长城基金梁福睿：创新药行情拐点渐近，聚焦优质头部标的

来源：新浪财经

　　近期，国内创新药研发成果持续落地、产业创新势能持续释放，但A/H股创新药板块却出现阶段性回调，关于后续行情走势成为市场热议焦点。针对创新药板块调整原因、与美股医药板块估值差异、后续市场走势等投资者关心的问题，长城医药产业基金经理梁福睿表示，本轮创新药调整是多重因素叠加所致，当前负面制约正逐步缓释，板块拐点临近，后续可重点关注研发与商业化能力突出的头部创新药标的。

　　1、近期创新药板块持续下跌的原因是什么？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：近期A/H股创新药板块回落，预计是宏观流动性、海内外政策、行业基本面及市场资金等多重因素叠加导致。

　　从宏观流动性来看，近期海外受地缘冲突影响，美国通胀预期上行，市场降息预期减弱甚至交易加息预期。在此背景下，美国10年期、30年期国债利率快速上涨，而创新药属于高成长风险资产，对利率变动敏感度较高，板块因此迎来调整压力。

　　从海外政策层面来看，5月初美国审议《2027财年农业、农村发展、食品药品监督管理局及相关机构拨款法案》期间，纳入一项相关政策提案：拟限制美国食品药品监督管理局（FDA）在药品及生物制品新药临床试验申请（IND）中接受、审查或考虑来自特定国家的临床试验数据。该提案直接加剧了市场对中国创新药出海授权交易的担忧。

　　从国内政策层面来看，5月初国内七部门联合发布《医药代表管理办法》，市场担忧新规会约束创新药、尤其是新获批上市创新药的院内准入与终端销售放量节奏。

　　从行业与资金层面来看，个别机构重仓股临床试验数据不及预期，进一步影响了板块的风险偏好。

　　上述多种因素，叠加其他板块“吸金效应”，导致创新药板块资金流出和股价下跌。

　　2、创新药的估值似乎没有对标美股医药板块，尽管中国创新药很不错，原因是什么？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：其实A股创新药企估值是对标美股医药股甚至有溢价的，主要是港股市场的创新药公司估值明显低于美股创新药企业。一方面，港股市场整体的流动性明显不如美股；另一方面，美股创新药公司在研发出高质量产品后，有比较多的被跨国药企（MNC）溢价收购的预期，而港股创新药公司虽然政策层面没有禁止，但还没有生物科技公司被收购退市的先例，因此市场对其估值和收益空间测算相对比较谨慎。此外，美股的创新药公司测算估值时，首先考虑的是美国市场的销售潜力，其次也会考虑欧洲等发达市场的销售潜力，而港股的创新药公司由于暂时没有欧美市场的商业化能力，在测算估值时主要考虑产品在国内市场未来的销售前景，多数产品只有在海外市场权益授权给跨国大药企后，才会把欧美市场销售潜力的估值计算到上市公司市值里。

　　3、展望未来创新药行情，拐点何时到来？可重点关注哪一类机会？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：当前多重负面制约因素正在逐步缓解：随着海外地缘冲突缓和，美国通胀预期降温以及长期国债利率下行，压制板块的宏观流动性压力有所释放。其次，由于国内创新药出海授权合作符合多方利益，并且政策大背景还是鼓励创新药发展，预计未来政策担忧会趋于缓和。

　　近期创新药板块在底部由于非基本面因素加速下跌，本身就有望是一种见底信号，预计行情拐点临近或将至。

　　从过去一年国内创新药出海授权交易、商业化销售、研发管线推进等维度看，头部公司仍具有明显的优势，在多个维度符合甚至超预期，而尾部和中小公司反而容易不及预期。因此建议选择有全球竞争力大品种、研发管线丰富成梯队、商业化能力强的优质创新药公司。

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