，公司某天净利润就直接达到90亿（巅峰牧原274亿净利润），是非常正常的，甚至可以说是可以预见的。

不确定的，是猪周期的节奏。目前处在行业的低谷期，才1倍的市净率，显然是低估中的。个人认为，长期来看，当下的中粮家佳康是低估的，具备长期投资价值。当然了，猪企这种强周期性板块，中短期的风险，比较难以把握也是事实。因为猪企的业绩周期转折点，难以把握;并且，即便你对产业链相当的熟悉，能把握住业绩周期的转折点。业绩转折，和股价转折也可以不同步。而这些节奏上难以把握之处，就是风险的来源之处，无法规避。能接受就可以投资，不接受的话，可以换其他板块，更稳健的板块。

不管白马股，还是绩优股，也都只做低吸，不要去追涨!正是坚持这个思路，我专栏里的个股，已有20多只完成翻倍，还有近20只接近翻倍…而选股逻辑、全都是一样的。这几天挑出了几只还不错的，业绩好估值低，长期不涨的个股（放其他SF平台），适合趁回调逐步建仓。雪球以后不再更新没起涨的优质个股了(6月19日已经有长文解释过。同频的，仔细看专栏置顶短文和简介)