又一核心PCB龙头业绩爆了？Q1营收暴增、扣非净利润接近翻倍

  摘要：十年锂电梦终成空，PCB才是唯一主战场

    来源：朝阳资本论

    作者：楠小君

    2025年，全球PCB产业高速修复并进入新一轮高景气周期，这是市场有目共睹的事实。

    全年，PCB产业在AI算力与高端芯片需求驱动下强势复苏，整体实现量价齐升。

    只是彼时，市场更多的将目光聚焦于沪电股份（SZ.002463）、深南电路（SZ.002916）等最直接收益的中游板厂，它们也的确迎来了股价和业绩的戴维斯双击。

    事实上，机会远不止于此。

    作为电子产业的“基石”，PCB市场的繁荣必然向上游传导。随着头部厂商扩产节奏提速，功能性湿电子化学品行业正同步步入结构性景气上行通道。

    进入2026年，这一趋势，在微观层面，愈发清晰。

    作为国内PCB化学品龙头，光华科技（SZ.002741）就是一个很好的代表。公司主营PCB孔金属化化学品、高端镀铜添加剂等“耗材型”产品，深度绑定全球PCB百强中超60%的客户，连续14年居国内PCB化学品榜首。

    4月14日，光华科技发步最新一季报。

    2026年Q1，公司营收9.70亿元，同比暴增64.89%；归母净利润4114.51万元，同比增长63.19%；扣非净利润3977.64万元，增幅高达96.62%，接近翻倍。

    这份开局成绩，直接为2026年全年奠定了高增长的起点。

    开了一个好头，接下来市场更关心的是，当行业景气度持续上扬，却同步抬高了铜价等原材料成本时，光华科技能否将这份“开门红”延续到底？如果能，又能达到怎样的高度？

    锂电止血，回归PCB主业

    2025年，光华科技成功实现扭亏为盈，全年归母净利润达到1.04亿元，综合毛利率提升至13.8%，经营战略调整取得积极成效。

    延续2025年的向好趋势，一季度光华科技再度实现“量增利涨”，季度营收更是以加速势能创下同季度历史新高。

    同时，一季度扣非利润翻倍，加权平均ROE从1.35%提升到2.10%，也说明其增长都是从主营业务里实打实做出来的。

    这背后的积极信号是，公司在专用化学品、PCB等核心业务板块的市场扩张动能强劲，全年营收有望创历史新高。

    但这份成绩来的并不容易。

    拉长到三年维度，这是一次耗时漫长的“软着陆”。

    2023年巨亏4.31亿，2024年再亏2.05亿。直到2025年才艰难扭亏。而今年一季度单季4000万的扣非利润，已经相当于去年全年的四成。

    可以说，业务结构调整已基本完成。

    调整的核心，是锂电业务。

    2015年起投入锂电，碳酸锂价格从几万涨到几十万又跌回几万，光华科技最终没能在这个领域站稳脚跟。

    2023年受上游原材料价格暴跌影响，公司出现了上市以来首亏。即便PCB化学品主业填补部分亏损后，全年总亏损仍高达4.3亿；锂电业务毛利率直接暴跌至-21.54%，相当于每卖一块钱，倒贴两毛。

    2025年4月，董事会决定终止“高性能锂电池材料项目”，把2.8亿募集资金全部调出，改投“专用化学材料智能制造项目”。

    全面收缩，及时止损。

    有意思的是，全面收缩似乎不等于彻底放弃。

    管理层在剥离这个业务时，唯独保留了硫化锂，固态电池的核心材料。现有300吨/年产能，已与清陶能源签订500吨长期供货协议，产品正向头部电池企业送样验证。

    300吨的体量放在整个公司业务里几乎可以忽略不计，但它代表的是一个明确的判断：固态电池的产业化窗口正在打开，拥有“高纯度+低成本”技术壁垒的硫化锂，可能就是整条产业链少数几个“没有替代方案”的核心材料。

    这是一场高赔率的期权式博弈，用最少的资本占用，锁住一个巨大的增长可能性。当然在Q1的财报里，它只是故事，还不是业绩。

    光华科技一季度的核心就八个字：止血，彻底回归主业。

    结合2025年年度财报可知，PCB化学品始终是推动整体经营向好的核心力量。

    2025年该板块以70.24%的营收占比和15.07%的毛利率，贡献了公司76.75%的主营利润，完全填补了锂电调整带来了的亏损。

    AI算力“耗材红利”：PCB化学品才是真正的印钞机

    业务调整需要付出代价，但光华科技能够在调整周期中维持主业的强劲增长，甚至跑赢其它PCB化学品同行，靠的不是运气，而是两个硬核逻辑。

    硬核逻辑一，光华科技在这个赛道的“基建型玩家”定位。

    一组数据足以说明问题：全球PCB百强企业中，超过60%与光华科技合作；前十强中，9家采用其产品和技术。

    在一个靠认证壁垒和长期信任构筑的行业里，这种客户粘性一旦建立，竞争对手想要撼动，付出的代价远不止降价那么简单。

    在PCB孔金属化化学品这一细分领域，其市占率达到12.4%；在高端镀铜添加剂、氟化亚锡等曾被海外垄断的“卡脖子”领域，公司也已经实现了产业化突破。

    更重要的是，它的产品是消耗品。只要PCB板厂在生产，就必须持续采购，这种“耗材属性”带来的业务确定性和现金流稳定性，是许多周期性行业企业无法比拟的。

    硬核逻辑二，是PCB化学品赛道本身正经历AI带来的价值重估。

    AI服务器正成为PCB行业最大的增量来源。一台AI服务器的PCB价值量是普通服务器的8到10倍，从几千元跃升至近2万元。天风证券研报指出，英伟达全新架构发布将带动PCB用量增长2-3倍、价值量提升4-5倍。

    而光华科技已经连续14年位列国内PCB化学品企业榜首，这决定了它有更多可能去借助深厚的客户壁垒，在新需求的变迁实现高端化跳跃。

    存储芯片的超级周期也在同步推波助澜。DDR5一季度实际涨幅比市场最乐观预期高出23个百分点，二季度机构预测将维持高增长。上游覆铜板和BT/ABF载板已落地涨价15-20%。在这个涨价传导链条上，作为化学品供应商的光华科技自然受益。

    同行的对比让这种优势更清晰。同是PCB化学品供应商，主攻光刻胶的容大感光2025年前三季度营收同比增长14.02%，但净利润同比下滑6.02%；布局涂料、光刻机等业务的广信材料更是降收减利。

    显然，在这一轮PCB爆发大行情中，光华科技的增长确定性更强，完美承接了胜宏科技、沪电股份等中下游的订单爆发。

    问题是，在更长的周期中，聚焦主业似乎会造成抗周期风险的增加？从表面看确实如此，把70%以上的营收押注在单一业务线上，似乎比过去“双主业”格局更加脆弱。

    但换个角度想，在一个你根本不具备优势、连年亏损的赛道上分散资源，和在你绝对领先的核心赛道上集中火力，哪个更能在下行周期中存活？

    答案不言自明。真正削弱抗周期能力的，从来不是“聚焦”，而是“错配”。

    集中火力打自己最擅长的仗，是光华科技当前的最优解。2025年扭亏、2026年Q1利润翻倍，就是最好的证明。

    2026年：红利在握，但成本关必须过

    穿透一季报，关键是要回答了市场最关心的那个问题：这份高增长，到底能持续多久？

    将视线拉高到整个PCB产业链来看，答案是，至少到2027年。

    中下游厂商的业绩集体爆发是最直观的信号。沪电股份、东山精密、生益电子等头部板厂一季度净利润预增幅度均在55%至150%之间。

    各家真金白银的扩产决心则是另一种趋势信号。截至2026年3月，国内主要PCB厂商披露的高端新增产能投资计划已累计超过400亿元，资金无一例外地涌向AI服务器、高频高速板、封装基板这几个核心赛道。

    这已经不是个别公司的超常发挥，而是AI算力与存储芯片双重需求共振之下，整个产业链的集体爆发。

    中信证券的最新判断也印证了这一点：PCB功能性湿电子化学品行业已正式进入“AI拉动的结构性上行”与“国产替代加速”双轮驱动的景气上半场。

    涨价潮同样在产业链中层层传导。4月，台系CCL大厂台耀、台光电、联茂相继对高阶材料提价10%至40%，全部锁定AI服务器与交换机应用；铜箔、电子玻纤布等上游材料也经历了多轮调价。

    整个产业链从铜箔到覆铜板再到PCB板，涨价信号清晰且持续。

    对光华科技而言，这股行业红利是实打实的“贝塔”，下游板厂满产满销、产品持续涨价，对化学品的采购意愿和价格承受能力都在增强。

    公司的一些长线布局已经到了可兑现期。韩国首个氧化铜海外基地去年就投产了，泰国和东南亚的本土化生产也在推进。在全球供应链“去风险化”的大背景下，它相当于有了一张先手牌。

    但真正要承接好这份红利，一个前提条件是，公司必须管好自己的成本账。

    目前来看，这点在财报中已经有所体现。一季度，其经营活动现金流净额为-1.58亿元，而去年同期为-273万元，恶化幅度惊人。

    赚钱了但没收到现金，这种背离背后，其实正是公司需求扩张的阶段性特征，毕竟销售大幅增长必然带来应收和存货占用资金增加。

    同期其存货从年初的3.02亿元暴增41%至4.26亿元。公司给出的解释正是“金属价格上涨及备货需求增加”。

    对光华科技而言，2026年的叙事逻辑其实已经清晰。下游板厂订单排到明年、CCL涨价潮一轮接一轮、AI服务器需求看不到天花板，这些结构性因素决定了PCB化学品赛道的高景气不会在短期内消退。

    真正决定公司全年业绩弹性的，不是能不能接到订单，而是能不能在铜价高企的环境中，通过成本管控和技术升级，把毛利率稳住甚至往上提。这是整个2026年最核心的观察变量。

    结语

    光华科技的故事，本质上是一个跨界失败后“回到主场”的故事。在电子化学品这条赛道上，它拥有足够深的护城河和足够大的市场空间。

    AI与存储的双重驱动，正在把这个市场的天花板不断推高。真正的悬念在于它能在这一轮结构性上行中“吃掉多大的蛋糕”。