金风科技 | 风电龙头，行情反转？

  作者/星空下的牛油果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  2025年12月23日，未来的商业航天第一股#蓝箭航天 正式完成IPO辅导验收，此消息也成了#金风科技（002202）股价上涨的点火器。作为间接持有蓝箭航天4%-5%之间股权的股东，2025年12月24日开始，金风的股价正式迎来了年底的狂欢。此后虽有回调，但截至目前，金风的股价涨幅仍近一倍。

来源：东方财富官网-金风科技 （截至2026年2月20日）

  当然，除了此笔资本投资的影响，金风的业绩修复也是其股价维持韧性的一个因素。业绩虽有所修复，但赚的仍是辛苦钱。

  一、收入有增，但仍集中

  金风科技，顾名思义，公司主营风电业务。2001年，公司正式成立。2007年和2010年，公司相继在深交所和港交所上市，是国内最早进入风电发电设备制造领域的企业之一。经过二十几年的深耕，金风目前不仅是我国风电行业的龙头，在全球风电领域也是“名列前茅”。

  具体从业务来看，金风的业务覆盖风机制造与销售、风电服务和风电场开发三大板块，即“风机+服务+风电场”全链条。

  全力出击一个行业，在行业红利期收益大，但在行业饱和期风险同样大。2021年开始，风电行业经过了有补贴的增长期，开始进入逐渐饱和的存量竞争期，金风也开始跌宕起伏。收入来看，2021年，公司收入下滑10%。2022年，收入继续下滑8%。2023年开始，公司业绩才稍有企稳。

来源：同花顺iFinD-营业收入

  2024年开始，面对国内市场的“价格战”，金风开始加速拓展海外市场。另外一方面，随着新能源业务发展，以及储能业务的发展，风电业务“难消纳”问题得到有效解决，金风收入开始修复。2025年前三季度，金风营业收入同比增长约34%，业绩修复效果明显。

  收入虽回升，但风电行业已很难有较大的增长空间。所以，金风也开始积极布局新的业务增长点，比如：点解水制氢制醇以及商业航天等。但目前来看，98%的收入仍来自风电业务，其他业务占比仅2%，新业务曲线尚未带来新血液。

来源：同花顺iFinD-营业收入构成

  二、毛利率提升，可持续需关注

  除了收入提升，金风的毛利率也有所提升。2025年前三季度，公司综合毛利率为14.39%，较2024年的13.8%明显提升。

  毛利率提升，主要得益于公司的海外业务拓展及产品结构优化。

  数据来看，自2023年以来，金风的海外收入占比快速上升。2025年上半年，占比近三成。对比来看，海外业务毛利率超国内近5%（2025年上半年，国外收入毛利率18.74%，国内收入毛利率13.94%），高毛利的海外业务占比提升，自然拉动整体毛利率上升。

来源：同花顺iFinD-营业收入-国外

  此外，为应对风电市场竞争，金风开始向“更高端”的大机型调整，大型化趋势带来单机盈利能力的提升。2025年上半年，金风占比最大的风机及零部件业务毛利率约8%，上涨幅度十分明显。

来源：同花顺iFinD-毛利率

  产品和市场双重加持下，毛利率提高是必然，但面对风电行业的高度竞争以及地缘政治高度的不确定性，毛利率提升的可持续性值得关注。

  三、资产负债率高，短期流动性承压

  此外，“资产负债率高，短期流动性承压”是金风当下最核心的财务风险。虽然高负债率是资本密集型企业的通病，但2025年三季度数据来看，金风的资产负债率高达73.11%，高于行业平均水平10%以上。

来源：同花顺iFinD-资产负债率

  高负债带来的直接问题就是利息支出，2025年前上半年，公司的利息支出占收入比重高近2%。除了持续性的利息支出，高负债的另一风险就是现金流压力。2025年三季度，公司的流动比率和速动比率分别为0.98和0.63，均低于行业平均水平，意味着公司短期流动资产不足以覆盖短期流动负债。然而，从经营现金流来看，净流出虽有所收窄，但仍未能实现“转正”。若不能如期转正，公司可能面临短期资金链紧张的风险。

  作为风电龙头，完整经历了行业的增长期和竞争期，虽然短期业绩得以修复，但长足发展，还需持续关注新业务的增长动能。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。