中恒电气VS欧陆通，AI数据中心电源链条里的两种打法

  作者/星空下的苹果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  近日，作为首个纳入英伟达供电白皮书的中国厂商的#中恒电气（002364），和同样也在HVDC领域有所布局的#欧陆通（300870）的股价纷纷创下新高。两家公司切入的位置并不相同。中恒电气更偏系统级供配电方案（集成商），欧陆通则更偏生产高功率电源产品，并且产能正在放量。这也决定了两家公司在业绩兑现节奏和财务特征上存在明显差异。

  上图来自华为企业公众号【华为数字能源】2026年5月15日推文

  一、中恒电气，系统性方案逐渐兑现

  中恒电气不是单一意义上的电源设备商，而是逐步向数据中心供配电系统、站点能源和新型电力系统延展的综合型数字能源公司。公司围绕绿色数据中心、智算中心、站点能源和电力电源构建产品矩阵，已经覆盖HVDC、Panama、精密配电、服务器PSU等环节，并强调自己具备端到端电力解决方案能力。这意味着，中恒的竞争力不在于单一爆款产品，而在于把供电链路、系统效率、交付能力和客户认证打包成一整套方案。也正因为如此，它更接近“平台型方案公司”。

  来源：中恒电气2025年年报

  中恒2025年的特点不是增长最猛，而是增长质量在变好。全年实现营业收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长38.73%，扣非增速明显快于收入增速和归母净利润增速，说明利润改善更多来自主业，而不是非经常性损益。

  业务结构也印证了这一点。2025年公司数据中心电源收入7.76亿元，同比增长16.10%，通信电源系统收入3.84亿元，同比增长25.75%，公司已经中标阿里巴巴自建及第三方合建机房的巴拿马2.0、STS、ATS等电源系统项目，中标腾讯弹性直流系统项目，精密配电产品进入字节跳动项目，HVDC电源进入中国银行金融数据中心。这些订单的意义不只是“拿到项目”，而是说明中恒在头部客户体系里的位置正在逐渐从单点产品供应向系统级供电方案渗透。也正因为如此，公司虽然收入增速没有特别夸张，但利润兑现的质量和稳定性反而更像一个正在走向平台化兑现的标的。

  来源：中恒电气2025年年报

  从收益质量看，扣非净利润占净利润比重提升至91.26%，研发费用率仍有8.01%，管理费用（含研发）占营业总收入比重则从13.18%小幅降至13.00%，说明公司并不是靠压研发换利润，而是在维持投入的同时，把方案型业务的经营杠杆逐步做出来。再结合营运效率看，过去两年中恒的净营业周期已经有过比较明显的压缩，净营业周期（含应收应付票据）从2022年的303天下降到2025年的202天，这进一步说明公司在2025年年报口径下，确实呈现出“主业改善、现金兑现、平台成形”的状态。

  来源：iFind金融数据终端

  不过，中恒的问题也很典型。方案型公司通常利润确认在前、现金回流在后，这种特征在2026年一季度体现得非常明显。公司一季度营业收入4.18亿元，同比增长7.79%；归母净利润2494万元，同比增长22.89%；扣非净利润2197万元，同比增长20.06%，利润端依然延续改善，但经营活动现金流净额却从上年同期的1023万元转为-1.41亿元。

  来源：iFind金融数据终端

  资产负债表上的变化更加直接：货币资金较年末下降38.46%，预付款项增长37.92%，存货增长37.91%，短期借款从1615万元猛增到2.24亿元，说明公司为了后续交付明显加大了备货和资金前置投入。

  来源：iFind金融数据终端

  这也使得中恒原本较好的流动性缓冲开始被侵蚀。到2026年一季度，公司流动比率降至1.81，速动比率降至0.92，存货周转天数升至302天，项目推进、库存占用和现金回款之间的错配正在放大。

  来源：iFind金融数据终端

  所以，中恒这一轮的本质不是“高弹性成长”，而是“系统方案能力在兑现”。它的优点是主业质量改善、订单体系深化、利润结构更干净，风险则在于一旦进入集中备货和交付阶段，库存、现金流和短期流动性会先承压。

  二、欧陆通，深耕高功率电源产品

  欧陆通更像一家典型的电源平台型制造企业。公司优势不在系统集成深度，而在高功率电源产品开发、客户定制能力、研发投入和全球制造布局。公司持续推进高功率5500W服务器电源、33kW集中式供电系统以及支持400Vdc输入的高效率服务器电源，并以此拓展数据中心领域客户和市场。

  来源：欧陆通2025年年报

  同时，公司2025年研发人员达到959人，占比17.23%，研发投入2.99亿元，占收入比重6.70%，这说明欧陆通押注的是高功率、高效率、可复制的产品路线，核心逻辑是产品做深后，通过客户认证和制造能力去放量。

  来源：欧陆通2025年年报

  因此，欧陆通并不是典型的“系统方案商”，而更像“产品驱动型成长制造企业”，它的弹性主要来自产品放量和客户扩张，而不是项目型交付的逐步兑现。

  从财务表现看，欧陆通2025年收入弹性明显强于中恒。公司全年营业收入44.62亿元，同比增长17.50%；经营活动净收益占利润总额比重达到97.19%，扣非净利润占净利润比重达到92.08%，说明公司在扩张过程中依然保持了较高的利润纯度和不错的现金创造能力。

  来源：iFind金融数据终端

  同时，公司2025年资产负债率从59.22%回落到51.10%，有息负债率从21.49%降至11.60%，全部债务/EBITDA降至2.80，资本结构经历了一轮修复。也就是说欧陆通2025年不只是收入在扩张，盈利、现金流和资产负债表也一度保持在较为均衡的状态。

  来源：iFind金融数据终端

  但欧陆通的问题在2026年一季度也暴露得更快、更直接。公司一季度营业收入10.42亿元，同比增长17.26%，增速并不低，但归母净利润转为亏损1254万元，扣非净利润亏损1515万元，经营活动现金流净额同比下滑87.79%。这说明欧陆通当前并不是需求没了，而是扩张成本和库存压力先一步压到了利润表上。季报披露，存货较年初暴增82.52%，短期借款增长128.61%，应付账款增长38.45%，管理费用增长30.24%。

  来源：iFind金融数据终端

  营运和偿债指标也同步走弱。存货周转天数升至77.74天，营业周期拉长至191.68天，营运资本周转率降至0.83次，现金到期债务比骤降到-1%。

  来源：iFind金融数据终端

  欧陆通是一家具备高功率电源产品能力的成长型制造企业，优势在于收入弹性和产品放量能力，压力则在于库存、费用和债务覆盖能力更容易在短期内受到冲击。和中恒电气相比，它的放量速度通常更快，但报表波动也更大。

  同样受益于云计算数据中心供电架构升级，中恒电气和欧陆通其实对应着两种不同的受益路径。中恒电气更偏系统方案和头部客户复制，胜在主业质量改善和订单体系深化；欧陆通更偏高功率电源产能扩张产量提高，胜在成长弹性更强，但短期利润和现金流波动也更明显。如果把这轮催化理解为一次供电架构升级，中恒电气是在做“系统深耕”，欧陆通则要通过产量抢占市场，两家公司吃到的并不是同一种红利。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。