海工装备风口起！重工企业涨停背后，路在何方？

  作者/星空下的锅包肉

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的香菜

  最近这段时间，深海科技的风吹到了海工装备。截至撰稿（截至2025年3月24日），振华重工（600320）、大连重工（002204）均已连拉多个涨停。

  尤为难得的是，翻开财报来看，振华重工和大连重工的业绩确实还算不错。近几年，二者营收都保持稳步向上。

  不过利润层面却差距明显。大连重工2024年扣非净利润预计同比增长60%以上。而振华重工却增收不增利，2024年前三季度扣非净利润同比下降30.82%。

  来源：大连重工2024年度业绩快报

  如今，深海发展风头正盛，那么振华重工和大连重工又将何去何从？

  一、开辟国外市场，对冲内销下滑

  振华重工和大连重工都是国有控股上市公司。振华重工控股股东是中国交通建设集团有限公司，实控人国务院国资委。大连重工控股股东是大连重工装备集团有限公司，实控人大连国资委。

  振华重工主营港口机械、重型装备，是世界上最大的港口机械重型装备制造商。2024年上半年，振华重工实现营收172.29亿，其中，港口机械占57.53%；重型装备占27.62%。

  大连重工主营物料搬运设备（包括装卸机械、起重机械、港口机械）、冶金设备、新能源设备等，2024年上半年，大连重工实现营收70.06亿，其中，物料搬运设备、冶金设备、新能源设备分别占30.54%、22.97%、20.37%。

  来源：同花顺-2024年上半年数据， 振华重工（左），大连重工（右）

  历史数据显示，2022-2024年上半年，振华重工营收分别同比增长16.22%、9.08%、28.49%；大连重工营收分别同比增长13.71%、15.89%、12.50%。整体都保持稳健增长。

  不过，分区域来看却有不同。

  2022-2023年，振华重工和大连重工收入增长主要靠国内市场拉动，但是2024年上半年，振华重工国内收入增速降至10.61%，明显低于公司整体增速（28.49%）；而大连重工国内收入则已同比下降6.49%。

  很明显，国外市场已成了拉动增长的关键。

  来源：iFinD-2024年上半年数据， 振华重工（左），大连重工（右）

  比较来看，大连重工在国外市场的布局，明显落后于振华重工。振华重工是全球知名的重型装备制造企业，截至2023年，国外收入约占45%。而大连重工国外收入仅占6.94%。

  不过，大连重工倒是有点后发制人的意思。

  2024年，大连重工国外市场发力，上半年实现营收15.7亿，同比增长278.92%，不仅对冲了国内收入的下降，而且拉动2024年全年营收预计增长18.96%。

  反观振华重工，虽然2024年上半年增速可观，但第三季度营收却同比下降了10.65%。目前还看不到全年数据，但振华重工在国内国外都体量庞大，这是它的优势，但反过来也意味着增长弹性受限。

  二、发展海工装备，盈利承压

  总的来说，国外市场为振华重工和大连重工提供了第二增长点。不过摆在企业面前的还有一个问题，即盈利。

  整体来看，二者利润率都不太高。2024年前三季度，大连重工和振华重工净利率分别只有3.89%、2.38%。

  而这背后，还有不小的水分。扣除政府补助等非经常性损益后，大连重工净利率约2.77%，振华重工仅有0.52%。

  来源：2024年前三季度数据

  同比大连重工来看，振华重工的盈利能力明显更弱。究其原因，主要差在了毛利率。2024年前三季度，大连重工毛利率19%，而振华重工毛利率只有12.38%。

  参考2024年半年报数据来看，振华重工收入主要来源于港口机械、重型装备，其中港口机械毛利率17.17%，与大连重工并没有多大差距。但是，重型装备毛利率只有1.58%，严重拖了盈利后腿。

  来源：同花顺，振华重工-2024年上半年数据

  重型装备主要是海上重型装备，面向风电海工、油气海工领域。前几年，风电海工爆发增长。数据显示，2022-2024年上半年，振华重工的重型装备营收分别同比大涨305.92%、75.75%、55.89%。截至2024年上半年，重型装备收入占比已增至27.62%。

  然而，重型装备毛利率基本只有个位数水平。另外，风电海工领域在经历了前几年的爆发式增长后，目前全球正处于海上风电发展的慢速期。从数据来看，重型装备毛利率也呈现下降趋势，2022-2024年上半年分别为7.58%、5.23%、1.58%。

  整体来看，2024年前三季度，振华重工营收虽增长12.67%，但扣非净利润却同比-30.82%，增收不增利。

  如今，在发展深海经济的政策导向下，海工装备业务又被寄予厚望。只是对于扣非后净利率只有0.52%的振华重工而言，只恐在扩大营收的同时，又带来了新的盈利挑战。

  三、国内市场竞争激烈，毛利率下降

  日前，振华重工发布投资者调研公告，提及海工市场国际项目的定位通常较为高端，相应地，毛利率相对较高。而国内项目市场竞争更为激烈，且标准门槛相对较低，导致整体毛利率偏低。

  来源：振华重工- 2024 年11月投资者调研情况

  由此可见，开拓国际市场不仅能够增加收入，而且能够在一定程度上改善利润。按照这个逻辑，外销占比大幅增加的大连重工，或有望受益。

  2024年，大连重工也确实交出了一份扣非净利润预增长60%的答卷。然而需要注意的是，参考前三季度数据来看，其利润增长背后只怕很大程度归功于压降费用率（期间费用率15.25%，同比降低1.68个百分点）。至于毛利率，目前还看不到全年数据，但前三季度实则不增反降。

  究其原因，主要是其内销毛利率下降明显。

  来源：iFinD-大连重工

  总的来说，对于大连重工、振华重工而言，在紧抓国外市场发展机会的同时，也不可小觑国内市场的竞争风险。在借力海工装备乘势而起的同时，也要警惕增收不增利。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。