​四年巨亏33亿，滴普科技“带病融资”是募资扩张还是资金告急

  作者：研新

  出品：财先声

  2026年5月21日，港股“企业AI第一股”滴普科技（01384.HK）一纸配售公告，再次将这家上市仅7个月的公司推至市场风口浪尖。财先声注意到，公司宣布拟以大幅折让的价格配售新H股，以50.58港元/股的价格折价配售794.2万股新H股，较前一交易日收盘价折让19.78%，募资净额约3.95亿港元。

  此时距离其2025年10月港股上市仅过去7个月，上市时募资的4.42亿元尚未动用，却紧急启动新一轮折价融资。叠加连续四年亏损超33亿、股价从128.2港元高点腰斩、经营现金流持续为负等多重压力，市场不禁发问：滴普科技此番“带病融资”，究竟是扩张心切，还是现金流告急？

  上市即巅峰，股价过山车背后的估值泡沫

  滴普科技的上市之路，曾是资本追捧的“AI神话”。2025年10月上市首日股价翻倍，随后一路冲高，最近一波行情是2026年3月初触及128.2港元/股高点，较发行价涨幅超380%，市值一度突破400亿港元。

  彼时，“企业AI第一股”的光环加持，叠加FastAGI业务高速增长（2025年营收2.54亿元，同比增长181.5%），市场对其商业化前景充满期待。但狂欢转瞬即逝，3月下旬股价急速跳水，3月26日创下28.64港元/股的历史新低，较高点暴跌78%。

  截至5月21日配售公告发布当日，滴普科技股价52.30港元/股，单日大跌17.05%，总市值缩水至170.83亿港元，较高点蒸发约230亿港元。股价剧烈波动的背后，是估值泡沫破裂与基本面不及预期的双重催化。

  估值脱离业绩。上市初期，市场给予其“AI成长股”的高估值，市盈率长期为负（亏损状态），市销率一度高达45倍，远超行业平均水平。但高估值缺乏盈利支撑，业绩亏损持续扩大，最终引发估值回归。

  利好兑现即利空。3月初纳入港股通的利好落地后，前期炒作资金集中获利了结，形成“利好出尽是利空”的踩踏效应，股价连续暴跌。

  市场信心崩塌。股价腰斩后，投资者对公司治理、资金规划及盈利能力的质疑加剧，负面情绪持续蔓延，导致股价长期低迷。

  股价的大起大落，本质上是市场对滴普科技“高增长、高亏损、高估值”模式的重新定价。当AI概念的光环褪去，持续亏损与现金流压力的核心矛盾逐渐暴露，成为制约股价修复的关键枷锁。

  四年巨亏33亿，营收高增难掩盈利困局

  滴普科技2025年年报显示，公司全年实现营业收入4.15亿元，同比增长70.8%，FastAGI企业级AI解决方案收入占比达61.3%，成为第一大收入来源。营收高速增长的背后，是持续四年的巨额亏损： 2022-2025年，公司归母净利润分别为-6.55亿元、-5.03亿元、-12.55亿元、-9.35亿元，四年累计亏损33.48亿元。2025年虽经调整净亏损收窄至2753.5万元，但扣非后仍深陷亏损泥潭，核心盈利能力未实质改善。

  （一）亏损根源：高研发投入+股权激励+优先股公允价值变动

  1、研发投入居高不下。作为AI技术公司，滴普科技持续加大研发投入，2025年研发费用1.077亿元，占营收比例约26.0%。AI技术落地周期长、商业化难度大，高投入短期难以转化为盈利，直接导致亏损扩大。

  2、股权激励推高成本。为吸引核心技术人才，公司上市前实施大规模股权激励，2025年股份支付费用超1.15亿元，计入当期损益后进一步侵蚀利润。

  3、优先股公允价值变动损失。上市前多轮融资发行的优先股，按会计准则计入金融负债。股价上涨时，优先股公允价值变动损失增加，2025年优先股公允价值变动损失7.35亿元，占当年亏损的78.6%，属于非现金账面亏损，但直接拉低净利润。

  （二）营收质量隐忧：应收账款高企，现金流持续失血

  比亏损更严峻的是现金流恶化。2025年，公司经营活动现金流净额为-1.99亿元，较2024年的-1.18亿元净流出扩大68.99%，意味着公司主营业务持续“烧钱”，造血能力严重不足。

  同时，应收账款风险凸显：2025年贸易应收款项及应收票据达3.08亿元，同比增长85.05%，占同期营收的74%。应收账款增速远超营收增速，说明公司为抢占市场份额放宽信用政策，回款能力薄弱，资金占用严重，进一步加剧现金流压力。

  营收高增、亏损持续、现金流失血、应收账款高企，这四大矛盾构成了滴普科技的基本面困局。看似高速成长的AI龙头，实则是“烧钱机器”，盈利能力与现金流安全的双重缺失，成为公司发展的致命短板。

  7个月急配股，募资扩张还是资金告急？

  上市仅7个月，上市募资4.42亿元尚未用完，却紧急折价19.78%配股，滴普科技的融资节奏引发市场强烈质疑。公司表示，募资净额70%用于海外市场拓展，20%用于战略收购，10%补充营运资金。但结合公司基本面，此番融资更像是“拆东墙补西墙”的无奈之举。

  （一）海外扩张：烧钱赛道，短期难见回报

  公司将70%募资用于海外市场拓展，看似符合AI企业全球化布局趋势，实则风险极高、回报周期极长。海外市场拓展需投入大量资金用于本地化团队建设、渠道铺设、客户开发，且面临文化差异、竞争激烈、政策监管等多重挑战。

  参考国内AI企业出海案例，多数企业海外业务长期处于亏损状态，难以贡献盈利。滴普科技当前国内市场尚未实现盈利，海外扩张无异于“双线烧钱”，进一步加剧资金压力。

  （二）资金规划：上市募资低效，现金流缺口扩大

  上市时募资4.42亿元，截至2026年4月30日尚未动用，却再次融资，暴露公司资金规划能力不足。结合经营现金流持续为负、应收账款高企的现状，未动用募资或已被隐性占用，实际可用资金远低于账面数值。

  2025年经营现金流净流出1.99亿元。此番折价配股更像是为缓解现金流压力的“救命钱”，而非单纯的扩张资金。

  （三）股东稀释：折价让利，市场信心再受打击

  此次配售价50.58港元，较市场价折价近20%，直接稀释现有股东权益。配售794.2万股，占扩大后股本的2.374%，意味着原有股东每股净资产被摊薄，收益分配比例下降。

  折价配股向市场传递出“公司急需资金、议价能力弱”的负面信号，进一步打击投资者信心。公告发布当日股价大跌18%，正是市场用脚投票的直接体现。

  核心痛点，AI商业化落地难，盈利模式待验证

  透过股价波动、持续亏损、紧急融资的表象，滴普科技的核心痛点是AI商业化落地不及预期，盈利模式尚未验证。

  （一）企业AI赛道竞争白热化，客户拓展难

  企业级AI市场虽前景广阔，但竞争极为激烈。国际巨头微软、谷歌，国内阿里、百度、华为等均已布局企业AI赛道，凭借技术、资金、生态优势抢占市场。

  滴普科技作为后起之秀，客户多为大型头部民营企业和国央企，复购客户占比33.2%。2025年总客户数量130家，其中FastAGI解决方案客户70家。

  （二）技术落地周期长，投入产出失衡

  AI技术从研发到商业化落地周期通常为3-5年，期间需持续投入研发资金，短期难以盈利。滴普科技FastAGI虽实现营收增长，但技术成熟度、产品稳定性、解决方案完整性仍有待提升，客户实际应用效果未达预期，导致复购率低、口碑传播不足。

  （三）盈利模式单一，长期依赖融资

  当前滴普科技营收主要来自AI解决方案销售，盈利模式单一、附加值低。尚未形成“技术+产品+服务”的多元化盈利体系，且定价能力薄弱，难以覆盖高研发投入与运营成本。

  长期以来，公司依赖股权融资维持运营，上市前多轮融资，上市后再次配股，融资成为公司资金的主要来源。若后续融资受阻，或AI商业化落地持续不及预期，公司或将面临更难状况。

  财先声思考：AI光环难掩基本面短板，破局需靠盈利落地

  滴普科技的困境，是当前国内AI企业“高增长、高亏损、高估值”发展模式的缩影。头顶“企业AI第一股”的光环，却深陷持续亏损、现金流失血、融资依赖的泥潭，股价过山车、紧急折价配股，本质上都是基本面短板的集中爆发。

  对滴普科技而言，当前最紧迫的任务不是盲目扩张，而是聚焦核心业务，加快AI商业化落地，提升盈利能力与现金流安全。

  1、优化成本结构，控制研发、营销、管理费用，减少非必要支出，降低烧钱速度；

  2、提升营收质量，加强应收账款管理，加快回款速度，降低资金占用；聚焦高价值客户，提升客单价与毛利率；

  3、验证盈利模式，深耕垂直行业，打造标杆案例，提升客户粘性与复购率；探索多元化盈利模式，增强盈利能力；

  4、理性规划资金，合理使用募资，优先补充营运资金、保障主营业务运营，避免盲目扩张与低效投入。

  AI赛道长期前景广阔，但资本终将回归理性。只有摆脱融资依赖，实现盈利落地，滴普科技才能真正走出困境，兑现“企业AI第一股”的价值。否则，光环褪去后，等待公司的或将是持续低迷的股价与未知的生存危机。

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