航空物流一哥东航物流 会成为下一个中远海控吗？

【公司简述】

　　东方航空物流有限公司，是中国东方航空集团有限公司旗下的现代综合物流服务企业。是A股里航空物流行业的第一家上市公司，目前也是唯一一家。东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体，在运营实践中培育和形成了综合物流服务所必备的方案设计、优化迭代、快速响应、组织实施与管理等全程物流服务和物流资源整合能力，并且通过构建满足客户标准化或非标化物流需求的产品服务体系，初步形成了根据客户不同物流需求提供“一站式”物流解决方案的能力。

　　【核心资源的垄断性和排他性】

　　由于机场的垄断资源性，目前国际货运蛋糕份额由三大航占据，顺丰等民营快递公司无法插足;东航物流占据了上海机场的垄断地位，浦东机场邮货吞吐量占全国市场22%，超出第二的白云机场近1倍;拥有上海27%的排第1的时刻资源，拥有上海两场5成以上的货站处理能力，这两项资源具有极强的稀缺性和不可替代性，竞争对手无法挑战和复制。从护城河的角度分析，国际物流的牌照不会轻易交给私营企业来运营，这会涉及到GJ安全问题。虽然是竞争壁垒不高的货运业，但是东航物流具有非常强的地域资源垄断性和排他性，这是它高盈利roe的关键基础。公司在2019年疫情之前roe也高达30%左右，总的来说，公司的盈利能力风险不大。

　　【公司实力强 行业前景好】

　　公司目前已经有全货机12架，预计十四五末将增加到15-20架。其中八架是波音777全货机，这不同于圆通、顺丰的小货机。大型货机主要飞国际航线的;另外就是依托东方航空遍布全球的航线以及700余客机的腹仓运力，另外公司已对外宣称5年内至少增加5架全货机。

　　公司不断地增加海外和华南市场份额，提高欧美等热门航线密度，加快浦东机场3号货站二期，进一步扩大产能，加快广深、成渝、郑州机场的货运仓储布局，加快郑州、宁波生鲜港的建设，西安产业园也于2022年10月建成。公司未来的业务范围和营收将进一步提升。

　　市场需求方面，国际航空运输服务协会定期报告数据显示，2021年全球航空货运需求较2019年增长6.9%，较2020年增长18.7%，主要受2021年全球经贸活动持续复苏、疫情反复引起的全球供应链交付延迟和海外企业库销比低位运行等因素影响，航空货运需求持续强劲增长。此外，年报显示，航油费约占总成本比例10%左右，并没有想象中那么大。在航运物流里，运输服务价款才是成本的主要部分，约占总成本一半的比例(51.77%)。短期来看，航空货运价格或将呈现上涨态势。长期来看，跨境电商、全球优质食品、高端制造产品的进出口物流需求稳健增长，高时效的航空物流需求具有长期成长性。从政策角度来看，“十四五”期间国家强化全球供应链安全，重点发展国际物流和冷链物流，航空物流未来政策支持进一步加强。

　　从行业来看，国际航空物流的市场非常大，参考美国两大航空物流年营业额接近万亿，中国才刚刚开始。从目前估值+近三年业绩增速看，跨境物流属于低估值+持续成长行业。从供需关系与业绩分析，目前行业处于高景气度。东航物流属于跨境物流板块，国内“航空物流第一股”，又叠加混改概念，未来或可期待。

　　【综合物流解决方案业务增长快】

　　综合物流解决方案业务依托国际航线运力资源和公司丰富的地面综合服务资源，为客户提供端到端的全链路物流解决方案。定制化主要为高技术(半导体、消费电子、安防等)、医药及特货(全程温控)、航材等提供包机或“门到门”等定制化解决方案;跨境电商主要为跨境电商卖家、电商平台等提供跨境出口全程或“口岸+仓储”跨境出口物流服务;产地直达主要运营生鲜航班，如帝王蟹、龙虾、三文鱼、智利车厘子等。根据承运航空段业务涉及地区划分，2022半年度公司国际业务收入占比在90%以上。长期以来，航空货运承运的货运量约占全球贸易总量的1%，但其承运的货物价值约占世界贸易总价值的35%，所以综合物流解决方案相比简单的航空速运与地面综合服务未来成长空间更大，长期溢价能力更强。

　　【靓丽的财报】

　　2022年三季报营收增长17%，净利润增长22%。其中空运增长25%、综合物流增长18%，而地面服务受疫情影响，下滑18%。现在疫情已经结束，地面服务将恢复增长，是一大利好。财务面来看，公司在2019疫情以前roe都在30%左右，盈利能力很强，疫情这两年更是高达40%以上，保守估计即便疫情结束，空运单价降低，roe应该仍能到20%的高度。5年时间营收增长6倍、净利润增长7倍，成长性很强。公司没有有息负债，账面资金近100亿，资产负债率仅为33%。应收账款在1年以内，空运公司，坏账风险几乎没有，资产结构非常安全。经营活动现金流远超净利润，进一步说明公司基本面的强势。

【投资分析】

　　东航物流，2021年上市的次新股。刚上市时，短暂大涨后(没有翻倍)，以下跌为主，已跌破发行价。我们来看一下业绩。2016年营收58.3亿，净利润3.2亿；2020年营收151亿，净利润23.6亿。这无疑是一家高速成长中的优质企业。上市后的2021年，营收222亿，净利润36.2亿。2022年3个季度，完成营收176亿，净利润29.4亿，继续维持高增长。整体来讲，毛利和净利都明显高于同行，ROE也高达24%，但市盈率才6倍。业绩暴增，股价大跌，极不合理。2022年最新数据显示，十大股东持股比例仍旧高达84%，可见大股东的持股决心，流通股东更是丧心病款的集中增持中。后期，公司有望迎来“戴维斯双击”，重新修复估值，成为大黑马。即便不是下一个中远海控，股价表现也有望复制，乃至超过前期的圆通速递、厦门象屿。(分析仅供参考，不作为实盘买入依据)

 $贵州茅台(SH600519)$$恒瑞医药(SH600276)$$东航物流(SH601156)$