聚水潭IPO：四度叩关港股，高盛抽身与对赌危机并存

  2025年5月22日，聚水潭集团股份有限公司再次向港交所主板提交上市申请，中金公司及摩根大通为其联席保荐人。这已经是聚水潭自2023年6月以来，第四次递表冲击港股IPO。

  聚水潭成立于2014年，以电商SaaS ERP为核心，提供OMS（订单管理系统）、WMS（仓储管理系统）、PMS（商品管理系统）、DMS（经销商管理系统）等一站式服务，在电商SaaS领域占据重要地位。据灼识咨询数据，2024年聚水潭服务的 SaaS客户数量多达88400名，远超行业平均水平（不足20000名），且净客户收入留存率达115%，在2024年“双11”期间成功处理约16亿份订单，创造行业领先记录。

  高盛提前套现离场，资金压力加剧

  在聚水潭的发展历程中，高盛的投资曾是重要助力。2020年，高盛参与聚水潭C 轮融资，与中金共赢基金和蓝湖资本等一同注资2.86亿元，彼时投后估值达60 亿元，对聚水潭形成有力背书，大幅拔高其估值。

  然而，在2025年5月19日，聚水潭以约5.44亿元回购了C轮领投的Broad Street Investments Holding (Singapore) Pte. Ltd.、StoneBridge 2020, L.P.及StoneBridge 2020 Offshore Holdings II, L.P.三家机构的股份，而这三家机构背后正是高盛。此次回购按照原始购买价150%进行，对应公司估值为 90亿元。交易完成后，高盛相关投资主体不再持有聚水潭股份，提前锁定收益实现退出。

  从财务数据看，2024年末聚水潭在手货币资金仅10.85亿元，资产负债率高达 260%。且截至2025年3月底，聚水潭结算了2024年底7.5亿元“贸易及其他应付款项”负债的88.7%，花费6.7亿元。此外，招股书显示2024年“贸易及其他应付款项”中包含4.18亿元商家授权费，需短期内退还客户，对现金流形成压力。在此种财务状况下，拿出5.44亿元回购高盛股份，无疑加重了聚水潭的资金负担。

  对赌悬顶，上市成破局关键

  聚水潭与投资方签订的对赌协议，是高悬在公司头上的“达摩克利斯之剑”。2025年5月20日，聚水潭与股东重新签订协议，约定若港交所退回或拒绝其 IPO申请、公司撤回IPO、在IPO失效后六个月内不向港交所续期，或未能于2025 年12月31日之前在联交所完成上市，投资者的赎回权将自动恢复。

  截至2024年年末，公司可转换可赎回优先股价值高达31.44亿元。若未能在年底前成功上市，聚水潭将面临现有股东赎回优先股带来的巨大资金压力。尽管目前账上有10.85亿元现金，但面对31.44亿元的潜在赎回金额，资金缺口巨大，可能导致公司流动性危机，动摇投资者信心。

   四度冲击港股，聚水潭的上市之路充满荆棘。高盛的离场、高悬的对赌协议，都在考验着这家电商SaaS企业。若能成功上市，募集资金将缓解对赌压力，助力其在研发和市场拓展上更进一步；若折戟沉沙，等待它的或许是更为艰难的资本寒冬。