猪价崩了，牧原却还在抢地盘

  摘要：成本屠刀下，牧原收割猪周期。

  ID 朝阳资本论

  作者 鼓风

  忍着亏损还逆势加量卖猪，牧原股份（002714.SZ）4 月的销售数据，不是暴雷，是养猪熊市里，强者顺势出清弱者的阳谋。

  5月6日，牧原发布4月份生猪销售简报，当月销售商品猪714.3万头，同比增长8.68%；商品猪销售均价9.45元/公斤，同比大跌35.54%；最终实现销售收入 85.03 亿元，同比下降32.49%。

  牧原3月销售商品猪675万头，4月环比增加5.8%。

  （图表为牧原股份发布的 1-4 月生猪销售简报数据摘要）

  客观说，在猪价持续低迷、全行业连续深度亏损9个月的寒冬里，牧原不仅未明显规模收缩，反而在4月实现了环比和同比同时正增长，算是行业中的一股逆流。

  毕竟当下养猪行业已经是散户亏到卖猪场，小猪场扛不住猪价跌要清盘，连头部同行都在收缩战线，也就龙头牧原敢这么做。

  那么，很多人问，现在就扩张合适吗？谁知道猪价何时反弹？这么下去猪茅也要暴雷啊！

  但把牧原2025年年报、2026年一季报、4月简报三张表摆在一起重新读，就能看清原委了。

  牧原在布局，越是行业低谷期，他能用更低的成本、更完整的产业链逆势扩张提高市占率。

  过往4轮猪周期已经验证，周期底部是龙头市占率提升最快的阶段，等下一轮猪价上涨，龙头手里的市场更大，赚的钱只会更多，这就是逆势扩张的合理性。

  他人恐惧我贪婪，养猪卷王牧原逆势抢筹

  2026年4月，生猪行业正经历近十年最惨烈的时段。

  国家发改委价格监测中心数据显示，4月第4周全国生猪均价仅9.58元/公斤，猪粮比4.03，远低于6:1的盈亏线；未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损445元，且已连续亏损9个月。

  此前中共中央政治局会议明确提出 “抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”，这是多年来政治局会议首次单独点名生猪价格稳定，可见行业形势之窘迫。

  其实，猪肉价格持续跌的根源就四个字：供过于求。

  国家统计局数据显示，2026年一季度全国生猪出栏20026万头，同比增2.8%，创近七年同期新高。

  但猪多消费少，且节后消费淡季、猪肉价格一泻千里，温氏、新希望近期售价跌幅与牧原基本同步，整个行业没有一家能独善其身。

  反馈到财报就是，一季度养猪三巨头（牧原、温氏、新希望）无一幸免，全线亏损，三家合计亏损约31.83亿元，而2025年同期，这三家合计盈利约69.49亿元；行业更惨，超过70%的企业出现亏损。

  价格跌持续亏是全行业的锅，不是牧原的问题。

  在大方向上，牧原想温和扩张，4月商品猪销量同比+8.68%、环比+5.8%，这与同行形成了鲜明反差。

  将行业龙头牧原、温氏、新希望三家一季度同环比数据展开，局面会更加清晰。

  （图表为牧原、温氏、新希望三家Q1的出栏量变化，数据来源财报）

  温氏股份与新希望的环比收缩幅度很大。温氏股份今年一季度累计销售肉猪934.34万头，较去年四季度的1280.92万头，环比下降27.06%；对应销售收入134.82亿元，较去年四季度的155.36亿元，环比下滑13.22%。

  新希望一季度商品猪销量340.87万头，相较去年四季度的506.15万头，环比下降32.65%。

  上述龙头的规模收缩是理性之举，毕竟春节前后市场大环境不好，一季度行业整体出栏放缓是顺应行情的止损操作。

  但与同行相比，牧原环比降幅仅是11%，且在4月快速恢复商品猪销售正增长，这迎面而来的扩张野心藏不住啊！别人缩产避险、苦苦求生，牧原借行业低谷加速卡位！

  在别人怀疑声里逆势布局，向来是牧原的绝活。

  2018年非洲猪瘟席卷国内养猪业，全行业陷入恐慌，散户批量清栏退场，行业龙头温氏股份的“公司+农户”模式防疫短板凸显，头部企业纷纷收缩战线保命。

  牧原股份却逆势出手，砸重金新建全封闭高生物安全等级猪场，逆势扩繁能繁母猪，高薪搭建专业防疫体系，在全行业看来近乎 “疯狂赌局”。

  2019年超级猪周期开启，猪价暴涨，同行普遍无猪可卖，牧原产能全面释放，出栏量、净利润连续翻倍。

  2021年牧原出栏量超越温氏登顶行业第一，市占率从 2018 年的 1.5% 跃升至 10% 以上，一举成为全球生猪养殖龙头，用逆势扩张改写了中国养猪业格局。

  成本护城河：养猪界的 “卷王之王”

  在投资者看来，牧原的护城河不是出栏量最大，而是养猪成本全行业最低。

  养猪业的铁律是：牛市看谁赚得多，熊市看谁亏得少、活得久。 成本线，就是生死线。

  先来看牧原的降本轨迹：2025年年报显示，全年肉猪养殖完全成本已降至12元/公斤，同比猛砍2元，优秀场线早已稳定在11元/公斤以下；紧接着，2026年一季报交流会披露，3月成本进一步压至11.6元/公斤，全年目标锁死在11.5元/公斤以下。

  对比同行，牧原的成本优势明显。

  温氏3月肉猪养殖完全成本约11.6元/公斤，新希望2月正常运营场线成本约12.3元/公斤，散养户高达14-15元/公斤。牧原领先行业平均水平至少1元/公斤。

  再来算一笔账：当前猪价9.45元/公斤、标准出栏体重120公斤计算，散户卖一头猪亏500元以上，新希望亏340元以上，温氏和牧原分别亏约260元。

  别人扛一年就面临资金链断裂，牧原能扛2年以上，这就是熊市里最坚固的财务防弹衣。

  那么，为什么牧原成本能压低到这样？

  客观说，牧原的自繁自养重资产模式，一旦规模起来了，确实有难以匹敌的效率优势。

  人家用一套完整的成本控制闭环，把养猪拆成种猪、饲料、养殖三大核心环节，逐一深挖到最优解，不外包全自研，再用智能化手段把所有环节"焊"在一起，高效可控。

  用更直白的话说，全部自繁自养，尽量不给中间商供应商赚差价的机会，虽然重资产模式折旧摊销等非现金成本高企，但损耗少综合成本低。

  屠宰对冲，打破单腿走路的周期困局

  另一个值得投资关注的点是，牧原穿越周期的根基已经不仅仅是成本的极致控制了，屠宰业务盈利了，这打破了养猪企业“靠猪价吃饭”的周期股宿命。

  2025年是牧原屠宰业务的“里程碑”，屠宰业务首次实现年度盈利。全年屠宰生猪2866.3 万头，同比增长128.9%，屠宰产能利用率高达98.8%，实现营收452.28 亿元，同比增长86.32%，单年屠宰量已超过双汇发展的设计产能。

  这种规模化屠宰能力，让牧原具备逆周期对冲效应，整体的逻辑在于：猪价大跌→屠宰端原料采购成本降至低位→屠宰环节利润大幅增厚→直接对冲养殖端的亏损。

  从2025年下半年开始，猪价进入下行通道，养殖端利润持续收缩，正是屠宰板块的正向盈利，大幅收窄了牧原整体业绩的下滑幅度，公司官方也明确表态：“在猪周期低迷阶段，屠宰业务对养殖板块的协同对冲作用显著”。

  2026年这一效应料进一步放大，尤其在猪价创下近十年新低的背景下，成为公司最稳定的现金流补充。

  对资本市场而言，这意味着牧原的盈利逻辑彻底变了，不再是“猪价涨才赚钱、猪价跌就亏损”的单一周期股，而是“养殖+屠宰”双轮驱动的产业链企业，一条腿受周期冲击时，另一条腿能稳稳托底，大幅降低了业绩的极端波动风险。

  如果牧原进攻双汇的腹地，向下游的肉类深加工和品牌营销渗透，市场未必不能将其从“强周期股定价”转向“消费成长股定价”，盈利天花板也将打开。

  长远看，猪周期底部，龙头的核心命题从来不在于"猪价什么时候涨"，而在于，有没有足够的成本优势、现金储备和产业链纵深，平安度过行业至暗时刻。

  目前来看，牧原在这三道题上的储备，比同行厚出至少一个量级。