化工品：还有哪些机会（干货满满）？

建议重点关注上游资源品

油价近期利多和利空因素都比较明显。利空因素主要在于美国原油库存的变化，最近一个多月一直是处在累库的状态，而美国原油产量一直维持1310万桶左右，所以原油的需求相对没有太好的表现。从美国炼厂的开工率上看，美国最近一个月炼厂开工率是在88%左右，并且还是在小幅缓慢下滑的，说明确实需求是受到了抑制。我们判断是高油价环境对于原油的需求来说已经是存在了一定的压力，4月份以来的汽柴油的裂解价差环比3月份也是出现了明显的下降。所以我们判断，高油价对于原油需求已经是存在一定的负面影响了，油价继续再往上冲的话，至少基本面上是不太能够支撑的。

原油利多的因素主要就是在地缘政治层面，俄乌冲突和巴以冲突如果再进一步加剧的话，油价还是会有继续往上的动力。重点还是观察巴以冲突，因为现在冲突已经是蔓延到伊朗，短期也能看到伊朗和以色列也爆发了小规模的冲突，但是这些小规模的冲突其实也都没有造成双方大的损伤，整体上都是一些象征性的攻击或者防御行为，所以对于油价来说，我们先看到了市场给了一个比较强的预期，布伦特油价一度冲到92美金，后来矛盾没有继续升级，就开始回调到90美金以下。对于伊朗和以色列冲突未来的走势很难断，但是我们还是倾向于双方不太会发生大规模的冲突。因为首先从地理位置上看，双方的领土是不接壤的，中间还隔着伊拉克等其他国家，所以直接发生大规模的战争不具备地理条件，另外美国可能也会在其中周旋，如果真打起来油价上涨，其实通胀压力还是比较大的。美国对于伊朗还是有石油产量制裁的，还是有很多筹码来控制这个局势。但是假如说未来真打起来，那油价冲到100美金以上都是有可能的，因为伊朗也是目前重要的产油国之一，大概占据全球4%左右的石油产量，并且伊朗南部的霍尔木兹海峡也是重要的海上石油运输枢纽，大概有30%的海上石油运输都要经过这个海峡，如果通航受到影响，那对于供给端的影响还是很大的。但是我们整体上还是维持双方摩擦持续存在，但是不会酿成大估摸冲突的观点，所以油价在今年基本面的支撑下，还是维持在80-90美金这个区间。

那在这种油价区间下，石化板块的配置还是以上游的资源品为主，主要就是中石油、中海油这类高股息标的，以及像中海油服、海油工程、海油发展这类海上油服。另外煤头和气头的替代路线更加值得重视，像宝丰能源和卫星化学一直在持续推荐。

此外我们也非常看好广汇能源。最近这几年因为煤炭行情比较好，市场对于公司煤化工和天然气的资产其实都是有所忽视的。这两个板块在今年的业绩都会有不错的表现。煤化工，公司的主要产品是甲醇和煤焦油，这两个产品其实都是油定价为主的，主要因为他们下游产品都是油定价为主，甲醇现在下游有一半左右是做MTO乙烯丙烯这些，煤焦油本身就可以看作是一个油品，下游可以作为替代重油的燃料。公司的这两个产品的原材料都是自有的煤矿，成本都是可控的，所以随着油价高位震荡，煤化工板块的盈利还是非常可观的。并且公司煤化工板块今年还是有一定的增量，主要原因是去年公司由于检修和技改的原因，开工率并不高，120万吨的甲醇只生产了90多万吨，今年预期是会接近满负荷运行，公司乙二醇产品也是去年只开到了3成开工率，今年也会有比较大的提升，所以量价角度今年都是要比去年好的。天然气方面，因为海外气价的走低，公司目前进口LNG贸易套利已经实现了不错的盈利，后续海外天然气会保持宽松的供需，并且2025年随着美国等国的LNG出口终端投产，国际LNG价格还会有进一步下跌的可能性，所以未来公司LNG贸易的利润也是非常值得期待的。公司最大的成长性可能来自于马朗煤矿的投产，这块最快可能在今年中期有可能拿完手续投产，预期也会有比较明显的增量。所以综合来看，我们是非常看好公司未来的业绩表现。如果去算公司的合理价值，我们按照一个保守利润来测算，公司煤炭板块3000万吨销量，单吨保守30元利润，整体9亿利润；天然气 500万吨贸易量，单吨至少能赚200块钱接卸利润，整体10亿利润；煤化工在80美金油价下至少赚20亿利润，所以三大板块整体有40亿左右利润，底部给15倍PE的，至少能看到600亿以上的空间。如果再考虑马朗煤矿的增量，这个空间会更高，所以我们觉得公司目前的价值还是被低估的。此外在分红上，公司2024年分红还是会维持每股7毛钱的规划，未来也没有大型资本开支要做，所以在分红上，我们判断未来还是会维持一个比较高的水平，对应目前的股息率也有9%，这在国内的高股息标的里面也都是比较高的水平，所以还是非常看好公司未来的表现。    

另外大炼化板块近期由于油价走高也是有不错的库存收益，并且化工产品景气度也在提升，像MTBE、MMA等产品因为春季检修的原因，价差都是在持续扩大，因此在检修季结束之前，我们判断大炼化的利润还是会维持不错的水平，二季度综合来看，业绩环比一季度是会有所提升。所以大炼化也是我们短期看好的方向之一。

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