多品牌矩阵的方盛制药才13倍PE 被低估了吗?

【从湖南领军到国内一流】

　　方盛制药是一家集医药工业、医疗服务、大健康业务于一体的高品质、综合性、科研型医药健康产业集团，主要从事心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药、儿童用药、妇科疾病用药、呼吸系统用药、抗感染用药等药品的研发、生产与销售。

　　公司创始于2002年，创始时便将“新药研发能力”定位为公司核心竞争优势。公司于2009年完成股份制改造并设立第一家子公司华美医药，2014年于上海证券交易所成功上市。随后，公司积极开展并购重组，陆续收购佰骏医疗、滕王阁药业等子公司。

　　二十大报告指出中医药创新传承发展，药审中心及医保局等支持其发展，中成药需求持续增长： 2021年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021年获批的17款创新中药，方盛制药占2款。中成药在2018版基药目录中的占比提升至39.12%，较2009版提升6pct。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。

　　公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338工程”的产品集群目标。“338工程”即5-10年内，助力打造3个10亿元大产品、3个5亿元大产品和8个超亿元产品，按照该口径计算，5-10年后，仅大品种的销售额可达到53亿，较2021年15.67亿元的收入体量有较大提升。

　　【各领域重磅产品矩阵】

　　小儿荆杏止咳颗粒(处方药)为公司2019年12月获批的6.1类(现归类为1.1类)中药创新药。小儿荆杏小儿荆杏止咳创新中药名方，主要适用于小儿外感咳嗽(急性支气管炎)风寒化热之证，由十二味药材组方而成，诸药和合，共奏疏风散寒，宣肺清热，祛痰止咳之功。2020年小儿荆杏止咳颗粒成功通过国家谈判进入医保目录，具有较高商业价值。

　　骨科中成药市场

　　中成药在部分疑难杂症以及慢性病领域具备一定优势，骨骼肌肉系统疾病是呼吸系统疾病用药、肿瘤疾病用药、消化系统疾病用药之后的第四大优势领域。方盛制药多年来已经布局了核心产品包括藤黄健骨片、跌打活血胶囊、元七骨痛酊、三花接骨散、龙血竭散及玄七健骨片等。领头羊产品藤黄健骨片为方盛制药全国独家剂型，被纳入国家医保乙类目录;新锐产品玄七健骨片是中药1.1类创新药，近五年获批的三个骨科中药新药之一，2022年医保谈判正在进行。藤黄健骨片上市销售以来一直保持较快的销售增速。2021年销售额达到3.31亿元，较2020年同比增长19%。

　　呼吸咳喘市场

　　呼吸系统疾病领域是方盛重点布局的疾病领域，拥有强力枇杷膏(蜜炼)、强力枇杷露等重磅产品。

　　强力枇杷膏(蜜炼)是高资格准入的中药大品种，为国家医保甲类品种、国家基药目录、全国独家品种、中国药典收录，具有独家蜜炼专利工艺。目前已在全国近千家等级医院和三千多家基层医疗机构使用，正在迅速侵占呼吸系统疾病用药市场份额。

　　妇科领域

　　妇科领域是方盛制药系统布局的领域，共有5款产品上市销售，分别为金英胶囊、舒尔经胶囊、黄藤素分散片、慈航胶囊和妇炎乐胶囊。其中金英胶囊是公司核心产品，是专门用于妇科慢性盆腔炎治疗的中成药产品，为公司自主研发的全国独家中药六类新药，具有独特竞争优势。公司全资子公司博大药业拥有舒尔经胶囊(全国医保产品和全国独家剂型)、益母草颗粒等妇科疾病用药，能够全面覆盖妇科疾病领域。金英胶囊销售相对稳定，基于丰富的高级别循证医学证据和指南证据，有望进一步开拓市场。

　　心脑血管领域

　　人口老龄化及城镇化进程的加速，心血管病的发病人数持续增加，心脑血管疾病是个需要长期预防和治疗的过程，中药对比化药更擅长治疗慢性疾病、适宜病后调理，符合心脑血管疾病需要长期用药的特点，心脑血管疾病用药市场也将呈现稳定增长态势。方盛制药在这一领域布局了血塞通分散片、血塞通片、银杏叶分散片和益心酮分散片等，其中血塞通分散片是公司的特色及优势产品，已深耕市场数年，品牌深入人心。

　　【化药仿制质效提升】

　　由于创新药研发时间长，风险大，公司坚持“创仿结合”的产品集群储备与研发战略。因此，公司有选择地进行仿制药的开发，瞄准了具有技术难度较大、竞争小、利润较高等显著特点的高端仿制药、首仿药、改良型新药等。

　　依折麦布片为公司化药的重点新品，上市后迅速放量，未来有望凭借集采进一步提升市场份额。依折麦布是第一个胆固醇吸收抑制剂，通过选择性抑制小肠胆固醇转运蛋白，有效减少肠道内胆固醇吸收，降低血浆胆固醇水平以及肝脏胆固醇储量。公司儿科用药的主导化药产品为赖氨酸维 B12 颗粒，能加速儿童生长发育、增进食欲，消除异食癖，有助于大脑发育和提高智力，有抗贫血、增强体质和抗病的功效。

　　【业绩增长不稳定 并购效果不理想】

　　2021年，方盛制药有74.3%的收入来自医药制造，18.6%的收入来自医疗业务，4.9%的收入来自医药商业。2022年，方盛制药旗下依折麦布片、强力枇杷膏(蜜炼)、强力枇杷露、小儿荆杏止咳颗粒、金英胶囊、龙血竭散、血塞通(含血塞通分散片、血塞通片)销售增长显著。数据显示，方盛制药上述核心产品2022年前三季度的销售额已超过2021年全年销售额，其中，依折麦布片已实现销售收入近2亿元，同比增长近100%，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超100%。

值得注意的是，自2014年12月登陆A股市场以来，方盛制药的业绩增长并不稳定，长期增收不增利。方盛制药多元化并购的标的质量也堪忧，比如，2019年该公司实现对湖南佰骏医疗(专业投资肾病专科医院的投资公司)的控股，对广东暨大基因药物工程研究中心有限公司的控股，都处于亏损状态。

【投资分析】

　　综合来看，方盛有着不错的医药单品，长期来讲也维持着明显的营收增长。多元发展喝多产品矩阵，本身也都没有问题。然而效果上，至少从上市至今，显然并不理想。各种原因，可能在于销售渠道上。毕竟公司销售费用和营收的激增，并没有带来净利润的明显增长。也有可能在于公司管理层，整体能力不足。能否在营收大增之后，进一步释放出利润，还得看后期。

2022年11月11日，有提及方盛制药被低估，后期低点7.32元，高点11.18元，区间涨幅52%。

截图来自于2022年11月：

　　方盛制药2014年上市，上市后暴涨，高位震荡后，2017年大跌。我们来看一下业绩表现。2015年营收4.6亿，净利润9068万;到2021年营收已经达到15.6亿，增长了3倍之多，而净利润只有7004万。6年以来，维持着增收不增利的整体格局。2022年前三季度，完成13.5亿营收，和2.59亿净利润。据悉公司确认转让子公司佰骏医疗36.80%股权的投资收益约为1.83亿元。扣非后只有7163万，增加并不明显。所以说，目前方盛13倍的超级低市盈率，是具有一定“误导性”的。当下的“低估值”，并不能体现出投资价值、尤其是中长期投资价值。当然，技术面上看，股价自底部起涨，短期多头趋势已经形成，很有可能还会继续上涨，那完全是另一回事。与真实估值，无关。

交&流==/搜"maike-a-chen"。就是“麦克阿陈”的拼音，中间有短横线。

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