永超新材：业绩背后隐忧重重，北交所IPO之路能否平坦？

  上海永超新材料科技股份有限公司（以下简称“永超新材”），这家专注于特种金属镀膜、功能性涂层薄膜和纳米陶瓷改性材料的研发及应用的企业，近年来在业绩上展现出了稳步增长的趋势。然而，在其拟冲刺北交所上市的背后，却隐藏着大客户依赖、经营性现金流剧烈波动、内控合规问题频发等多重隐忧。

一、业绩稳步增长背后的隐忧

  财支棱起来（公众号ID：Hades651121）发现，根据永超新材的财务数据，2021年至2023年及2024年上半年，公司实现营业收入分别为1.50亿元、1.47亿元、2.24亿元及1.26亿元；净利润分别为1797.62万元、1934.46万元、4225.53万元及2158.82万元。从数据上看，永超新材的营收和净利润均保持了增长态势，然而这种增长却并非没有隐忧。

  首先，永超新材的营业收入高度依赖大客户。报告期内，公司前五名客户销售金额占当期营业收入的比例分别高达52.37%、59.99%、55.49%和54.01%。其中，主要销售产品为VCM功能薄膜的客户的合计销售金额占比更是惊人。这种高度依赖大客户的销售模式，使得永超新材的营业收入极易受到大客户经营状况、采购策略等因素的影响，从而增加了业绩的不确定性。

  其次，永超新材的经营性现金流波动剧烈。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-597.61万元、1015.25万元、-915.56万元和3142.86万元。尽管公司对此进行了解释，称部分信用等级较低的承兑汇票的贴现金额计入了筹资活动现金流，但调整后的经营活动现金流与净利润之间仍存在巨大差异。这种现金流与净利润的不匹配，反映出永超新材在资金管理、应收账款回收等方面存在的问题，进而可能对其持续经营能力构成威胁。

二、内控合规问题频发，监管关注不断

  除了业绩上的隐忧，永超新材在内控合规方面也存在诸多问题。这些问题不仅影响了公司的正常运营，还可能对其IPO之路构成障碍。

  一方面，永超新材在内部控制上存在明显缺陷。例如，公司在实际控制人的一致行动人认定问题上违规长达七年之久，直到2023年10月才在公告中披露拟通过协议方式变更一致行动人。这种长期的内控缺失，不仅损害了公司的治理结构，还可能引发潜在的法律风险。

  另一方面，永超新材在环保合规方面也存在不足。公司曾因委托编制的《环境影响报告表》存在降低环境影响评价标准的问题，被上海市生态环境局认定未落实企业主体责任。此外，生态环境部监督帮扶督察组现场检查还发现，公司车间B生产废气部分处理不符合排污许可证规定。这些环保问题不仅可能对公司的生产运营造成影响，还可能引发监管部门的进一步调查和处罚。

  值得注意的是，永超新材在挂牌期间还收到了中国证监会上海监管局出具的《监管关注函》，要求公司对现场检查中发现的问题进行改正。这些问题包括收入确认政策、存货跌价准备以及实际控制人的一致行动人认定等。这些监管关注函的发出，无疑进一步暴露了永超新材在内控合规方面的不足。

三、毛利率与行业趋势背离，存货周转率偏低

  在财务数据方面，永超新材的毛利率表现与行业趋势背离，也引发了市场的关注。招股书中，永超新材选取斯迪克（300806）、沪江材料和激智科技（300566）为同行业可比公司。近三期完整会计年度内，同行业可比公司毛利率平均值分别为27.09%、24.06%、26.21%，均明显低于永超新材。然而，永超新材毛利率高于行业均值的同时，其存货周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为34.64%，高于行业均值26.21%；存货周转率为2.46次，低于行业均值3.58次。

  这种毛利率与行业趋势背离、存货周转率偏低的情况，可能反映出永超新材在成本控制、库存管理等方面存在的问题。高毛利率可能意味着公司在产品或服务上具有较高的附加值，但同时也可能意味着公司面临着较大的成本压力或市场竞争风险。而低存货周转率则可能意味着公司的库存管理效率不高，存货积压可能导致资金占用增加、运营效率下降。

四、大客户依赖症下的应收账款风险

  永超新材的高度大客户依赖症，不仅增加了其营业收入的不确定性，还可能引发应收账款风险。报告期内，公司应收账款余额分别为3612.00万元、4357.02万元、5938.17万元和6416.25万元，占收入比例分别为24.11%、29.68%、26.53%和51.06%。其中，2024年上半年应收账款余额占年化后的营业收入的比率更是高达25.53%。

  这种高额的应收账款不仅可能增加公司的坏账风险，还可能影响公司的资金流动性。一旦大客户出现经营困难或违约情况，永超新材的应收账款可能无法及时收回，从而导致资金链紧张甚至断裂。此外，高额的应收账款还可能增加公司的财务成本和管理难度。