汉桑科技IPO：海外研发中心是 “伪装”？大客户依赖、劳务外

  2025年4月1日，汉桑 (南京) 科技股份有限公司 (以下简称 “汉桑科技”)申报创业板上市获注册生效。招股书显示，汉桑科技是一家提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，主要包括高性能音频、创新音频、AIoT智能产品。其中，一条主线是以音频为业务主线，以技术和产品创新为核心驱动力，继续大力投入研发，确保技术持续升级。然而，在这看似积极向上的发展规划背后，汉桑科技存在着诸多令人费解的情况。

  疑似进出口服务商或被“包装”成海外研发中心

  汉桑科技自称丹麦子公司PG公司是其海外研发中心之一。但据丹麦商业登记处信息显示，PG公司的活动代码系电子设备的批发贸易，或从事电子产品相关的进出口及服务。从2020 - 2023年报来看，其主营业务也是电子产品及相关业务的进出口及服务。这与汉桑科技所宣称的研发中心定位大相径庭。

  不仅如此，PG公司租赁的一处物业地址周边出现了电脑城、服装店、医疗器材店等零售商及生活服务商。这让人不禁对其作为研发中心的实际功能产生怀疑。

  此外，PG公司的两名研发人员中，Nanna的任职履历或与研发工作不匹配。而汉桑科技却称除了4名研发人员兼职从事客户管理等其他工作外，不存在兼职研发人员。在此情形下，汉桑科技超九成研发费用系薪酬支出，其中研发部门还包括负责研发过程管理的项目管理中心。但从历史招聘信息来看，汉桑科技招聘的项目管理岗位，学历要求本科及以上，专业要求市场营销、英语，这似乎暗示着项目管理岗位职责不止于研发。

  业绩严重依赖境外第一大客户

  汉桑科技主要采用ODM模式与全球电子音响行业知名品牌商进行合作，存在严重的 “大客户依赖症”。2021年至2024年，公司对第一大客户Tonies GmbH的销售金额占营业收入比例直线攀升，分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，且双方合作仅围绕一款智能互动早教机产品。

  深交所要求汉桑科技披露对第一大客户Tonies GmbH收入集中度较高的原因及合理性，与 Tonies GmbH合作稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险，以及对公司持续经营能力的影响。汉桑科技虽回应称对Tonies GmbH收入占比持续提升有其合理性，客户经营稳定且具有持续性，但不可否认，未来若合作关系出现变动，将对公司经营产生重大不利影响。然而，在这样的重大风险下，汉桑科技在信息披露方面是否足够充分和清晰，值得投资者深思。例如，对于与大客户合作研发产品的具体细节、研发成果归属、未来合作规划等关键信息，是否都进行了详实的披露，还是存在模糊地带，这些都影响着投资者对公司未来发展的判断。

  前员工控制企业提供劳务外包服务遭问询

  汉桑科技在规范运作方面也存在硬伤。据披露，其实控人王斌夫妇曾在2020年占用公司资金1.2亿元，虽已通过分红归还，但未支付合理资金占用费，涉嫌变相侵占中小股东利益。此外，王斌与好友季学庆签订的对赌协议约定若 IPO 失败，需以 “年化8%利息” 回购股份，虽招股书声称对赌已解除，但该条款在IPO终止后将自动恢复，构成潜在股权纠纷风险。

  在劳务外包服务方面，汉桑科技也面临问询。有前员工控制的企业为其提供劳务外包服务，这其中是否存在利益输送、关联交易不规范等问题，目前尚无定论，但深交所的问询足以引起市场的关注。若劳务外包服务存在不合规操作，可能会影响公司的成本核算、服务质量，进而影响公司的整体运营和财务状况。

  汉桑科技在看似即将成功上市的背后，实则隐藏着诸多问题。无论是海外子公司的真实定位，还是对大客户合的严重依赖，亦或是规范运作及劳务外包服务等问题，都需要公司给出更清晰、合理的解释。对于投资者而言，在关注其上市动态的同时，更要谨慎评估这些潜在风险，以免遭受不必要的损失。