格力电器第一大股东减持套现16亿元，市场关注的不是减持

  作者：研新

  出品：财先声

  资本市场从来不会无缘无故关注一笔减持。

  6月4日晚间，格力电器发布公告，公司第一大股东珠海明骏通过大宗交易减持4279.31万股，按照当日收盘价38.88元计算，对应套现金额约16.64亿元。

  表面上看，这只是一笔早已预披露的减持。公告显示，今年2月珠海明骏已经发布减持计划，减持原因明确指向偿还银行贷款。从程序合规角度看，此次减持不存在违规问题。

  但资本市场真正关心的不是程序是否合规，而是一个更现实的问题：为什么偏偏是现在？

  对于一家市值超过2000亿元、账面现金长期超过千亿元、连续多年高分红的龙头企业而言，第一大股东的减持动作，天然会引发市场对于企业长期成长性的重新审视。

  更何况，减持发生在格力电器业绩承压的背景下，这使得此次减持的意义，远远超出了16亿元资金本身。它更像是一面镜子，照出了格力电器正在面对的深层问题。

  一份并不轻松的成绩单

  2025年财报披露后，格力电器交出了一份并不轻松的成绩单。

  数据显示：2025年格力电器实现营业收入1704.47亿元，同比下降9.89%；归母净利润290.03亿元，同比下降9.89%。营收和利润同步下滑，在格力近十年的发展历程中并不多见。但我们也要看到，2025年格力研发投入78.32亿元，同比增长5.67%，持续保持行业领先水平。

  尤其值得关注的是核心业务表现。2025年消费电器业务收入1330.55亿元，占总营收78.06%。可见，格力近八成收入依然来自空调及相关家电产品，这一板块收入同比下滑达到10.44%。当然，格力在空调核心技术领域仍拥有显著优势，全球市场份额连续多年位居第一。

  换句话说，格力赖以起家的主业正在遭遇增长瓶颈。过去二十年，中国房地产高速发展创造了全球最大的空调市场。格力正是在这轮红利中成长为行业霸主。

  2024年中国家电零售市场突破万亿大关，创历史新高。而格力电器营收却逆势下滑。这个侧面反映出，格力面临的核心问题并非赛道本身增长空间收窄，而是自身在竞争格局中的相对地位变化，以及缺乏足够有力的第二增长曲线。

  第二增长曲线至今尚未真正形成支撑

  董明珠一直是中国企业家群体中积极推动多元化发展的代表之一。过去十年，格力在手机、新能源汽车、芯片、机器人、储能、工业装备等多个领域进行了战略探索。从目前的收入贡献来看，这些新业务仍处于培育阶段，尚未形成与传统家电业务相当的规模效应。

  但现实结果却并不理想。从收入结构来看：工业制品及绿色能源板块2025年收入173.8亿元，占比仅10.2%。相比空调业务1300多亿元规模，仍然存在巨大差距。

  可见，格力投入巨大的第二增长曲线，至今尚未真正形成支撑。市场经常把格力与美的进行比较，原因就在这里。美的已经逐渐形成家电、工业自动化、机器人、楼宇科技等多元业务体系。而格力的收入结构依然高度单一，这使企业抗风险能力明显受限。

  当空调市场波动时，整个公司的业绩就会同步承压。从资本市场角度看，这也是格力估值长期难以突破的重要原因之一。投资者看到的不是一家科技制造集团，对格力的认知仍主要聚焦于空调业务。

  老用户还在，面临年轻消费群体的拓展挑战

  相比业绩压力，更值得深思的是品牌年轻化面临挑战。过去很长时间里，“好空调，格力造”几乎成为中国家电行业最成功的广告语之一。但消费市场已经发生变化，Z世代逐渐成为消费主力，他们购买的不再只是产品，而是场景、体验和生态。小米依靠智能家居生态迅速扩张，华为借助鸿蒙体系切入家庭场景，海尔打造智慧家庭解决方案，美的推进数字化家居布局。

  相比之下，格力在品牌年轻化运营和智能生态体系建设方面仍有提升空间。随着Z世代逐渐成为消费主力，市场对家电产品的场景化、智能化和生态化需求日益增长，这对包括格力在内的传统家电企业提出了新的挑战。

  从社交媒体讨论热度、智能生态建设以及品牌创新能力来看，格力与新一代消费品牌之间的差距正在扩大。这意味着未来格力可能面临一个更严峻挑战：老用户还在，年轻消费群体拓展挑战。

  董明珠时代之后谁来接班？

  资本市场还有一个长期隐忧，那就是接班问题。截至目前，董明珠已经72岁。她依然是格力最核心的品牌符号，也是企业战略决策的重要主导者。过去十几年，董明珠几乎与格力画上等号。

  这在企业发展的特定阶段曾是重要的竞争优势，但从长期可持续发展的角度来看，现代企业的核心竞争力最终需要建立在成熟的组织体系和完善的职业经理人制度之上。因为一家现代企业不能长期依赖单一企业家人格支撑，市场最担心的并非董明珠能力问题，而是格力是否已经建立成熟的职业经理人体系，是否完成权力交接安排。

  是否形成持续创新机制。

  从全球企业发展规律来看，优秀企业最终都要完成从“企业家驱动”向“组织驱动”的转变。苹果离开乔布斯后仍能运转，微软离开盖茨后继续成长，华为不断推进轮值制度。这些案例背后，本质上都是组织能力的胜利，而格力至今仍未向外界展示全面的制度化接班安排，这也是市场长期给予其估值折价的重要原因。

  第一大股东减持背后，市场关注的其实不是16亿元

  客观来看，此次减持并不意味着资本撤退。珠海明骏减持后仍持有超过15%的股份，控制权没有变化，经营层面也未出现重大风险。

  问题在于，当第一大股东开始持续减持时，市场会本能地思考未来价值空间。如果企业处于高速成长阶段，减持往往容易被消化。如果企业增长放缓，减持则容易被放大解读。

  因此，真正影响投资者信心的不是减持动作本身，而是格力未来还能依靠什么增长。资本市场最不喜欢的不是业绩波动，而是不确定性。

  格力到了重新定义自己的时刻

  回头看格力的发展历程，其实已经创造了中国制造业的一个传奇。从地方空调厂成长为全球空调龙头，累计现金分红超过1500亿元，创造超过290亿元年利润。

  这些成绩足以写入中国企业发展史。但历史荣誉解决不了未来问题。当房地产红利消退、空调市场趋于饱和、消费结构发生变化、新能源与智能化浪潮席卷全球时，格力需要回答新的命题。

  未来十年，格力究竟是一家空调企业，还是一家科技制造企业？是继续依靠传统优势稳守阵地，还是打造真正意义上的第二增长曲线？是依赖董明珠个人IP，还是建立现代化组织体系？

  这些问题，远比一次16亿元减持更重要。因为决定格力未来价值的，从来不是谁卖出了4200万股。而是谁能够带领这家企业走出空调时代，找到下一个增长周期。

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