新乳业短债压力大，减员降薪高管大幅涨薪，刘永好父女分红近3亿

  文 | 秋山论商业

  前段时间，新希望乳业股份有限公司（新乳业，002946.SH）发布公告，称拟发行H股并在港交所主板上市，并强调此举旨在推进国际化、打造资本运作平台并提升资本实力。

  新乳业打算冲刺“A+H”双平台的消息公布后，外界普遍分析称其可能是因为面临较大的资金压力。新乳业2025年年报，似乎也印证了这一点。

  尽管营收和净利润双增，尤其是归母净利润的增幅达到了35.98%，但是新乳业的债务压力依旧高企，短债已经是货币资金和现金的5倍多，而且还有9亿多元的应付账款。

•   货币资金大幅下降，短债激增面临风险

  根据2025年年报，新乳业2025年实现营收112.33亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；实现扣非净利润7.74亿元，同比增长33.76%。在当前乳业市场低迷的大背景下，这个业绩不可谓不亮眼。

  然而，在业绩大好的情况下，新乳业的现金流其实并不算太理想。年报显示，2025年经营活动产生的现金流量净额虽然增长至15.1亿元，但增幅只有1.26%，而且比2023年的15.57亿元要少0.47亿元。

  与此同时，新乳业的货币资金有所减少，到2025年末还剩3.55亿元，相比2025年初的3.96亿元减少了10.35%。现金及现金等价物余额更是从2024年末的3.91亿元，减少至2025年末的3.26亿元，降幅为16.62%。

  与之形成鲜明对比的是，新乳业的短债大幅增长。年报显示，截至2025年末，新乳业的短期借款为4.44亿元，比上年同期的3.71亿元上涨了16.44%；一年内到期的非流动负债为13.67亿元，比上年同期的8.64亿元上涨了58.22%。

  短期借款与一年内到期的非流动负债之和为18.11亿元，比上年增加5.76亿元，是在手现金的5倍多。毫无疑问，新乳业的现金是无法覆盖短债的，其中的风险和压力可想而知。

  另据年报呈现的2025年12月31日未折现的合同现金流量显示，新乳业一年内或实时偿还的短期借款、应付账款、其他应付账款、应付票据、一年内到期的非流动负债和长期借款一共是36.68亿元，比上年同期的30.22亿元增加了6.46亿元。在货币资金和现金持续减少的情况下，需要偿还的款项大幅增加，这对新乳业的现金流是不小的考验。

  除了高企的应付账款，新乳业的应收账款同样不少，而且随着业绩的增长，应收账款还在增加，账面余额已经从2025年初的6.41亿元增加至2025年末的6.71亿元，其中有2312.65万元的坏账准备，所以账面价值为6.48亿元。这也更加直观地反映出，居高不下的应收账款的计提减值风险对利润的负面影响。

•   分红比例不断提高，刘永好父女可分得近3亿

  在业绩向好的情况下，新乳业不仅提高了分红金额，同时提高了分红比例。根据新乳业关于2025年度利润分配的公告，该公司2025年度公司分红总额预计为3.27亿元，2025年度中期分红和2025年度分红总额累计约3.87亿元，分红总额比例达到当年归母净利润的52.97%。

  无论是分红比例，还是分红金额，都创了新高。此前几年，新乳业的分红比例一般是在20%左右，但是2023年提高到了29.97%，2024年进一步提高至45.62%，这一次更是突破50%。

  2025年年报显示，新乳业的控股股东为Universal Dairy Limited（以下简称“UDL”），持股比例为65.07%，第二大股东为新希望投资集团有限公司（以下简称“新希望投资”），持股比例为11.42%。而新希望投资由刘永好100%控制，UDL则由刘永好之女刘畅100%控制。

  也就是说，刘永好父女共同持有新希望乳业76.49%的股权，2025年度可分得2.96亿元。最近3个完整会计年度，新乳业一共分红7.62亿元，刘永好父女可以分得5.83亿元。

  值得一提的是，2025年6月底，新乳业曾发布公告，称因资金需求，UDL拟减持不超过3%股份，大约2582万股。如果按照当时新乳业约18元/股的价格计算，或可以套现约4.7亿元，但UDL最终没有减持股份。

•   员工数量和薪酬双双减少，高管却大幅涨薪

  2025年年报显示，新乳业报告期末在职员工的数量为8274人，其中母公司196人、主要子公司8078人；2024年末在职员工数量则是8664人，其中母公司205人、主要子公司259人。也就是说，2025年在职员工减少了390人。

  年报同时显示，2025年领取薪酬员工总人数为10651人，2024年则为10169人。不过，在领取薪酬人员多了482人的情况下，新乳业2025年的总薪酬却比2024年下降了。年报显示，新乳业2025年管理费用中的人工成本为2.07亿元，较2024年的2.21亿元减少了1400万元；销售费用中的人工成本则从2024年的3.65亿元减少至2025年的3.57亿元，减少了800万元。

  新乳业2025年领取薪酬人员增加的同时，管理和销售条线上的人工成本却相对减少了，这也意味着新乳业普通员工的薪酬在减少。

  职工薪酬下降的同时，新乳业的高管薪酬却在大幅增加。年报显示，关键管理人员报酬从2024年的1161.54万元，上涨至2025年的1280.34万元，涨幅为10.23%。

  具体到个人，董事、总裁朱川的薪酬从2024年的197.72万元，涨至2025年的260.34万元，涨幅高达31.67%；董事、财务总监褚雅楠从108.2万元涨至136.53万元，副总裁张帅的薪酬从180.11万元涨至198.26万元，董事会秘书、总裁助理郑世锋从109.33万元涨至134.56万元，总裁助理付永猛从94.27万元涨至124.01万元，涨幅都不小。

  从公司业绩来看，新乳业高管涨薪在情理之中。然而，业绩并非高管几个人就能完成的，员工的功劳同样不可磨灭。高管薪酬如此大的涨幅，总员工成本和人均员工成本均下降，似乎就有点说不过去了。

  注：本文数据和信息来源于上市公司年报和公告、企业预警通、天眼查、媒体报道等公开渠道；本文纯属个人观点，仅供参考，不构成投资建议；未经授权，本文禁止转载！

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