签160亿+算力大单，东阳光涨停站稳千亿市值

  摘要：算力“阳谋”

  来源：朝阳资本论

  作者：楠小君

  五一节后首个交易日，东阳光（600673.SH）顶格封板涨停，市值接近1170亿元，封单金额一度超过54亿元。

  同日，科创50指数一度暴涨超9%，寒武纪、海光信息等算力芯片龙头齐创历史新高。

  在这场由DeepSeek-V4“转芯”突破点燃、海外存储巨头暴涨助攻的AI硬件狂欢中，东阳光不是最纯粹的算力芯片股，却以独特的转型逻辑成为涨停阵营中非常硬核的一只。

  一家以铝箔、制冷剂起家的传统制造企业，凭什么在千亿市值门槛上获得市场如此激进的定价？

  280亿收购秦淮数据、控股液冷新锐大图热控、与中际旭创成立合资公司、签下160亿-190亿算力服务大单，过去短短一年经历的这些战略转型和取得的阶段性收获就是答案。

  东阳光“等风来”的精密布局，终于等到了属于它的风口。

  在转型框架内“等风来”

  东阳光的涨停，不能被简单的误读为短期“蹭热点”。

  拉长时间轴，会发现这家公司早在一年前就开始搭建转型框架，而现在产业东风来了。

  2025年9月，东阳光联合控股股东发起对秦淮数据中国区业务总价约280亿元的收购，成为亚洲最大规模的算力产业并购案。

  彼时，AI算力虽然火热，但市场对“传统企业跨界算力”普遍持怀疑态度。毕竟，在这之前太多公司只是买个机房就敢自称“算力概念”。

  但东阳光，收购的不是概念，而是资产。

  根据网络公开资料，秦淮数据集团是亚太新兴市场领先的IDC运营商，主要集中于中国、印度和东南亚市场。

  而秦淮数据中国则是国内第三方IDC运营商第二名，仅次于万国数据（9698.HK），高于第三位的润泽科技（300442.SZ），且与字节跳动深度绑定。

  2025年其营收达63.82亿元、净利润16.55亿元，净利率高达25.93%。

  足可见，这是一块能真金白银产生利润的底盘。

  2026年1月，收购交割完成，东阳光以30%参股形式将秦淮数据纳入报表（权益法核算）。

  同月，它又并购了清华系液冷技术公司大图热控。

  而这家公司的千瓦级液冷板更是可将芯片温度较传统方案再降7-8度，热流密度达到150W/cm²，且已进入国际一线服务器厂商审厂阶段。

  至此，东阳光的转型框架已经清晰：底层是秦淮数据的算力基础设施，中层是大图热控的液冷核心技术，上层是传统主业提供的材料与现金流支撑。

  然后，就是“等风来”。

  五一假期期间，风来了。

  DeepSeek-V4发布，首次实现与8家国产AI芯片厂商的“Day 0全链路原生适配”，国产算力从“政策驱动”走向“订单兑现”；美股存储芯片四巨头同步创历史新高，闪迪年内暴涨近500%；高盛将寒武纪目标价上调至2406元；豆包付费模式上线，AI商业化落地；华为昇腾获字节、阿里75万片订单……所有这些消息在假期集中发酵，点燃了整个AI硬件板块。

  而东阳光恰恰在节前公告了与某头部企业A公司的160-190亿元算力服务框架合同。

  百亿订单是一个至关重要的信号。它证明了东阳光不是在画饼，而是真的能把算力资源变成长期现金流的公司。

  
按约定，东阳光云智算负责高性能算力服务器的采购、部署、定制化测试及上架运维，在客户验收合格后以租赁方式交付算力资源，A公司按月支付算力服务费。

  这种"前期部署+长期运维+按月收费"的业务结构，验证了东阳光正在真实地跃迁为拥有较大体量、长期合约保障的算力托管与运营服务商

  并且双方明确约定算力服务必须通过交付、验货、验收三重环节才能正式计费，任一环节不达标均须限期整改，若仍无法满足，客户有权无责解约。

  这种契约上的"硬约束"，反向验证了东阳光的真龙头地位。

  这不是PPT新能源式炒作，而是得到头部企业严谨、具风控条款的实质性背书。

  看清楚整盘布局后，重新说回股价异动可知，其实一切早有迹象。

  从更长的股价轨迹来看，从2025年4月底至2026年4月底，东阳光股价一年累计涨幅已达约265%，是A股算力概念的领涨标的之一。

  因此，这次涨停也不只是市场对单一大单的短期情绪性反应，更是对这家传统制造企业长达一年多的战略转型成果的集中验收。

  新与旧“共生”，赋能生长

  按照传统投资思维的惯性，一家企业一旦宣布“转型”，往往意味着要收缩原有业务、轻装上阵。

  但东阳光不是。它不但没有收缩传统主业，反而让主业与算力新业务形成了一种“互为客户、相互赋能”的共生关系。

  先看传统主业的真实底色。

  1997年创办的东阳光以铝箔业务起步，至今公司已构建起高端铝箔、化工新材料、电子元器件、能源材料、液冷科技、具身智能六大业务线。

  其中，前四大传统主业过去几乎贡献了所有的收入和利润。

  2025年全年，东阳光营业收入同比增长22.42%至149.35亿元。其中，高端铝箔贡献近40%的收入，以第三代制冷剂为主的化工新材料营收则同比增长50.12%至40.60亿元。

  2026年一季度，营收继续增长26.95%至42.49亿元；同期其归母净利润看似危险，同比下滑57.1%，但剔除股权激励费用摊销1.76亿元和公允价值变动损失0.57亿元后，经营性净利润实际为3.52亿元，同比增长22.50%。

  也就是说，它的传统主业并没有萎缩，反而在制冷剂配额收紧、价格上行的背景下盈利韧性持续增强。

  再看产能端。东阳光的高端铝箔产线中，520V0.88+高容产品月订单同比增长78%，高端电子铝箔100%满负荷生产，中高压化成箔全球市占率超过25%，三星、LG都是其核心客户。

  在内蒙古乌兰察布，2000万平方米积层化成箔新项目正在加速推进；在乳源，总投资105亿元的低碳高端电池铝箔项目达产后预计年产值80亿元。

  这些数据同样都在传递同一个信号：东阳光的原有主业正处于历史最好时期之一。

  最关键的是，考虑到积层箔电容器、超级电容器能精准适配AI数据中心领域，我们大可以用这组产能数据合理推断，AI算力中心的建设本身就在为东阳光的电子材料业务创造增量需求。

  这也是东阳光真正的精妙之处：其新旧业务之间能够产生微妙的化学反应。

  氟化工业务延伸出氟化冷却液，可自供液冷板生产；铝箔业务延伸出的积层箔电容器、超级电容器，恰好是AI数据中心供配电系统的核心部件；而秦淮数据的算力基础设施，又可以反过来为东阳光自身的具身智能、AI赋能制造提供训练与推理资源。

  东阳光内部将这一模式概括为“绿色能源—先进制造—算力运营—AI应用”四位一体的闭环。这种垂直一体化能力，恰恰是那些纯粹做液冷方案或纯粹做IDC运营的竞争对手所不具备的。

  新旧业务间的协同作用还体现在资金调配层面。截至2025年末，东阳光经营活动现金流净额13.09亿元，同比增长130.42%。

  这份来自铝箔、制冷剂的稳定现金流，为其算力新业务提供了安全垫。同期其有息债务155亿元，资产负债率66.07%，财务费用还在增长。

  东阳光现在的情况是，主业造血、新业务成长，两者形成了一个动态内循环。这种模式，比单纯依赖再融资要健康得多；这种能力，也恰恰是那些纯粹的概念性算力公司所不具备的。

  市场定价逻辑：从“制造PE”到“算力平台估值”

  涨停之后，市场最关心的问题是：千亿市值的东阳光，到底该怎么估值？

  它既不是如万国数据那样的纯粹的IDC运营商，也不是类似于英维克那种单纯的液冷部件商，更不是传统的新材料公司。

  这种“四不像”的复合体，恰恰是其超额收益的来源。

  第一阶段：并表和订单兑现带来的营收与利润跳升。

  目前东阳光仅以30%参股形式持有秦淮数据（中国），收购标的的63.82亿元营收并未合并，只以投资收益形式体现。

  控股层面的100%收购预案3月已公布，正在推进中。一旦控股收购完成，按202年数据来算，东阳光合并后营收将从约149亿元跃升至超213亿元，增幅超40%；16.55亿元的净利润也将100%计入归母净利润，并表后的归母净利润有望出现质的跳跃。

  再叠加与A公司签署的160-190亿元算力服务框架合同，按5年分期确认，可以带来年营收增量约32亿至38亿元，相当于在现有149亿营收基数上再放大20%–25%。

  对于一个处于长期确定性极高的算力转型平台，它当前的千亿市值在A股科技股中并不贵。

  第二阶段：液冷业务的产能爬坡与估值重塑。

  大图热控当前仅具备40万片/年的液冷板产能，但东阳光正在将其“设计+量产”能力导入自有的制造体系，并借助与中际旭创成立的合资公司拓展海外客户，该合资子公司东阳光液冷持股49%。

  市场预期，随着国内液冷渗透率从20%向37%跃升，2026年中国液冷服务器市场规模有望达257亿元，东阳光凭借“冷却液+冷板+CDU”全栈能力，有望在这一增量市场中切下5%-10%的份额，对应十几亿到二十几亿的营收增量。

  该业务目前仍处于客户导入期，但一旦放量，其估值逻辑将从“传统散热部件”切换为“AI算力耗材”，PE中枢有望进一步提升。

  第三阶段：竞争对手的追赶与差异化壁垒。

  赛道不会只有东阳光一家。

  在IDC领域，万国数据、润泽科技、世纪互联均拥有大体量机柜资源，且与字节、阿里等深度绑定；

  在液冷领域，英维克已完成从温控到液冷的全链条布局，申菱环境、高澜股份也在加速扩产。

  甚至许多非科技企业（火电、地产、化工）正以疯狂收购方式涌入算力租赁赛道，同质化竞争不可避免。

  东阳光的护城河在于“材料端自主供给+IDC运营+液冷设计”三位一体的垂直整合能力。

  大多数竞争对手要么只有运营能力，要么只有部件能力，而东阳光同时掌握了冷却液、冷板、数据中心、终端应用四个环节。这种架构使得它在面对大客户的价格战时，可以依靠内部配套降低成本；在面对技术迭代时，可以快速从冷板式切换到浸没式。

  2026年后的算力产业，不再是单一环节的暴利时代，而是全链条成本与效率的比拼。

  现在的发展形势来看，东阳光是具备先手条件的。