水井坊：销量上扬难阻存货大涨，经销商流失，利润暴跌成亏损状态

  白酒行业现在可谓是“哀鸿遍野”，多家酒企业绩和利润都出现下滑，而且幅度还不小。与其他酒企“量缩利减”不同的是，水井坊的销量逆势增长，但是这也难以改变他们利润减少，甚至出现亏损的状况。

•   出货量增长，存货和应收账款也大幅增加

  根据水井坊发布的2025年半年度业绩预告，他们在今年上半年的销量，与上年同期相比增加增加543千升，同比增加14.54%，而且销售量全部来自中高档酒。

  水井坊的销量虽然增幅还不错，但是营收却大幅下滑，2025年上半年营业收入14.98亿元，预计减少2.2亿元，同比下降12.84%。

  出现销量增加、收入下降的情况，与水井坊价格下跌有一定关系，第三方电商平台上的售价远低于建议零售价。比如水井坊・典藏的建议零售价为1399元，但是电商平台的售价一度只有709元。

  为了改变这种状况，水井坊采取了一些措施，从7月份开始控货和厂家回收，价格重新稳定下来。

  虽然控货和回收产品，能够阻止产品价格下滑，却可能让水井坊的存货压力进一步增大。2024年的年报显示，水井坊的存货是32.16亿元，增幅高达31%。

  进入2025年，水井坊的库存压力并未减轻，今年一季度的存货达到了33.96亿元，相比2024年年底又增加了1.8亿元。如果销量不能增加，存货可能会进一步增多。

  存货不仅占用了大量资金，还会侵蚀企业的利润。为了快速出货，水井坊的销售费用不少，2024年超过了13亿元，仅比净利润少3359万元，销售费用率高达25%。

  令水井坊头疼的是，今年上半年的销量有所提升，但是应收账款又成了一大难题。今年一季度，水井坊的应收账款是3.93亿，比2024年年底的1.18亿，增加了2.75亿。

•   经销商流失，利润大幅下滑进入亏损状态

  按照一般的理解，如果销量增长，而且是中高档白酒销量增长，水井坊的营收和利润应该双双增长，但实际情况并非如此。

  除了营收同比下降12.84%，水井坊的归母净利润为1.05亿元左右，与上年同期相比，预计减少1.37亿元，同比下降 56.52%。

  2025年第一季度，水井坊的营收与归母净利润分别为9.59亿元、1.9亿元，因此预计第二季度的营收只有5.39亿元，同比下降超31%，归母净利润预计为-0.85亿元，进入亏损状态。水井坊上一次出现单季度亏损，还是在2021年第二季度。

  水井坊上市以来的第一次亏损，出现在2013年，当时归母净利润亏损1.54亿元，到2014年扩大至4.18亿元，直到2015年才扭亏为盈。水井坊近几年的业绩增长情况也不容乐观，2021到2023年的营业收入复合增长率仅为3.4%，远低于行业平均15.8%的增长率。

  在营收、利润均大幅下滑的同时，水井坊还面临一个严峻的考验，他们目前陷入了经销商大量流失的困境。2025年第一季度，水井坊的经销商减少了18家，还剩43家，环比减少30%。

  相比其他酒企，水井坊的经销商本来就算少的。同样深度布局中高端的舍得酒业，2025年一季度经销商数量超过2600家，酒鬼酒2024年的经销商数量也超1300家。

  2024年，水井坊前五名经销商的销售额为18.24亿元，占总营业收入的34.97%。在经销商数量流失的情况下，水井坊的销量肯定很受到影响。

•   15年换8任总经理，超高薪酬难挽股价下跌

  2010年，水井坊的母公司全兴集团被全球知名洋酒巨头帝亚吉欧逐步收购，他们也在这一年的3月份迎来了第一位外籍总经理——英国人柯明思。

  不过，柯明思在任职3年之后以个人原因辞职，美国人大米在2013年3月上任。到了2015年10月，范祥福出任总理，2018年6月担任董事长至今，并在2019年卸任总经理一职。

  之后，水井坊经历了危永标、朱镇豪、英国人艾恩华、蒋磊峰，2024年7月份，胡庭洲走马上任，成为水井坊近15年来的第8位总经理。

  水井坊总经理的薪酬向来不低，譬如朱镇豪，2021年的税前报酬高达851.3万元，2022年为465.61万元，两年合计约1317万元。

  根据水井坊2024年的年报，胡庭洲2024年领取的税前报酬高达623.39万元，尽管他7月15日才担任水井坊总经理，8月2日担任水井坊董事。

  总经理的薪酬虽然丰厚，但似乎也未能带领水井坊走出困境。水井坊现在不仅面临业绩、利润下滑的局面，在资本市场上同样是节节败退。

  2021年7月，水井坊的股价一度高达159元，市值达到了740亿元。然而，截至2025年8月21日收盘时，水井坊的股价已经跌到44.71元，市值也只剩不到218亿元，相比4年前已经跌去500多亿元。

  现在的水井坊，可以说是颓势尽显，何时才能够走出白酒行业这个深度调整期，目前谁也不敢给出答案。

  注：本文数据来源于水井坊年报、媒体等公开渠道，仅供参考，不构成投资建议。未经授权，本文禁止转载！

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