44亿跨境汽配大卖，扬腾创新叩响创业板IPO

  摘要：汽配跨境圈隐形冠军

  来源：朝阳资本论

  作者：没有坏玉米

  全球汽车后市场规模已逼近5000亿美元，跨境汽配线上增速多年领跑线下，扬腾创新正是这一赛道跑出来的中国头部玩家。

  据灼识咨询数据，以2024年营收计，公司在以北美为主销区域的线上汽配卖家中，市场份额位列第三，也是排名最高的中国企业。

  5月10日，扬腾创新深交所创业板IPO进入“已问询”阶段，拟募资8.02亿元，保荐机构为中金公司。

  招股书显示，公司2025年营收44.4亿元、净利润3.71亿元，近三年年均复合增长率达58.73%。股东阵容包括腾讯、高瓴、顺为资本等知名机构，在跨境电商领域引人关注。

  单看业绩，放在哪个板块都够格。但过去几年，消费类企业在A股的上市通道一直很窄，2022年至今，成功过会的零售企业屈指可数，蜜雪集团、老铺黄金等品牌被迫转道港股。

  直到今年4月，创业板改革新政明确支持“新型消费”，门才重新开了条缝。但扬腾创新要想挤进去，光有规模还不够，得先证明自己是监管眼中的“新型消费”。

  而要完成这层证明，几组数据预计会在问询中被反复追问：

  17.21万个SKU远超同类已上市企业的体量，77.91%的收入集中于美国单一市场，存货账面余额13.81亿元。

  这些特征指向同一个核心问题，即“铺货型跨境电商”到底能不能适配创业板的定位？

  此前，赛维时代历经四轮问询、千岸科技从创业板转道北交所，同赛道企业的上市路径各有波折，扬腾创新需要拿出一套自己的说服方案。

  17万个SKU，

  怎么证明不是“纯铺货”

  这家公司对圈外读者来说也许陌生，但在汽配跨境圈却是实打实的隐形冠军。

  扬腾创新的主营业务是面向全球车主销售中国制造的汽车配件，核心品牌A-Premium在亚马逊美国站汽车配件类目中排名第一，辅以欧洲品牌FRANKBERG和户外改装子品牌Yhtauto，销售渠道覆盖亚马逊、eBay等第三方平台及自有独立站。

  市场对其最集中的关注点在于17.21万个SKU。这一体量远超市面上大部分零售企业。

  要判断构不构成障碍，需要回到汽配品类的行业特性。

  图源：互联网

  汽车由底盘、发动机、冷却、电气等多个系统构成，不同品牌、不同年份、不同车型之间形成数量庞大的适配组合，这意味着汽配本身就是一个强SKU驱动的品类，无法用少数标品覆盖市场需求。

  支撑这一体量的，是扬腾创新超过10年积累的车型适配数据库和自研信息化系统，用以管理近十万个零部件的适配关系、库存与履约。

  因此，在汽配语境下，高SKU可以理解为品类特性使然，而非简单的铺货策略。

  审核问询的关键，不在于SKU的绝对数量，而在于：这些SKU是否具备真实的品牌溢价和可持续的盈利贡献？

  对比已上市的赛维时代，其早年同样以铺货起家，2018年后主动压缩SKU、聚焦品类、加大研发，以12个年销过亿的品牌矩阵成功过会。

  图：赛维时代股价与市值

  千岸科技则在2025年从创业板转向北交所后，于2026年3月顺利过会。

  可以看出，创业板对高SKU企业的容忍度高度依赖“品牌化”叙事的完整性与可信度。

  扬腾创新当前的优势在于：净利率约8.36%，显著高于三态股份（约3%）和赛维时代（约2.39%），且亚马逊平台复购率从2023年的19%攀升至2025年的34%，好评率超过98%。这些都提供了品牌溢价的初步证据。

  但扬腾创新尚未形成多品牌矩阵的纵深，高度依赖A-Premium单一品牌。

  面对监管“17万SKU如何体现创新属性”的提问，回答的扎实程度或将直接影响审核进程。

  增长的代价，

  高库存模式下的现金流承压

  再看财务质地。

  图源：公司招股书

  过去三年，扬腾创新的营收从17.62亿元冲到44.4亿元，净利润从1.11亿元涨到3.71亿元，增速曲线很漂亮。

  但翻开资产负债表和现金流量表，另一条线索浮出水面。

  2023年—2025年，公司存货账面价值从6.61亿元升至13.81亿元，占资产总额比重持续超过40%。

  存货跌价损失跟着水涨船高，从2023年的约1215万元扩大至2025年的5447.97万元。

  招股书列出行业平均存货周转率为4.02次/年，而扬腾创新只有1.88次，不到一半。

  更明显的是利润和现金流的背离。

  2025年，公司净利润3.71亿元，而经营活动产生的现金流量净额仅1.38亿元，净现比约0.37。换句话说，账上每赚10块钱，变成现金收回来的不到4块，剩下6块多压在仓库里。

  研发投入也在增长。2025年，公司研发费用为5967.06万元，较2023年的1501.88万元增长近三倍，但占营收比重仍不足1.4%。在创业板强调“创新属性”的审核框架下，研发强度能否支撑“数智驱动”的定位，可能成为问询方向之一。

  公司并非没有动作。仓储和渠道端，扬腾创新也在持续投入。在美加布局5个仓储中心，总面积超60万平方米；国内仓储中心超10万平方米，配送网络覆盖8个国家。

  2025年9月，扬腾创新联合纵腾集团与鼎晖投资，以3570万美元战略投资纳斯达克上市公司CarParts.com，共同推进JC Whitney品牌，计划推出约3万个SKU，首批6000个已于2026年二季度上线。

  这些布局显示出公司在供应链和品牌扩张上的清晰意图，而非短期铺货冲量。但回到IPO审核语境里，财务结构上的短板——库存重、现金流弱、研发薄，仍需要一套更扎实的解释。

  IPO闯关待解题：

  保荐独立性、市场集中度与政策窗口

  除业务模式与财务质量外，扬腾创新IPO还面临几项结构性变量。

  保荐机构独立性引发关注。

  公司董事会秘书龚翱于2017年7月至2024年8月任职于中金公司投资银行部，而中金公司正是本次IPO的保荐机构。同时，中金公司通过全资子公司中金浦成和中金榕投合计持有扬腾创新约0.62%股权。

  保荐机构兼具间接股东身份，董秘又与保荐代表人存在过往共事关系，形成了较为紧密的利益关联。

  有市场观点指出，这一安排使得保荐工作的独立性需要更充分的解释。

  在监管部门反复强调“压实中介机构责任”的背景下，这一问题若不能得到妥善回应，可能对审核进程产生影响。

  美国市场的高度集中构成外部风险。

  公司99.98%的收入来自境外，其中美国市场占比2025年达77.91%，虽较2024年的78.59%有所回落，但整体高位集中。在全球贸易摩擦和关税政策持续变化的背景下，这种单一市场依赖意味着公司盈利对外部政策环境敏感度较高。

  千岸科技在过会过程中就曾面对监管对“境外销售稳定性”的追问，目前越来越多跨境企业开始主动分散区域风险。扬腾创新在此维度上仍需拿出更具体的应对方案。

  政策窗口的机遇与门槛同样值得关注。

  图源：证监会官网

  2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，明确“积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市”，并增设第四套上市标准。

  这一转向为消费类企业的创业板上市创造了更有利的制度环境。

  但需要厘清的是，“支持新型消费”并不等同于降低准入门槛。上述文件同时强调“提高审核问询针对性，突出重要性原则”，审核质量要求并未放松。

  资深投行人士王骥跃指出，具有优质品牌和突出基本面的消费类公司会有机会，而仅符合基本条件的公司成功概率并不大。

  就行业竞争力而言，扬腾创新确有可圈点之处。

  从赛道卡位看，全球汽配电商后市场预计2026年规模约1302.4亿美元，年复合增长率16.3%，中国汽车零部件出口也处于上升通道，公司以2024年营收计已排在北美线上汽配卖家第三，中国企业第一。

  但扬腾创新要抓住政策窗口，或仍需在问询回复中就品牌溢价、市场集中度风险、保荐独立性等关键问题提供清晰有效的回答。

  首轮问询函的内容、公司的回复质量以及后续审核动态，将是观察其过会前景的重要窗口。