每日一股：上海瀚讯（300762.SZ）

  上海瀚讯是国内军用宽带移动通信赛道稀缺的全栈自研厂商，构建 “芯片 — 模块 — 终端 — 基站 — 系统软件” 完整产业链，在陆军战术宽带自组网细分领域具备显著先发优势。公司业务由传统军用地面宽带通信、商业航天卫星载荷、行业专网三大板块构成。近年受军方装备采购节奏调整、持续高强度研发投入影响，公司阶段性处于亏损状态；随着军用 5G 装备定型批产、千帆星座进入密集发射周期，公司有望迎来业绩拐点。但行业存在订单交付节奏波动、竞争加剧、持续大额研发投入等不确定性，需要持续跟踪型号定型与批量交付进度。

一、军用宽带通信先行者 打通端到端自主产业链

  上海瀚讯信息技术股份有限公司成立于 2006 年，2019 年在深交所创业板上市。公司核心团队具备长期无线通信、软件无线电研发经验，自成立之初便聚焦专网宽带移动通信，瞄准军用战术通信数字化转型需求，率先将 LTE 通信体制改造适配复杂战场电磁环境，打造国内第一代军用宽带移动通信系统。

  区别于多数军工通信企业仅从事终端或系统集成，瀚讯坚持底层技术自研，实现基带通信芯片、射频模块、背负式终端、车载基站、轻量化核心网、自组网协议栈全部自主开发，摆脱外部核心器件依赖，满足军工领域自主可控硬性要求。产品覆盖陆、海、空、火箭军、战略支援部队五大军种，多次在全军宽带通信装备测评中取得综合性能第一。

  从业务结构来看，宽带移动通信设备始终是收入基本盘，产品形态分为基站、中继设备、单兵 / 车载终端、通信模块、调度系统软件五大类。近年来公司主动拓展第二增长曲线，切入低轨卫星互联网赛道，成为千帆星座通信载荷核心承研单位；同时面向能源、矿山、应急、轨道交通布局民用 5G 独立专网，形成 “防务通信 + 商业航天 + 行业专网” 三大业务支柱。

  股权结构方面，公司无实控人，属于技术驱动型民参军企业。管理团队、核心技术人员长期持有股份，利益绑定充分。民参军身份带来灵活的研发机制与市场化激励，但同时在重大型号项目竞标、长期稳定获取大宗订单层面，相比科研院所、大型军工集团存在一定体制差异。

二、行业分析：国防信息化持续推进，天地一体化通信打开长期空间

2.1 军用战术通信：从窄带电台走向宽带 IP 组网

  现代作战形态持续向网络化、智能化转型，联合作战、无人平台协同、单兵数字化对通信带宽提出更高要求。传统超短波窄带电台仅能承载语音与少量短报文数据，无法传输高清视频、态势图像、传感器海量数据，带宽瓶颈日益突出。军用宽带移动通信以 IP 化、自组网、高速数据传输为核心特征，成为战术通信升级的核心方向。

  国防信息化投入长期保持稳定增长，装备采购重心持续向电子信息、通信、导航、侦察等领域倾斜。战术通信装备更新周期一般在 8-12 年，当前国内大量老旧窄带通信装备逐步进入替换窗口期。行业技术路线清晰，由军用 4G 宽带系统向军用 5G、通感一体化、空天地异构组网演进。

  市场竞争格局呈现分层特征：1）传统窄带超短波通信：海格通信、七一二、烽火电子、中电科各研究所占据主要份额，产品成熟、客户基础稳固；2）军用宽带自组网战术通信：赛道相对新兴，市场参与者较少，上海瀚讯凭借先发优势形成较强卡位，是少数具备完整系统交付能力的厂商；3）机载、舰载专用通信：七一二、海格通信依托平台配套优势占据优势，瀚讯逐步拓展相关配套型号，处于突破阶段。

  需要客观看待市场空间预期：军用宽带通信市场并非无限扩张，装备采购严格依据作战编制规划，项目存在立项、样机、定型、小批量、大批量完整周期，从预研到确认收入往往需要数年时间，业绩兑现存在明显时滞。

2.2 商业航天低轨卫星互联网：新赛道带来增量弹性

  俄乌冲突充分验证低轨宽带卫星在应急通信、远程指挥领域的实战价值，国内商业航天政策持续落地，低轨星座建设进入实质建设期。千帆星座作为国内重点推进的低轨宽带星座项目，规划大规模卫星组网，星上通信载荷、地面信关站、卫星终端需求持续释放。

  低轨卫星通信与地面战术宽带通信底层技术高度同源，均需要抗干扰宽带传输、动态组网、高速基带信号处理能力。瀚讯依托地面宽带通信积累的 SDR 软件无线电、基带算法、相控阵技术，顺利切入卫星载荷领域，承担通信分系统总体研制工作，业务覆盖星上载荷、地面信关站、卫星通信终端。

  短期行业约束同样显著：星座建设进度受发射运力、资金、频率协调、在轨测试多重因素影响，卫星发射节奏存在较大不确定性，直接影响相关订单交付与收入确认。

2.3 行业专网：军工技术民用化，打开第二市场

  工信部持续推动工业 5G 独立专网建设，矿山、油气、应急救援、轨道交通等场景对物理隔离、高可靠、自主可控专网需求上升。公司军用级 5G 基站、轻量化核心网、抗干扰自组网产品可以向下适配行业客户，形成军民技术双向转化。民用专网市场竞争更加充分，面临华为、海能达、国内通信设备商竞争，毛利率水平显著低于军品业务，短期难以形成规模利润，更多作为长期业务储备。

三、公司核心竞争力分析

3.1 全栈自研产业链，技术壁垒突出

  公司最核心优势在于完整的技术链条。多数竞争对手外购基带芯片、协议栈，聚焦整机集成；瀚讯从基带芯片设计、波形算法、自组网协议、射频硬件到上层调度软件全部自主研发。基于软件无线电架构，硬件平台通用化，依靠软件迭代实现波形升级、抗干扰能力优化，装备后续改造升级成本更低，契合军方持续演进的作战需求。

  核心技术亮点包括高速跳频抗干扰、无中心动态自组网、复杂地形高速移动通信切换、轻量化一体化基站。在山地、丛林、城市巷战等遮挡严重、电磁环境复杂场景下，宽带自组网无需预先架设固定基站，依靠多台终端、中继设备自动形成移动通信网络，适配前沿机动作战需求，也是陆军合成旅数字化建设重点装备。

  同时公司持续推进核心器件全国产化改造，完成多型设备国产化替代，符合当前军工供应链安全政策导向，有利于后续型号竞标。

3.2 军用宽带赛道先发优势，型号资源丰富

  公司是国内最早开展军用 LTE 宽带通信系统研制的企业，率先完成系统定型并实现批量列装，在陆军战术宽带专网领域形成较强品牌与应用口碑。多款定型装备持续获得追加订货；同时多个军用 5G 通信项目、无人平台通信终端项目处于样机、联试、定型阶段。

  型号壁垒是军工行业最重要护城河。一款装备定型周期长达数年，定型后采购周期通常持续 5-8 年，客户更换供应商成本极高。公司现有定型型号构成业绩基本盘，在研新型号决定未来 3-5 年增长空间。但风险同样存在：新型号竞标存在不确定性，若关键项目竞争失利，增长节奏将明显放缓。

3.3 前瞻布局天地一体化，卡位商业航天赛道

  依托地面宽带通信技术平移，公司顺利切入千帆星座通信载荷供应链，实现从地面通信向天基通信延伸，打通 “空天地海” 一体化通信产品布局。星上载荷业务与传统军品形成互补，军品订单季节性强、交付节奏受预算影响；卫星业务随着星座分批发射，有望平滑收入曲线。

四、财务与经营现状深度复盘

4.1 营收波动明显，阶段性亏损源于多重因素

  2023 年公司营收 3.13 亿元，归母净利润 - 1.90 亿元；2024 年营收 3.53 亿元，归母净利润 - 1.24 亿元；2025 年营收 5.03 亿元，归母净利润 - 1.22 亿元。连续亏损核心原因可以归纳三点：第一，军方采购存在明显周期性。某重点宽带通信车项目因部队换装节奏调整推迟列装，大额订单延后确认收入，直接压制营收规模。军工客户实行年度预算管理，项目验收、交付集中在下半年，季度业绩波动性极强。第二，持续高额研发投入。2025 年研发投入 2.70 亿元，研发费用占营收比重超过 53%。大量资源投入军用 5G 装备、卫星载荷、新一代通信芯片预研。军工预研项目短期难以产生收入，持续侵蚀利润。研发人员占比长期维持在 55% 以上，人力成本刚性较强。第三，产品结构变化带来毛利率下行。早期高毛利率定型装备收入占比下降，卫星载荷、部分新型样机项目处于小批量阶段，量产规模不足，单位制造成本偏高；叠加市场竞争加剧，整体毛利率由过往接近 60% 下滑至 32% 左右。

  2026 年一季度公司营收 4360 万元，继续亏损，主要是行业季节性特征，不能简单作为全年判断依据。截至 2026 年 4 月末，公司在手订单规模超过 3.4 亿元，较去年同期明显提升，军品与商业航天订单同步增长，为后续收入确认提供支撑。

4.2 资产与现金流特征

  公司应收账款规模偏高，军工行业普遍存在验收结算周期长的特点，回款周期通常 12-24 个月。尽管军方客户信用风险极低，但持续占用营运资金。近年经营现金流波动较大，在大规模预研、备货阶段容易出现净流出。公司账面货币资金充足，资产负债率维持在 40% 左右，不存在偿债压力，但持续亏损若延续，将持续消耗净资产。

4.3 产能与交付约束

  公司以轻资产研发模式为主，生产环节部分外协加工，核心调试、系统集成自主完成。产能瓶颈不在于厂房产线，而在于项目定型进度、核心元器件供货、专业技术人员规模。如果未来多个项目同步进入大批量交付阶段，交付能力将面临考验。

五、竞争格局对比

  我们选取军工通信主要厂商与上海瀚讯进行横向对比：

1.   海格通信：综合通信巨头，产品线覆盖短波、超短波、卫星、导航、宽带通信，系统集成能力极强，海空军配套资源丰富。短板在于宽带自组网并非核心主业，缺少自研基带芯片，在战术地面宽带专网与瀚讯形成错位竞争。

2.   七一二：优势领域为机载、舰载窄带抗干扰电台，产品可靠性、环境适应性突出，航空配套订单稳定。宽带通信布局较晚，地面战术自组网产品布局少于瀚讯。

3.   烽火电子：深耕短波通信、电声器件，聚焦传统窄带通信赛道，宽带通信布局规模有限。

4.   上海瀚讯：聚焦宽带移动通信单一赛道，全栈自研能力突出，地面战术宽带自组网型号优势明显；短板在于平台类配套资源少于大型军工集团，业务体量更小，抗单一项目波动能力偏弱。

  长期来看，随着军用宽带通信市场价值提升，现有同行都会加大赛道投入，未来竞争趋于激烈。公司需要持续依靠技术迭代、型号先发优势巩固份额。

六、未来增长点展望

6.1 军用 5G 装备逐步定型批产

  军用 4G 宽带系统进入成熟列装后期，军用 5G 轻量化基站、车载终端、无人平台通信模组是下一代主力产品。多款在研 5G 通信装备处于样机联试、状态鉴定阶段，若顺利定型，将打开新一轮采购空间。无人作战成为重点发展方向，无人机、无人车集群协同高度依赖低时延宽带通信，相关终端市场增量可观。

6.2 千帆星座密集发射带动卫星载荷交付

  2026 年千帆星座计划多批次卫星发射，公司作为通信载荷核心供应商，星上载荷、地面信关站订单有望持续转化为收入。同时公司布局手机直连卫星相关地基网络设备，有望延伸卫星应用产业链。需要持续跟踪卫星实际发射数量、交付验收进度。

6.3 行业专网逐步培育，实现军民协同

  依托军工成熟 5G 专网产品，拓展应急管理、矿山、油气等行业客户。民用市场可以分摊研发成本，形成规模效应，但短期贡献利润有限，属于中长期业务布局。

七、核心风险提示

1.   军工订单交付节奏不及预期风险：军品采购受预算调整、装备列装规划、定型进度影响，项目延期、收入确认延后将直接影响业绩。

2.   型号研制失败或定型延期风险：军工装备研制存在技术风险，重点型号延期或竞标失利会影响中长期成长空间。

3.   应收账款周转较慢风险：客户结算周期较长，营运资金持续占用，存在现金流压力。

八、老李投资视角

  上海瀚讯是 A 股稀缺的军用宽带自组网全栈自研标的，赛道契合国防信息化大方向，同时抢占商业航天低轨卫星通信先发位置，长期成长逻辑清晰。当前阶段核心矛盾在于：长期空间明确，但短期业绩受装备定型、订单交付、高额研发投入压制，尚未实现稳定盈利。

  公司投资价值高度依赖两大变量：第一，军用 5G 相关型号能否顺利定型并启动批量采购；第二，千帆星座卫星发射与载荷交付进度是否符合预期。只有当两大业务持续兑现收入规模，营收体量跨过盈亏平衡点，公司才有望摆脱持续亏损状态。

  对于投资者而言，现阶段不宜简单以成熟盈利军工企业估值体系衡量公司，需要持续跟踪三大指标：在手订单落地转化进度、重点型号定型公告、季度毛利率变化。如果后续订单持续放量、规模效应显现，亏损持续收窄并实现盈利，公司估值具备修复基础；反之，若核心项目进度持续延后，业绩承压状态或将延续。

  投资有风险，每日一股，多赚多赚！