爱美客跨境收购韩国REGENBiotech公司，溢价收购真的

  在医美行业蓬勃发展的当下，中国医美龙头企业爱美客技术发展股份有限公司（证券代码：300896）于 2025 年 3 月 10 日晚宣布了一项重大举措：其控股子公司爱美客国际计划斥资 1.9 亿美元，收购韩国REGENBiotech公司 85% 的股权，从而成为该公司的控股股东。这一消息犹如一颗重磅炸弹，瞬间在资本市场和医美行业激起了千层浪。

  REGENBiotech 作为韩国医美领域的佼佼者，在行业内拥有独特的地位。它是韩国第一家、全球第三家获得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。其核心产品 AestheFill 和 PowerFill 声名远扬，主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。AestheFill 专注于面部填充，而 PowerFill 则在身体填充领域大显身手。这两款产品凭借其优异的性能，在全球市场占据了重要的一席之地。2024 年，AestheFill 仅在中国大陆的销售额就高达 3.5 亿元，充分彰显了其强劲的市场潜力。

  爱美客此次收购背后有着清晰的战略逻辑。从技术层面来看，REGENBiotech 的 PDLLA 皮肤填充剂技术是其核心竞争力所在。PDLLA 作为一种可降解的生物材料，能够有效刺激胶原蛋白再生，在医美填充领域应用广泛。REGEN独特的多孔性微球结构专利技术，使其产品在均匀性和持久性方面远超竞品，构建起了一道难以逾越的技术壁垒。爱美客通过收购，有望将这一先进技术纳入麾下，进一步强化自身在再生材料领域的布局，提升产品的技术含量和竞争力。

  在市场渠道方面，AestheFill 和 PowerFill 已在全球多个市场成功获批上市，积累了丰富的市场经验和客户资源。爱美客可以借助这些渠道，加速其全球化战略的推进，将自身产品推向更广阔的国际市场，实现品牌的国际化扩张。

  然而，此次收购并非一片坦途，高溢价问题成为了市场关注的焦点。以 2024 年 9 月 30 日为评估基准日，根据资产评估报告（京亚泰兴华评报字 [2025] 第 YTO29 号），采用收益法评估后，REGENBiotech 的股东全部权益价值增值率高达 1344.12%。如此高的估值溢价，远远超出了行业平均水平。这意味着爱美客在此次收购中付出了高昂的成本，一旦 REGEN未来业绩不如预期，将面临巨大的风险。

  首当其冲的是商誉减值风险。高溢价收购必然带来高额的商誉，如果 REGEN未来的销售增速放缓，或者新工厂的产能无法按时释放，导致业绩下滑，那么商誉减值将不可避免。这不仅会对爱美客的财务报表产生负面影响，还可能引发投资者的担忧，对公司股价造成压力。

  后续股权收购的不确定性也不容忽视。爱美客计划在首期交割 18 个月后收购剩余 15% 的股权，但目前尚未披露具体的定价机制。如果未来 REGEN的业绩出现波动，或者市场竞争进一步加剧，剩余股权的估值可能会下降，从而导致爱美客的整体收购成本上升。

  此外，中国市场代理权分立的问题也可能成为潜在的冲突点。REGEN的核心产品 AestheFill 在中国大陆的独家代理权由江苏吴中持有至 2032 年，并且存在自动续期的可能性。尽管爱美客表示会保障经销商的合理利润空间，但代理权的分立无疑会限制其对产品定价和渠道的直接控制，进而影响公司未来的收益预期。

  除了高溢价带来的风险外，此次收购还面临着诸多外部风险。政策审批风险是其中之一。由于这是一次跨境收购，需要获得中韩两国监管部门的批准。在当前国际贸易环境复杂多变、地缘政治因素不断影响的背景下，审批进度可能会受到影响，甚至存在交易失败的风险。

  贸易摩擦的加剧更是给此次收购蒙上了一层阴影。近年来，全球贸易摩擦不断升级，中美、日韩之间的贸易争端对全球产业链产生了深远影响。中韩两国作为全球医美行业的重要参与者，其产业链高度依赖技术合作与跨境贸易。韩国REGENBiotech的 PDLLA 微球技术依赖进口原料，一旦贸易壁垒加剧，其生产成本将大幅上升。同时，贸易摩擦可能导致中韩两国在医疗器械注册、审批等环节设置更多的壁垒，延长产品上市的周期，影响产品的市场推广。

  然而，市场的反应却有些出人意料。在公告发布后的 3 月 11 日，爱美客的股票大涨 14.92%，收盘价达到了 200.99 元 / 股。这一现象表明，投资者对此次收购的看法并非完全一致。一方面，可能是因为爱美客在 2024 年的股价表现相对平淡，年初至 3 月 11 日收盘仅上涨了 10.3%，之前甚至还出现过下跌的情况，此次收购消息被部分投资者视为一个新的增长点，从而推动了股价的上涨。另一方面，也反映出市场对 REGEN技术的稀缺性和未来潜力的认可，尽管存在诸多风险，但仍然有投资者看好爱美客此次全球化尝试的前景。

  爱美客收购韩国REGENBiotech公司 85% 的股权，是一次大胆的全球化战略布局。高估值反映了市场对 REGEN技术和潜力的认可，但高溢价背后隐藏的诸多风险也不容忽视。在复杂的国际贸易环境和激烈的市场竞争中，爱美客需要在整合过程中巧妙平衡短期的资本投入和长期的价值回报，有效管理各种风险，实现业务的顺利整合与协同发展。只有这样，才能在全球医美产业链的重构中占据主动地位，实现公司的可持续发展。未来，爱美客将如何应对这些挑战，我们拭目以待。