雍禾医疗看似承压背后，中长期成长确定性增强

上半年经济增长承压叠加疫情起伏，对消费需求造成不可避免对影响，消费医疗难以独善其身，但自6月以来板块呈现清晰的修复趋势，叠加下半年消费信心的提振预期，消费医疗仍被视为全年医疗板块最重要的投资方向之一。

在细分赛道中，具有良好成长逻辑，同时标的稀缺的植发赛道一直是投资人关注和讨论的重点，植发赛道内唯一的标的雍禾医疗，其业务动向和业绩报告也成为市场透视行业发展，发掘机会的重要窗口。

8月29日，“中国植发第一股”雍禾医疗发布了2022年中期业绩，在这份报告中，疫情的影响有所反映，但更值得关注的是赛道清晰的增长逻辑，以及规范化发展导向下，雍禾医疗所展现出的全面领先优势。

财报显示，雍禾医疗上半年实现营业收入7.48亿元（人民币,单位下同)，同比去年同期有所下降；毛利为4.81亿元，净利润为1760万元。

管理层在财报中给出了解释，雍禾医疗期内收入贡献前四大的医疗机构，以及做出较大收入贡献的部分医疗机构，均位于上半年疫情较为严重的城市，此外在疫情背景下公司坚持既有扩张策略的落地，导致业绩承压。

诚然，业绩表现能够直观反应企业过去经营成效几何，也或影响短期市场走向，但在行业普遍承压的大背景下，还是应当予以发展和变化的眼光去看待，或者说分辨是短期承压还是长期发展遇阻？

就雍禾医疗而言，笔者认为，更需重视接下来消费医疗复苏的边际反弹，以及公司自身未来能否提升市场份额、估值中枢等问题。

这也是透过这份财报能够看到的更深层次的内核。

赛道逻辑清晰，加速扩张正当时

目前，植发市场仍处于需求爆发前夜，具有高需求、低渗透率的典型特征。

巨大的未获满足的市场需求即意味着庞大的增长潜力。根据弗若斯特沙利文，2020年中国毛发医疗服务市场规模为184 亿元，而预计将以22.3%的复合年增长率在2030年发展至1381亿元。

植发也是眼科之外最适合民营连锁机构开展的医疗服务之一。

相较医美，植发项目相对单一，审美要求相对较低，并不依赖医生、设备，流程亦具备标准化、体系化的可能，这些特点决定其可复制化程度较高。并且，民营连锁机构较公立医服务更便捷、管理更灵活，较医疗美容医院更专业，商业模式自有优越性。

同时考虑到，其一，消费医疗服务得益于C端模式，存在口碑积累，积蓄品牌优势，不仅可以基于品牌溢价打开“价”升空间，还可以降低营销成本；其二，疫情冲击下，导致原本微利的中小企业加速出清,均有利于植发行业集中度进一步提升。

这意味着，未来民营植发连锁机构在城市多点布局的可行性较高，市占率具备持续提升的空间。

就当前的市场格局而言，民营植发连锁机构仍为绝对主导。其中雍禾医疗是植发行业中唯一一家上市公司，以及规模最大的民营连锁龙头企业，拥有显著的先发优势，进而可以实现快速扩张。

进一步来看，雍禾医疗的良好扩张基础，还体现在几个方面：

1）核心业务指标全面性领先

上半年，雍禾医疗植发患者人数和植发机构数量、医生数量关键等指标，依然在中国植发行业民营连锁机构中领先。其中，上半年接受植发患者约21,021人；接受医疗养固患者约38，440人，并且积极的是，这一业务的复购率达到25.5%，较去年同期提高了3.3个百分点。

来源：雍禾医疗财报

2）一体化模式契合未来趋势

目前雍禾医疗已构建从植发“末线治疗”到养固“一二线治疗”的综合一站式治疗方案，业务覆盖毛发生态的各个细分市场，卡位新兴领域契合未来趋势。这也使得其能够进一步提升用户复购率和粘性，降低整体获客成本。

3）单店盈利能力优于行业

单店本身盈利能力强、模式优，截至2021年末，其新开店3个月可达收支平衡，平均现金投资回收期为14个月，远远快于民营医疗机构的平均水平。

这也是为什么雍禾医疗在报告期内逆势扩张，并在财报中明确继续推进扩张与升级。

截至上半年，雍禾医疗已完成12家新门店的建设，另有19家新门店正在建设中。其中包括建设完工的9家独立史云逊门店（其中2家已投入运营），且有4家独立史云逊门店正在建设中。

展望未来，雍禾医疗将继续加快植发医疗机构新店开店速度，探索“一城多店”的深度布局，以及通过在特定区域布局女性发之初植发医疗机构，预计旗下植发医疗机构的数量在2022年底可接近70家。

此外，雍禾医疗在建的两家综合毛发医院（位于北京和上海）也将在今年陆续完工并开始营业，进一步向毛发市场拓展。新建成的综合毛发医院拥有一级综合医院资质，并设立多个相关科室，如脱发科、复查科、国际科、女性美学科、中医、心理科等，为患者提供专业诊断及综合治疗方案。

整体来看，从植发行业到毛发市场均处于成长周期，存在可观、有待分享的产业高成长红利，雍禾医疗作为具有良好扩张基础的稀缺性龙头，此时加速扩张正当时。

品牌+专业性+数智化，构筑动态护城河

国内植发市场方兴未艾，雍禾医疗成功冲击“植发第一股”后，市场对植发赛道的关注显著提升，吸引了不少跃跃欲试的新玩家。

但从品牌认知度、服务专业性和数智化渗透等多个维度来看，雍禾医疗的领先优势十分稳固。

品牌层面，作为全国最大、布局最广的植发连锁医疗机构，雍禾医疗在线下具备良好的品牌认知度，叠加2021年顺利上市，公司的知名度和品牌声誉提升到新的阶段，对仍处于市场教育阶段的植发赛道而言已经取得了“先声夺人”的效果。

与此同时，公司内部强化品牌矩阵，在植发主品牌之外，打造了医疗养固品牌“史云逊”，女性美学植发品牌“雍禾发之初”以及假发品牌“哈发达”在内的一站式毛发产品服务体系和全产业链品牌矩阵，逐步实现从植发医疗机构到综合毛发医院的转型。

此举不仅将有效满足终端消费者差异化的服务需求，巩固品牌优势，相互打通的业务闭环也发挥出良好的内生协同效应。例如植发患者中约有40%会在术后选择养固护理，选择养固的患者中，也有相当部分最终会进行植发，对公司在疫情波动中的稳健增长带来保障。

截至2022年6月，雍禾医疗在全国56个城市已经拥有57家雍禾植发/发之初女性植发医疗机构，北京、上海、广州、深圳等一线城市累计开设5 家史云逊健发门店，处于行业领先水平，随着后续门店的顺利铺设，公司的品牌效应将进一步积累、放大。

雍禾医疗的专业性则集中体现在注重研发和高质量医师团队建设两个方面。

作为国内植发行业的领航者，雍禾医疗一直是中国植发行业技术变革的推动者，公司目前持有八项医疗技术发明专利，公司独家拥有的FUE-APL2.0+LATTICE组合方案，对取发器械、取发速度等都进行了较大改进，在最终效果呈现上也更优质。

内部研发之外，雍禾医疗也与中山大学、四川大学华西医院等众多高校展开产学研合作机制，相关成果预计也将在后续逐步展现。

当然更重要的核心资产是公司专业的医师团队，雍禾医疗根据行业经验和属性，针对医师的学术能力、手术临床经验和个性化设计水平等折翼了一套科学的评价和分级体系，并为旗下医师提供了完备的教培、竞争、晋升通道，保障了医疗人才团队的稳固。

今年下半年，公司还将推出强医计划，推进包括加强医生团队技术实现、毛发疾病诊断能力，组织多层级学术会议等，进一步强化团队建设和行业影响力。

此外，公司注重数智化建设的长期战略已经为公司塑造起新的竞争壁垒。

不可否认的是，当前行业的规范化发展仍有待提升，大量植发机构存在价格、标准不透明，过度包装等市场乱象。

雍禾医疗借助技术破局，在民营毛发服务提供商中开拓性地建立起数据分析系统，以追踪、记录展示全国医疗机构的运营数据，大大提升了医疗服务的透明度，解除了患者的心理顾虑。在运营数据的积累和分析过程中，雍禾医疗也可以更精准管理客户需求，实现更高效的获客与转化表现。

更多智能化工具的开发对公司运营效率提升也起到显著推动作用，例如公司推出的线上智能咨询服务小程序“毛管家”，可在线对患者进行初步筛查及分诊，并提供便捷的在线咨询与术后服务，有效提升人效，优化检测师成本。

业绩期内，雍禾医疗的数字化开发再获新进展。公司开发并上线了一体化接诊管理系统，有效提升了医生接诊效率。此外，雍禾医疗还完成了智能脱发面积测量软件的一期研发，实现基于拍照方式的脱发面积测算，再次提升患者就诊体验度和医护服务专业化程度。

技术优势的扩大，提升了公司的服务品质和转化率，强化了品牌专业度和患者忠诚度，有效降低了营销和运营成本，带动公司整体向上发展。伴随数字化优势的持续扩大，公司的龙头地位将更加稳固。

具备投资安全垫，多家大行看好估值修复

从国家政策导向和行业未来走向看，植发行业必将迈向规范化的高质量发展道路。

无论是雍禾医疗率先上市，对行业规范化发展的促进，还是公司不断推进以医生价值为核心的植发医生分级诊疗体系，都显示出与时代潮流的同频共振，对行业的可持续健康发展起到了示范作用，是典型的趋势之上的公司，这将为公司的长期增长提供了较高的确定性。

与此形成反差的是，在疫情反复和国内经济增长承压影响下，雍禾医疗的估值受到明显压制抵达历史低位，已经具备较高安全边际，随着消费信心持续改善，公司将拥有更强的改善预期。

年初以来，天风证券、国信证券、安信证券、海通证券等多家大行主动覆盖，纷纷给出积极评价。

来源：公开信息

其中，天风证券认为，雍禾医疗占领植发行业高地，长期以来将传统植发与现代经营融为一体，不断突破壁垒，构建了涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务体系。

公司以前瞻性为基础、以创造为基因持续优化服务、加深产学研融合，当前植发业务受众基数庞大且稳定，“史云逊”加速占领医疗养固市场弹性大，同时发力关注女性植发和头皮抗衰老的品牌“发之初”和假发品牌“哈发达”，共同打造第二成长曲线，将不断创造价值。