主动瘦身ERP业务，汉得信息把利润赚回来了

  摘要：别急着搞AI，先学会“砍业务”

  来源：朝阳资本论

  作者：江夏

  2025年的ERP软件行业，整体处于下行周期。

  用友网络预计全年巨亏13亿至13.9亿元，这是它连续第三年亏损。赛意信息直接由盈转亏，预计亏损7500万至1.1亿元。金蝶国际虽实现扭亏为盈，但0.93亿元的归母净利润对应70亿元营收，净利率不过1.3%。

  汉得信息（SZ.300170）交出的财报，和同行形成鲜明对比。

  2025年，公司实现营收34.15亿元，同比增长5.57%；归母净利润2.27亿元，同比增长20.28%；扣非净利润1.91亿元，同比增长38.94%。毛利率提升至35.67%，同比增加2.75个百分点。经营性现金流净额4.79亿元，同比增长44.44%。

  营收个位数增长，利润增速却接近四成，两者之间的差距从何而来？

  核心原因只有一个：汉得主动收缩了泛ERP业务，把资源重新配置到了高毛利的自主软件和AI业务上。

  “卖掉ERP”不是放弃，是资产置换

  汉得信息的主营业务分为四个板块：产业数字化、财务数字化、泛ERP、IT外包。泛ERP是公司的传统业务，主要提供SAP、Oracle等国际ERP系统的实施和咨询服务。

  2025年，这个板块发生了一个结构性的变化。

  财报显示，泛ERP业务全年营收10.15亿元，同比下降4.85%，业务占比降至29.73%。公司主动收缩了泛ERP板块，将优秀资源向战略新兴板块倾斜。“近5个百分点的收缩”，是年报中的原话。

  图源：汉得信息财报

  与此同时，产业数字化（C2M）全年实现营收12.06亿元，同比增长17.79%，占比提升至35.31%。财务数字化（GMC）营收8.00亿元，同比增长6.63%，占比23.41%。两大自主软件业务合计营收占比达58.72%。

  这组数据传递的信息很清楚：汉得没有放弃ERP业务本身，而是用自主软件产品替代了传统的国际ERP实施服务。

  这不是在竞争中赢，而是主动退出一个战场，把兵力集中到另一个战场。

  支撑这一调整的核心逻辑是毛利率。

  产业数字化业务毛利率达42.92%，财务数字化毛利率35.49%，而传统IT外包业务的毛利率只有16.03%。当高毛利自主产品的收入占比持续提升，整体毛利率自然被拉高——从2023年的26.8%升至2025年的35.67%，净利率达6.64%。

  主动收缩泛ERP的决策，从财务结果上看是成立的。

  AI业务从“试点”变成了“账本上的收入”

  如果说业务结构调整是汉得利润改善的基础，那么AI业务的规模化落地就是最直接的增量来源。

  2025年，汉得的企业级AI智能化应用业务全年实现约3.1亿元收入，连续两个季度单季度收入突破亿元。上半年AI收入约1.1亿元，下半年收入约2亿元，下半年的收入接近上半年的两倍。

  支撑这一增长的是自建的“得灵”B端AI应用体系。

  图源：汉得信息财报

  该体系涵盖应用层“灵手”业务智能体、工具层“灵猿”大圣AI中台、模型层“灵睿”垂直模型，以及“灵策”配套服务和“灵炼”大模型训练平台。

  物流、锂电、矿山等行业的垂直模型已逐步商用，公司基于DeepSeek-Coder模型开发的代码大模型“飞码”也已投入使用。

  公司方面表示，AI业务不仅贡献了收入，还有较高的毛利贡献，正持续带动整体毛利率提升，同时研发端也在大规模使用自研AI工具实现效率优化。

  市场此前对AI业务的关注，一度集中在一份流传的“调研记录”上。

  该记录称汉得与火山引擎在AI智能体合作上计划两年实现4-5亿元收入，随后火山引擎方面回应称“传言夸大”。从实际业绩看，2024年相关收入规模在数千万元级别，全年3.1亿元的收入虽未达到市场最高预期，但增长势头已经确立。

  管理层已将2026年AI收入目标定在5-6亿元，若能实现，AI业务占总营收比例将从约9%提升至15%左右。

  横向对比来看，金蝶国际2025年AI签约合同金额为3.56亿元，用友网络截至2025年三季度末AI相关合同签约金额超7.3亿元。

  汉得3.1亿元的收入规模并不算最大，但已接近金蝶的签约金额，且增速明显更快。

  利润质量：增速分化背后的“含金量”

  营收增长5.57%，扣非净利润增长38.94%。这组数据之间的差距，是理解汉得2025年增长本质的关键。

  利润增速远高于营收增速，意味着增长的驱动力不是规模扩张，而是盈利能力提升。毛利率从32.92%提升至35.67%，净利率从5.76%提升至6.64%，高毛利业务占比持续上升是主因。

  现金流改善同样明显。

  经营性现金流净额4.79亿元，同比增长44.44%，主要得益于收款管理强化、项目质量控制加强，以及成本支出有效控制。

  费用结构也在同步优化。研发投入金额4.68亿元，占营收比重13.72%，基本稳定；但研发人员数量从5416人减少至4795人，降幅达11.47%。

  年报的解释是：研发组织正从规模扩张转向效能优化，AI工具与PaaS平台对研发流程的提效作用已开始支撑人力结构精简。

  硬币的另一面是应收账款压力。

  汉得信息的应收账款占营收比值持续增长，截至2025年末应收账款体量较大，存在回款周期拉长的风险。2025年第一季度归母净利润同比下降30.10%，期末应收账款14.1亿元，占归母净利润比例高达748.49%。

  这是所有以大型企业为客户的公司都面临的共性挑战。

  当前汉得信息的滚动市盈率约为92.03倍，市净率约3.69倍，市销率约6.11倍。

  市场定价的逻辑，已经不是“传统ERP服务商”的逻辑，而是“AI第二曲线”的成长预期。

  广发证券在研报中给出“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别达到3.0亿元、3.8亿元和4.6亿元，2026年目标价28.04元，对应95倍PE。

  在行业整体“增收不增利”的周期里，汉得信息用一份利润质量持续优化的财报，回答了另一个问题：在存量市场中，放弃低毛利业务、聚焦高毛利产品，比单纯追求规模扩张更有效。

  不是继续做大，而是敢于做小、做精，这可能才是利润改善的底层逻辑。