吾流文化融资亿元，影视卡牌跑出“黑马”，能追上卡游吗？

  摘要：从潮玩夫妻店到“爆款制造机”

  来源：朝阳资本论

  作者：江夏

  2026年5月8日，港股上市公司柠萌影视发布自愿公告，宣布正式完成对上海吾流文化有限公司的战略投资，同一时间，吾流文化完成亿元级别新一轮融资，由凯辉基金、五源资本联合领投。

  在潮玩行业整体步入冷静期、资本市场对IP衍生赛道重新审视的大背景下，这笔融资显得引人注目。

  吾流文化是谁？

  简单说，这是一家成立于2020年11月的IP衍生品公司，定位为“IP综合商业化运营商”，以收藏卡牌为核心，覆盖出版物、潮玩、毛绒、谷子等多元衍生品形态，在影视收藏卡牌细分赛道稳居国内第一。

  据柠萌影视披露，吾流文化2025年GMV已突破人民币2亿元，其打造的《赴山海》卡牌系列单产品GMV突破3000万元，成为当年影视真人收藏卡赛道的天花板。

  放眼国内卡牌市场，和吾流文化同台的玩家不在少数。

  行业龙头卡游2024年营收已突破100亿元，以71.1%的市占率排名第一，背后站着腾讯和红杉；Hitcard专注成人收藏卡，先后获得泡泡玛特、红杉中国种子基金和阅文集团注资，2024年营收约4亿元，同比增长超600%；此外，聚焦游戏电竞和二次元卡牌的闪魂完成数亿元首轮融资，由高瓴创投领投。

  与这些动辄背靠动漫巨头或手握数十个IP的对手相比，吾流文化凭什么吸引凯辉基金和五源资本共同出手？柠萌影视为什么要在自身转型的关键节点，把这一子落在这里？在卡游冲刺IPO、Hitcard传出上市消息的行业加速期，拿到亿元弹药的吾流文化，又有多少胜算？

  从潮玩夫妻店到“爆款制造机”，吾流文化做到了什么？

  和很多消费品赛道的创业者一样，吾流文化的起步并不复杂。

  创始人张捷利、李思韵是一对85后夫妻，两人本身是手办和盲盒发烧友，在追逐潮玩的过程中萌生了“做属于自己的潮玩”的想法。

  2020年底，公司正式成立，初期团队里聚拢了一批年轻的设计师和爱好者。

  真正让公司找准方向的，是2021年的《陈情令》正版授权盲盒项目。

  这个项目选择了国风古装剧IP，以剧中名场面为创作主线，设计出12个造型各异的盲盒，单个盲盒配件多达20至40余个。产品在摩点平台众筹成功，凭借“精细度堪比手办”的品控和粉丝社区的高频互动，第一期就积累了可观的种子用户。

  在此之后，吾流文化逐步确立了以影视剧IP为核心的衍生品打法。

  与大多数卡牌公司优先争夺动漫和游戏IP不同，吾流文化看中的是影视剧衍生品这个渗透率低得多的市场。

  当漫威、奥特曼、宝可梦等经典动漫IP的卡牌市场已被卡游等巨头瓜分殆尽时，国产真人影视剧的衍生品开发还处于相当早期的阶段，这意味着巨大的增量空间。

  从产品策略来看，吾流文化不局限于单一形态。

  2023年，《长月烬明》主题手串登顶国内影视文创单品销量榜首，《莲花楼》官方设定集拿下年度影视设定集销量冠军；2024年，《大梦归离》《永夜星河》收藏卡牌全系列上线即售罄，直接带动了真人影视收藏卡牌市场的升温；

  进入2025年，公司又推出《书卷一梦》《赴山海》《入青云》等多个影视IP收藏卡项目，其中《赴山海》卡牌系列单产品GMV突破3000万元，被业内视为当年影视真人收藏卡赛道的天花板。

  产品线的扩张支撑了整体营收的跃升。

  公司2025年GMV突破2亿元，虽然与卡游的百亿规模相比仍有数量级的差距，但在影视收藏卡牌这一细分赛道，吾流文化已经拿下了国内第一的位置。

  团队方面，创始人张捷利、李思韵拥有十余年互联网及游戏行业从业经验，曾分别在恺英网络担任董助与董事。李思韵同时担任首席产品官，直接负责产品方向。

  这种创始人深度参与产品端的组织架构，在IP衍生品行业并不多见。借助互联网行业的流量运营思维和对圈层文化的理解，团队能够在影视剧播出窗口期内快速完成从IP评估到产品落地的全流程，这个转化效率本身就是一种竞争壁垒。

  版权端的积累同样值得关注。

  除了与腾讯视频、优酷、爱奇艺等平台的长期合作外，吾流文化还拿下了86版《西游记》、87版《红楼梦》等国家级经典IP的开发运营权，并与新华网、中央广播电视总台达成合作。同时，公司正在拓展与育碧、暴雪、网易等全球顶级游戏公司的IP合作，并参与明星艺人IP的联合孵化。

  从市场份额来看，吾流文化所处的国内集换式卡牌行业正处于快速扩张期。根据灼识咨询数据，2024年中国人均在集换式卡牌方面的支出仅为18.7元，而日本和美国分别为119.3元和64.0元，中国市场的增长空间巨大。机构预计，中国集换式卡牌市场规模到2029年将达到446亿元，2024年至2029年的复合年增长率为11.1%。在这个增长窗口期内，细分赛道的头部玩家将拥有显著的先发红利。

  亿元融资逻辑拆解：资本押注的不仅是卡牌，更是IP全链路的确定性

  回到融资本身，理解吾流文化为何能在这个时间节点拿下亿元融资，需要从赛道卡位、财务表现、产业资源整合和行业稀缺性四个层面来分析。

  第一层，赛道卡位带来的差异化红利。国内卡牌行业高度集中，卡游一家就占据了71.1%的市场份额，但其核心阵地是动漫和游戏IP，主要受众群体包括大量低龄消费者。Hitcard虽然也涉足影视IP，但其主力产品仍以二次元动漫IP为主。

  吾流文化聚焦的影视剧IP收藏卡牌，是一个竞争烈度明显更低、行业集中度尚未固化的细分市场。

  在这个市场中，吾流文化凭借先发优势和连续爆款项目，实际上扮演了品类定义者的角色。对于凯辉基金和五源资本这样的机构投资者而言，在卡牌大赛道里寻找有差异化壁垒的标的，吾流文化是为数不多的选择。

  第二层，可验证的商业化转化效率。资本最看重确定性，而吾流文化恰恰提供了这种确定性。从2023年的手串和设定集，到2024年的《大梦归离》《永夜星河》卡牌，再到2025年《赴山海》单品3000万元GMV的记录，公司在不同年份、不同IP类型上反复验证了从IP到爆款产品的转化能力，而非依赖单次运气。

  这种可复制性，意味着公司业绩具有一定的可预测性和可持续性，而这恰恰是成长型企业在融资中最重要的筹码。

  第三层，产业投资方的协同价值。柠萌影视的战略投资是这笔融资中最值得分析的结构性安排。柠萌影视本身正处于从精品内容制作向IP全链路运营转型的关键阶段。

  2025年公司全年收入8.63亿元，同比增长31.3%，其中剧集衍生收入同比大增610.3%，已成为驱动公司扭亏为盈的核心力量。战投吾流文化，本质上是柠萌影视在IP商业化能力上的“补链”，通过资本纽带，将自身丰富的精品剧集IP库与吾流文化的衍生品开发能力深度绑定。

  此前双方在《猎罪图鉴2》《书卷一梦》等项目上的合作已经验证了这一协同模式的有效性。柠萌影视的入局，不仅为吾流文化带来了资金，更带来了稳定优质的上游IP供给。

  第四层，行业中的稀缺性溢价。凯辉基金在全球消费品牌领域有深厚布局，五源资本是中国资深的早期风险投资机构。两家选择联合领投吾流文化而非其他卡牌公司，核心原因在于吾流文化是当前市场上较为稀缺的“聚焦影视卡牌+已有规模化收入+产业方背书”的标的。

  卡游体量太大、估值已高，Hitcard的阅文股东色彩浓重，闪魂以游戏电竞为主。相比之下，吾流文化的赛道稀缺性和相对独立的估值空间，构成了对财务投资人的吸引力。

  从资金用途来看，此轮融资将重点用于IP商业化体系建设，涵盖IP储备扩充、自有供应链升级、渠道布局完善、出海能力提升及AI赋能下非实体衍生的创新探索。

  其中的关键词是“体系”，公司正在从依赖爆款单品的阶段，向建立系统性IP商业化能力的阶段跃迁。供应链端，公司计划深化自有工厂产能布局，年内落地线下直营旗舰店；出海端，正在依托Netflix《怪奇物语》及自有IP“喵喵宇宙”等项目加速全球化布局。

  卡牌市场爆发，竞争升温

  把视角拉高到行业层面，吾流文化面临的竞争格局比想象中更为复杂。

  一方面，集换式卡牌行业正站在爆发式增长的风口上；另一方面，头部企业的体量差异和各家的差异化打法，决定了这场竞争并非零和博弈。

  从行业整体规模来看，中国集换式卡牌市场正经历快速增长。

  参考灼识咨询的数据，行业预测2024年至2029年的复合年增长率约为11.1%，到2029年市场规模预计达到446亿元。

  相比于日本和美国等成熟市场，中国消费者在卡牌上的人均支出仍处于低位，这意味着长期增长空间远未被填满。

  在这样一个仍在扩张的赛道里，主要玩家的体量差距值得认真审视。

  卡游是当之无愧的行业霸主。

  2024年营收100.57亿元，经调整净利润达到44.66亿元，综合毛利率67.3%。按商品交易总额计算，卡游在集换式卡牌领域的市场份额高达71.1%，其IP矩阵已拓展至70个，和奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对等头部动漫IP深度绑定。

  不过，卡游同样面临不小的挑战，2025年以来两次向港交所递交招股书均未取得进展，高市场份额带来的“垄断”嫌疑，以及以低龄未成年人为主的用户结构引发的监管关注，都为其IPO前景增添了变数。

  Hitcard则代表了另一条路径。

  这家成立于2021年的公司专注成人收藏卡领域，2024年营收约4亿元且有盈利，增速超过600%。Hitcard的核心优势在于与大阅文体系深度绑定，阅文持有其10%股权，公司可接入阅文旗下1000多个IP资源库，双方合作开发的《庆余年》系列卡牌GMV已达2000万元。

  闪魂的差异化在于聚焦游戏电竞和二次元IP的实体卡牌，凭借高瓴创投领投的数亿元首轮融资，刷新了行业记录。

  Suplay（卡卡沃）则主打国际高端收藏卡市场，背后站有米哈游等产业投资方，已向港交所递交招股书。

  回到吾流文化本身，其与上述竞争对手的核心差异在于IP来源和用户画像。

  卡游覆盖全年龄段但以低龄群体为主，Hitcard主攻成年二次元用户，而吾流文化的受众更多是影视剧粉丝，这是一个以年轻女性为主的情绪消费群体，消费动机与传统卡牌玩家有明显区隔。

  这种用户结构的差异，意味着各家之间的正面竞争实际上没有想象中那么激烈，行业整体仍处于各自耕耘细分领域的阶段。

  行业格局远未定型：吾流文化超越可能性

  值得讨论是，拿到亿元融资之后，吾流文化是否具备超越同行的可能性？

  从客观条件看，吾流文化拥有三个有利因素。

  柠萌影视的战略投资带来了上游IP获取的确定性，这在IP授权成本持续走高的行业环境里是一种结构性优势；

  影视剧衍生品的爆发期刚刚开始，柠萌影视2025年剧集衍生收入同比增长610.3%的数据说明这个市场起飞速度很快；

  出海和AI赋能非实体衍生品的布局，为公司打开了新的收入想象空间。

  但也必须看到制约因素。

  2亿元的营收规模与百亿级的卡游仍有数量级的差距，即便追上Hitcard的4亿规模也需要时间。

  影视IP的衍生品生命周期天然短于动漫IP，一部剧集的热度窗口通常只有数周，卡牌产品需要在短时间内完成设计、生产和销售的全链条，对运营效率的要求极高。

  而且，随着越来越多玩家涌入影视卡牌赛道，IP授权的竞争也在加剧，授权成本上升可能侵蚀利润空间。

  综合来看，吾流文化此轮融资最大的意义不在于“超越谁”，而在于在行业格局尚未定型的窗口期，完成了从爆款驱动到体系驱动的关键转型准备。

  在中国集换式卡牌市场向446亿元规模迈进的过程中，市场规模的整体扩张远大于存量竞争的零和博弈。

  无论是卡游的百亿基本盘、Hitcard的网文生态协同，还是吾流文化的影视卡牌品类深耕，每家公司都在各自定义的细分市场中寻找属于自己的增长曲线。

  真正决定行业终局的，不是谁能挤出谁，而是谁能更高效地将沉睡的IP资产转化为可反复变现的消费产品。

  当IP商业化的浪潮从动漫涌向影视、从线上涌向线下、从国内涌向海外，那些既懂内容又懂产品、既能把握情绪价值又能建立工业化交付能力的团队，才有可能在竞争中持续领跑。