三项财务指标创纪录，神州租车2019年报传递出什么信号？

来源：格隆汇

3月17日，神州租车（0699.HK）公布其2019年财报。财报显示，集团于报告期内实现总收入约76.91亿元（人民币，单位下同），同比增长19.35%；其中租赁收入约55.6亿元，同比增长4.1%；核心业务汽车租赁收入约49.2亿元，同比增长9.6%。由于受到折旧及财务成本等因素影响，公司2019年净利润下滑至3100万元，经调整净利润约2.9亿元。

（图片来源：公司2019年业绩报告）

对于国内租车行业的领先样本而言，这份成绩单显然看上去并不性感。然而对此，瑞银发布报告，对神州租车维持增持评级，目标价5.5港元。在国内汽车租赁市场经历资本退潮之后，行业分化加剧背景下，这份成绩单究竟有何亮点？又会给市场传递什么信号？

一、经调整EBITDA及比率均创新高，盈利能力持续提升

财报显示，神州租车2019年经调整EBITDA（剔除汇兑亏损、应占联营公司利润等非主营业务）同比增加6.4%至34.6亿元，经调整EBITDA比率同比增加1.4个百分点至62.3%，均创历史新高。

（图片来源：公司2019年业绩报告）

为何要看EBITDA? 事实上，EBITDA由于剔除了利息及税项等现金和折旧及摊销等非现金支出，较毛利及净利更贴近现金流，更能反映企业主营业务的盈利能力，尤其是对于资本密集型行业。

在此基础上，经调整EBITDA进一步剔除了与主营业务经营不相关的因素（这里包括汇兑亏损、以股份为基础的薪酬等），能够大致反映一家公司的主营业务经营状况，以及企业的管理绩效水平。公司这两项指标创历史新高，即意味着其主营业务的盈利能力明显提升。

二、现金流改善显著，二手车处置明显提速

现金流决定公司的短期生存状态，反映短期偿债和抗风险能力，尤其是在当前全球经济不确定性加剧、资本回归理性、行业加速分化之际。

从现金流状况来看，2019年公司经营活动现金流量净额约16.76亿元，较2018年约-7.93亿元明显改善；同期实现自由现金流流入15.16亿元，同比增长255.8%，创其历史第二高记录。

（图片来源：公司2019年业绩报告）

值得关注的是，公司二手车销量由2018年12596量增至2019年的29203辆，增长超1.3倍，其中单四季度销量便超过12000辆，占比超四成，创历史季度最高销售纪录；对应销售收入由2018年约11.0亿元增至2019年的21.3亿元，增长近2倍，占总入比例近三成。二手车销量激增背后，实际上反映出公司通过加快资产周转，来提高现金流周转效率。

（图片来源：公司2019年业绩报告）

与此同时，公司在财报中明确表示，已停止购买新车以保持安全的现金水平，并通过鼓励租车以减少身体接触来刺激增长，同时将继续出售更多二手车以补充流动资金。

三、自动化运营模式深化，运营效率持续提升

神州租车自2017年推出自助取还车服务，2019年更是其自动化及移动化运营模式布局深化之年。财报显示，截至2019年期末，神州租车自助取还订单总量比例增至88%，较上一年期末上升26个百分点；94%的汽车租赁预定通过移动端完成。

（图片来源：公司2019年业绩报告）

在公司自动化战略推动下，运营效率持续提升。公司的销售费率（销售及分销开支占租赁收入比例）由2018年的1.5%降至0.5%。公司在财报会议中披露，工资支出占比例由2017年的10.2%降至2019年的9%。同时，每名员工平均运营车辆及人车比由2017年约28（辆/人）增至2019年约43（辆/人）。

（图片来源：公司2019年业绩会议文件）

为了刺激业务增长，神州租车将在今年二季度推出全新会员体系，并在优化智能应用程序推出智能助手系统增强版，以进一步提升运营效率和用户体验。

据悉，神州租车APP已于近日升级至7.0版。更新之后的版本，新增“帮助Ta人下单”、“Ta人代付”、“自助修改”、“取消订单”、“换车”等五大亮点功能，并优化了预定、取换车流程。不难看出，神州租车正加速推进其移动化战略，通过优化服务流程，来提升用户体验的基础上，同时进一步打通社交关系链，望进一步扩大用户覆盖范围。

结语

鉴于上述分析，面临2019年行业分化加剧，2019年公司经营重点在于保证现金流和提升盈利能力。总体而言，核心租赁业务依然得以平稳增长，市场地位稳固。同时，二手车处置在四季度明显加快，三项核心财务指标创历史记录，表明现金流显著改善，抗风险能力得到明显提升。此外，自动化及移动化运营模式深化，运营效率显著提升，进而提升整体盈利能力。

一般而言，春节往往是出行旺季，业务需求量大，但受新冠疫情影响，包括出行在内的诸多商业领域都受到冲击，相应地以“无接触式”为标志的商业模式也受到市场关注及看好。公司在财报中亦指出，自2020年1月起爆发的新冠疫情，导致公司农历新年假期以来业务量下降，许多服务点被迫暂时关闭，但大量自助服务点仍继续营业。尽管经营受到一定影响，但随着复工潮来临业务逐步恢复，也凸显出公司自动化经营模式的优势。同时，公司亦将得以更低成本来培养用户习惯。

另外，目前从新增病例数及复工率来看，国内新冠疫情已得到基本控制，二季度有望迎来触底反弹。公司在财报中表示，提高盈利能力将成为2020年的重点，具体措施包括整合内部智能管理、优化客户体验和系统系激励措施等