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外资爆买的一只神秘龙头

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2022-11-30 21:42:30 1926
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这些年,外资在中国A股市场赚得盆满钵满,整体年化收益率要超过同期沪深300以及内资股票型公募基金的表现。

目前,外资持有A股2.1万亿元,前10大重仓股市值高达5300亿元,占其总仓位的25%。其中汇川技术今年第一次杀进外资重仓TOP10(379.5亿),位列第8。外资持股比例高达20.47%,是TOP10中最高的,今年外资加仓汇川技术的股份比例高达3.5%。

单看总股权比例,北向资金持股N0.1。第二大股东是深圳市汇川投资有限公司(董事长朱兴明持股21.7%,其他创始人持股78.3%),持股比例17.58%。不过,汇川实际控制人还是朱兴明,直接持有2.1%的股份。

内资方面也还算积极。截止三季度末,185家基金持有股数1.73亿股,较去年末1.76亿股基本持平,前者占总持股数的6.5%。

今年以来,截止11月17日,参与汇川技术调研的机构超过2000家,位列第3,仅次于迈瑞医疗、埃斯顿。其中,9月6日至10月12日期间23个工作日内,汇川技术共计接受了31场机构调研,相当于平均每个工作日都有1场以上的调研。这也可见汇川技术在机构当中有多么火热。

在机构的加持下,汇川技术今年股价表现非常坚挺,累计上涨近3%,而沪深300累跌22%。

那么,如何看待汇川?











01










财务基本面


汇川技术属于工业控制领域,业务板块覆盖范围很广,包括工业自动化、电梯、新能源汽车、工业机器人以及交通轨道。2021年营收占比分别为50%、28%、17%、2%、3%。

占据半壁江山的工业自动化,产品主要有变频器类、伺服系统类、控制技术类、传感器类、工业互联网类,下游应用领域特别广,包括3C制造、印刷、包装、锂电、风电、机械、电梯等等。另外,新能源汽车业务板块的产品主要有电机控制器、动力总成和电源。

今年前三季度,汇川营收162.4亿元,同比增长21.67%,归母净利润30.85亿元,同比增长23.79%。其中,自动化业务营收83亿元,同比大增21.7%,新能源汽车业务营收32.65亿元,同比大增83%。

今年,宏观经济承压明显,且疫情反反复复,对于工控行业也会有不小冲击。而汇川今年仍能保持较快增长,主要逻辑有两点:

第一,自动化产品覆盖行业领域特别广,今年抓住了锂电、光伏、风电、半导体、汽车装备等行业中的结构性行情,对冲了整体市场需求放缓带来的压力。第二,疫情爆发之后,海外工控大厂普遍存在供应链问题,加速了国产替代的进程与步伐。

时间拉长看,汇川业绩的增长还是比较亮眼的。最近5年,即2017Q3-2022Q3,营收从31.3亿元增长至162.4亿元,年复合增速39%。归母净利润从7.45亿元增长至30.85亿元,年复合增速32.87%。

毛利率方面,公司从2016年的48.1%一路下滑至2022Q3的35.97%。主要逻辑是电梯(收购上海贝思特)、新能源车等毛利率偏低(20%+)的业务板块占比大幅提升相关。净利率方面,从2016年的25.5%下降至2022Q3的19.13%。不过,最近3年,公司毛利率保持稳定,净利率抬升明显。

公司总费用率控制相对较好。从2017Q3的27.01%一路下降至2022Q3的20.62%,累计下降幅度为6.39%。其中,销售费用率从9.23%下降至5.11%,管理费用率从18.76%下降至4.89%,财务费用则从-0.55%上升至0.77%。

截止今年三季度末,公司应收票据及应收账款为59.4亿元(占同期总营收的36.5%),较去年末提升28%,预付账款则为4.56亿元。同期应付票据及应付账款为80.87亿元,较去年末抬升27%。另外,合同负债为9.19亿元,较去年末抬升66.5%。可见,汇川虽然属于大制造业领域,但在产业链中的话语权还算是强势的。

不过,汇川技术现金流状况并不算理想。2017-2021年及2022Q3经营现金流净额分别为4.92亿元、4.71亿元、13.61亿元、14.67亿元、17.66亿元、21亿元,同期净利润分别为10.91亿元、12.09亿元、10.1亿元、21.82亿元、36.81亿元、31.07亿元。前者占后者的比例分别为45.1%、39%、134.8%、67.2%、48%、67.6%。加总看,该比例为60.6%。

整体来看,汇川技术基本面尚且较好。











02










成长逻辑


工业自动化市场规模的增长得益于国内制造业的自动化升级。虽然目前受制于疫情以及整体宏观经济疲软的影响,但未来规模还会有所膨胀。据睿工业统计数据,2022 年上半年,该市场规模达1574亿元,同比增长2.9%。

疫情爆发后,在工业自动化领域的主要产品均加速了国产替代化的进程。2019-2021年,汇川交流伺服系统市占率分别为6%、11%、16%。2019年位于国内第5,2021年已经跃升至国内第1,超越日本安川、松下电器机电、三菱、西门子等一众国外巨头。

2019-2021年,汇川控制技术业务板块中的小型PLC在国内市占率分别为3%、5%、7%。同一领域的无锡信捷也从5%小幅上升至7%。另外,汇川的PC-based运控器份额为2%,位于国内第8。

在汇川变频器业务板块中,2021年低压份额为13%,2019年为11%。中高压市占率为12%,也已经是国内第一。

工控领域的国产替代在疫情这3年特别之快。主要逻辑之一就是海外疫情失控,供应链持续混乱,交货品质与周期得不到保证。而汇川总部在深圳,拥有较强的供应组织能力。汇川有货就是爷,抢占了外资巨头一部分市场份额。

但打铁还需自身硬。汇川从变频器产品开始,到PLC+伺服,再到DDR/DDL电机、气动产品等新产品,提供的产品越来越丰富。覆盖面相对国内其他同行要领先不少。当然,这也得益于汇川这些年持续的研发,其研发占营收的比重远高于中控技术、麦格米特、信捷电器、伟创电气等。

汇川新能源汽车业务经过多年的砸钱,目前已经成长继工业自动化和电梯业务后的第三大业务,2022Q3营收占比为20.1%,虽然还尚未实现盈亏平衡。据NE时代统计,今年上半年,公司在新能源乘用车电机控制器产品的市场份额为9.3%,仅次于比亚迪和特斯拉,为第三方供应商排名第一。电驱总成在中国的市占率为5.4%,排名第5,电机产品市占率4.9%,也排名第5。

汇川这块业务绑定在理想汽车、小鹏汽车、威马汽车为主的新势力上面,2022M1-5装机量分别为64.9%、13.2%、8.2%。新势力车销量也随着行业高景气度而爆发,但差距与比亚迪越来越远。

除了国内市场,汇川也开始发力海外市场。公司将2022年定义为国际化元年。海外主要有3个重点拓展的市场:一是东南亚,这是未来制造基地;二是印度为主的南亚还有中东;三是欧洲。目前,匈牙利工厂已经正式投入建设。海外业务才刚刚起步,未来发展好的话,也将抢占海外巨头的市场份额,也可能会是一个增长点。

值得注意的是,汇川的电梯业务仍占比28%之多。今年前10月,房屋新开工面积下降37.8%,商品房销售额下降26.1%。近期救市政策密集出台,对地产行业能够起到维稳托底的作用,但长期看无法逆转地产下行的大趋势。这对于汇川是一个风险点。











03










尾声


当前的A股,资金良好的避风港主要是不受疫情、不受经济活动影响的行业,亦或是受两者影响较轻且具备国产替代逻辑的行业。未来市场配置的市场主线,大会报告已经点明了——高端制造(自主可控、国产替代)、国防军工、粮食农业(种子安全)、大数据/云计算(信创)等等。

汇川算是高端制造业领域盈利能力不错的龙头了,因为净利率差不多有20%。但汇川做的是B端生意,与宏观经济绑定很强,未来业绩高速增长的持续性不如优秀消费股那么强。但在一个有增量的市场中,还享受国产替代的强逻辑,未来几年之内保持双位数增长仍然是可期的。


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