7月主线不可忽略的产业链价值重估：两大投资主线

军用低空无人机赛道进入双重周期共振：一是传统大型无人机老牌企业业绩触底反转周期，估值修复空间充足；二是行业内部需求结构性切换周期，低空小微、蜂群新锐厂商持续抢占增量份额，成长弹性显著。叠加全球各国同步加大低空无人装备投入，行业长期景气度确定。

配置思路均衡布局：左侧配置估值低位、业绩反转的老牌整机龙头；右侧重点布局低空巡飞弹、蜂群整机与上游核心配套高弹性细分标的，把握全球低空军备竞赛带来的产业红利。

行业拐点确认，老牌整机企业触底反转：过去 2 年传统大型中空长航时无人机厂商受交付节奏、订单延后拖累业绩承压，2026 年国内列装 + 海外军贸双轮放量，存量头部订单、合同负债、营收利润全面修复，迎来业绩底部反转行情；

赛道内部结构性切换，新锐民营 / 细分小登抢占增量：战场需求从高价大型察打机转向低成本低空巡飞弹、微型蜂群、战术小型 VTOL 无人机，体制灵活、成本控制强、迭代速度快的中小整机、配套厂商持续抢夺存量份额与新增招标订单，板块资金与估值出现明显分化；

全球地缘驱动，各国集中加码低空无人作战体系：美、德、中东、亚太同步出台万亿级无人机采购计划，低空微型、消耗型无人机成为各国国防预算核心倾斜方向，全球军用低空无人机市场 2026 年规模突破 208 亿美元，2026-2034 年 CAGR 达 6.8%，国内军用低空赛道增速 16%，远超全球平均；

投资主线：①触底反弹老牌大型无人机总装龙头；②低空蜂群、巡飞弹新锐整机与飞控、光电、动力核心配套；③海外军贸出口弹性标的。

一、行业基本面复盘：老登深度调整后，底部反转逻辑全面确立

1.1 前周期压制老牌龙头的核心压力（2024-2025 年）

行业 “老登” 特指拥有成熟大型察打一体无人机型号、多年军贸资质的国家队 / 老牌上市整机企业（中无人机、航天彩虹等），2024-2025 年持续承压三大因素：

国内采购节奏延后：“十四五” 装备采购预算集中收尾，军方大型无人机批量交付计划阶段性放缓，订单确认、收入兑现滞后；

海外交付周期波动：中东、东南亚大客户分批次提货，单年度营收波动明显，军贸毛利率阶段性下滑；

研发费用高企：同步投入隐身无人机、低空协同蜂群两大新型平台研发，费用侵蚀当期利润。

以中无人机为例，2024 年营收增速显著放缓，单季度利润承压，市场形成 “传统大型无人机增长见顶” 一致悲观预期，板块估值持续下杀。

1.2 2026 年老登触底反弹三大硬核催化

（1）国内新质战力列装加速，存量型号补采放量

国内陆军、海军、火箭军全面推进无人作战体系建设，中空长航时大型无人机作为基础 ISR 平台，启动存量装备替换、新增旅级无人机编制采购，2026 年大型无人机国内招标规模同比提升 70%。

（2）高端军贸订单集中落地，盈利修复

2026 年初翼龙 - 10B 隐身无人机完成沙特出口，国内高端军用无人机打破西方垄断；中东、中亚多国追加彩虹、翼龙系列长期框架订单，军贸订单毛利率显著高于国内订单，带动企业整体盈利修复。中无人机 2025 全年营收 30.16 亿元，同比 + 340.11%，归母净利润同比 + 264.28%，Q3、Q4 连续单季营收翻倍，底部反转业绩兑现明确。

（3）产能释放 + 成本优化，规模效应显现

头部企业新建无人机总装基地 2026 年全面投产，年产整机规模提升 2-3 倍；碳纤维、机载光电、飞控系统国产化率持续提升，单位制造成本下行，规模效应进一步增厚利润。

1.3 老登估值修复空间

当前老牌无人机整机 PE 处于近五年 10% 分位以下，订单储备普遍达到 1.5-2 倍全年营收，业绩增速进入上行通道，估值具备双击空间；市场此前过度担忧大型机需求天花板，忽视其作为低空作战体系核心指挥节点的长期刚需，预期差存在修复窗口。

二、赛道结构性变革：小登崛起，行业内部份额持续切换

“小登” 定义：聚焦低空微型无人机、巡飞弹、蜂群系统、战术小型 VTOL 无人机的民营整机、细分配套新锐企业，区别于主打高空长航时大型机的传统老牌厂商。

2.1 战场需求逻辑巨变，低空消耗型装备成为增量核心

俄乌冲突彻底重塑作战范式：低成本、可消耗、低空突防的小型无人机、巡飞弹具备极强不对称作战优势，单台成本仅大型察打机 1/100，可批量饱和攻击、压制防空火力；传统大型无人机受防空导弹威胁大、采购成本高，新增采购重心持续向低空小微机型倾斜。

全球军购结构变化：

2020 年：大型中空长航无人机占军用无人机采购 60%；

2026 年：低空微型、巡飞弹、蜂群采购占比提升至 55%，成为第一大细分赛道。

2.2 小登对比老登的核心竞争优势，实现份额持续分流

表格

对比维度 老牌大型无人机企业（老登） 低空新锐厂商（小登）

决策机制 国企 / 院所体系，立项、迭代周期 1-3 年 民营机制，产品迭代周期 3-6 个月，快速响应战场需求

成本控制 大型机身、喷气动力，单台造价千万级 多轴 / 小型活塞动力，单台数万至百万级，适合大批量采购

低空适配能力 主打中高空飞行，低空低速、抗干扰能力偏弱 原生设计适配 500 米以下低空，抗遮挡、复杂地形飞行能力强

批量交付能力 大型机年产数十架产能 小微无人机年产数万架，滚动交付满足各国海量招标

订单获取 大额长期框架单，招标周期长 小额高频批量订单，各国快速采购通道优先民企

2.3 内部份额切换两大验证信号

招标订单结构切换：2025-2026 年国内军方、武警、海防无人机招标，低空小型机中标金额占比从 28% 提升至 52%，纵横股份、航天电子、海格通信旗下低空蜂群项目持续斩获大额订单；

资金持仓分化：机构资金持续减持传统航空整机标的，70% 军工增量资金流入低空无人装备、巡飞弹、蜂群配套赛道，小登标的成交量、换手率持续抬升，走出独立行情。

2.4 细分小登核心赛道拆解

巡飞弹 / 自杀式低空无人机：战场刚需最强，国内外订单爆发，代表企业：航天电子、海格通信；

战术小型 VTOL 多轴无人机：营连级单兵侦察，各国海量采购，代表企业：纵横股份；

蜂群集群控制系统：AI 飞控、协同组网，低空作战体系核心软件壁垒；

上游配套：微型活塞动力、红外光电载荷、轻量化碳纤维、抗干扰通信模块，细分龙头弹性最大。

三、全球地缘博弈：各国同步下注低空军用无人机，行业需求长期扩容

全球主要经济体、地区同步出台大规模低空无人机扩军计划，低空无人装备成为国防战略核心筹码，市场空间打开长期天花板。

3.1 美国：复制者计划 + FTUAS 项目，全面布局高低搭配

“复制者” 低成本蜂群计划落地，2026 年组建专职无人机实验部队，批量采购低空消耗型无人机，计划 2030 年纳入正式作战序列；

陆军 FTUAS 未来战术无人机项目，淘汰老旧 RQ-7 中型无人机，数千架小型低空无人机替换招标，优先采购本土低成本小微机型；

千架级单兵微型无人机列装步兵单位，实现班组低空侦察全覆盖。

美陆军战术低空无人机

3.2 欧洲：德国、欧盟加码，构建欧洲低空无人作战体系

德国规划 2029 年军用无人机从 600 架扩至 8000 架，覆盖微型低空无人机、巡飞弹、反无人机系统，采用滚动快速采购模式，大幅简化军工采购流程；

德军低空战术无人机

欧盟《欧洲国防工业战略》明确扶持低成本无人机量产，多国联合招标低空蜂群，降低对美土装备依赖；

波兰万架级巡飞弹长期采购协议落地，欧洲成为低空无人机增量市场。

3.3 中东：重金采购 + 生产线引进，构建本土低空蜂群体系

沙特 40 亿美元打包采购大型察打无人机 + 低空蜂群生产线，配套 “九天” 异构蜂群系统，打造沙漠低空无人作战网络；阿联酋、卡塔尔同步招标数千架小型低空侦察打击无人机，国产机型凭借性价比持续抢占市场份额。

彩虹系列军贸无人机

九天蜂群投放系统

3.4 亚太区域：全域扩产，低空无人机采购量激增

国内：十五五国防预算向无人装备倾斜，陆军、海军、边防全面配备低空战术无人机；

周边区域：多国批量采购中小型低空无人机，军贸出口持续高增，2025 年国内无人机出口 381.6 亿元，同比 + 55.4%。

3.5 全球市场空间测算

2026 年全球军用无人机市场规模 208 亿美元，其中低空微型、巡飞弹、蜂群细分市场约 114 亿美元；预计 2034 年全球市场规模 309 亿美元，低空赛道复合增速超 10%，显著高于大型无人机赛道。国内军用无人机 2028 年市场规模有望达 61 亿美元，CAGR16%，增长空间领先全球。

四、产业链价值重估：两大投资主线

主线一：触底反弹老牌整机（老登反转主线）

核心逻辑：业绩拐点明确、订单充足、估值低位、军贸高端型号放量，具备稳健增长 + 估值修复双重收益。

核心标的：中无人机（翼龙系列，军贸弹性最强）、航天彩虹（彩虹全谱系，国内外双线增长）。

主线二：低空赛道新锐增量（小登切换主线，高弹性）

1）低空整机总装（巡飞弹、小型 VTOL、蜂群）

核心标的：航天电子（巡飞弹成熟量产）、海格通信（蜂群整机大额订单）、纵横股份（战术小型无人机国内民企龙头）。

2）上游核心配套（壁垒更高、业绩确定性强）

动力系统：微型活塞、轻量化电机；

光电载荷：红外热成像、小型光电吊舱（睿创微纳、高德红外）；

飞控通信：AI 集群控制、抗干扰数据链；

复合材料：轻量化机身碳纤维。

五、风险提示

地缘冲突缓和，各国无人机采购预算下调；

军工订单交付节奏不及预期，业绩兑现延后；

行业竞争加剧，低空无人机价格战压缩毛利率；

核心元器件供应链波动、研发投入不及预期；

军贸出口政策、海外客户回款风险。

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