天宝营养冲击深主板，主营业务毛利率波动较大，偿债能力亟待提升

近日，天宝动物营养科技股份有限公司（以下简称“天宝营养”）更新了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿），拟登陆深主板，保荐人为红塔证券。

自2010年成立以来，天宝营养主要从事磷酸钙盐饲料添加剂产品的研发、生产及销售，并确立了“做一流动物营养专家”的发展战略，以湿法磷酸在饲料添加剂领域的精细化应用为切入点，产品结构逐步涵盖饲料添加剂磷酸氢钙、磷酸二氢钙及磷酸氢钙Ⅲ型，已成为国内磷酸钙盐饲料添加剂行业内主要生产企业。

根据Wind资讯统计的磷酸钙盐饲料添加剂行业中DCP产品2019年、2020年及2021年产量数据，公司相应年度的DCP销量占行业产量比分别为14.12%、16.46%和16.21%，市场占有率相对较高。

本次发行前，股东周荣超、周吕差和周荣敏等三人通过直接或间接方式合计控制公司73.11%的股份，为公司的实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资7.03亿元，主要用于饲料级磷酸盐转型升级配套制酸及余热综合利用项目、天宝动物营养科技股份有限公司研发中心项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率波动较大

报告期内，天宝营养实现的营业收入分别为7.49亿元、 9.47亿元、12.50亿元、7.50亿元，净利润分别为5780.04万元、2565.25万元、1.24亿元、9190.45万元。

基本面情况，图片来源：招股书

天宝营养的主要产品为磷酸钙盐饲料添加剂产品，包括DCP、MCP及MDCP，主要副产品包括硫精砂制硫酸过程中产出的铁精粉，以及DCP生产过程中产出的肥料级磷酸氢钙。此外，公司还有少量氟硅酸、改性磷石膏等其他副产品销售。报告期内，公司的主营业务毛利率分别为31.28%、23.10%、28.96%、30.32%。

公司主营业务收入按产品类别分类情况，图片来源：招股书

整体来说，报告期内，公司经营业绩出现了大幅波动。2020年，受疫情和非洲猪瘟双重影响，占公司同期主营业务收入比例达81.09%的DCP的毛利率下降5.76个百分点（剔除运费影响），致使公司主要盈利产品DCP毛利下降，同时公司期间费用同比增加，因此导致公司该年度净利润较2019年下降较多。 2021年，在磷酸钙盐饲料添加剂产品市场价格回升以及硫酸市场价格大幅上涨的情况下，加之公司合计50万吨/年硫酸产能成本优势明显，使得经营业绩同比大幅增加。

具体来看，公司主营业务产品的主要原材料为磷矿、硫酸，以及满足合计50万吨/年硫精砂制酸产线所需的硫铁矿。公司紧邻“安宁－晋宁磷矿区”，磷矿石储量丰沛；硫酸主要从云南省的玉溪市和楚雄州等地的冶金公司采购；硫铁矿主要从广东省云浮市、云南省腾冲市等地的铁矿企业采购。经过十余年的稳健经营及长期合作，上述原材料基本能够满足稳定供应。

不过，我国在2016年出台了《全国矿产资源规划（2016-2020年）》，将磷矿纳入战略性矿产目录，加之近年来受开采管控加强、“三磷”环境监管趋严等因素影响，磷矿石产量持续处于低位，价格波动上行；硫酸受下游肥料行业景气度影响，报告期内价格波动较大；硫铁矿受铁矿石价格影响显著。

偿债能力亟待提升

事实上，公司的主营产品的生产需耗用大量磷酸，现阶段公司采用硫酸分解磷矿石的湿法磷酸制取技术，具体工艺路线为二水法和半水-二水法湿法磷酸制备技术。若磷化工行业内出现变革性技术突破，或湿法磷酸技术被新兴技术取代，公司掌握的技术或将面临被替代的风险。

报告期各期，公司的研发费用分别为574.45万元、1132.84万元、983.15万元、416.97万元，研发费用率整体偏低。

公司研发费用占营业收入的比重与同行业可比上市公司对比情况，图片来源：招股书

报告期各期，天宝营养的境外收入占公司主营业务收入的比例分别为12.25%、10.95%、13.30%、13.84%；公司汇兑损益分别为-34.05万元、114.08万元、21.16万元、-217.61万元，占公司利润总额的比例分别为-0.50%、3.80%、0.15%、-2.02%。公司出口产品主要以美元定价、结算，如人民币对美元汇率大幅波动可能对公司境外业务造成不利影响，包括降低产品价格竞争力以及产生汇兑损失。

同时，公司所处行业属于资本密集型行业，项目建设期资金需求较大，长期资产占总资产比例较高。报告期各期末，公司流动比率分别为0.71、0.99、1.19、1.01，速动比率分别为0.31、0.51、0.55、0.29，天宝营养的流动比率和速动比率较低；合并资产负债率分别为45.70%、

44.20%、46.93%、48.57%，整体呈波动上升趋势，偿债能力有待进一步提升。

公司与可比上市公司资产负债率对比，图片来源：招股书

结语

目前来看，天宝营养除继续完善“硫—磷—钙”磷化工体系外，还将拓宽矿物元素的产品领 域，在无机矿物元素领域继续致力于向磷酸盐行业下游扩展，开发传统产品的新应用、新市场，走高附加值、精细化的发展道路；在有机微量元素领域研发并实现工业化生产氨基酸微量元素，依托现有客户优势、销售渠道优势拓宽矿物元素产品种类，走高附加值、高科技的发展道路。