中国建筑兴业百尺竿头更进一步，尽显“两高一强”增长趋势

22年初至今，恒生指数接连受到外围诸多不利影响而步入熊途，但依然有少数企业在业绩高增的同时实现股价增长，跑赢大市30%或以上，这些少数企业无疑是市场上的较为稀缺的“香饽饽”。

当中，中国建筑兴业亦再度凭借其出色的表现，持续验证高增长，高确定性，强持续性三大特征，从而走进投资者的视线。

1、兑现增长承诺，新签合约规模过百亿

作为高端幕墙领导者品牌中国建筑兴业，面对市场起伏波动及外围环境诸多不确定性，其在2022年的整体业绩依然能够实现较快增长速度。据公告所示，2022年公司营业收入录得76.69亿港元（单位下同），同比增长21.8%；归母净利润4.22亿，同比大幅增长44.5%；新签合约规模约101.27亿，创下新纪录，也兑现了在去年年初设定的增长目标。

（图片来源：公开资料）

值得关注的是，2022年公司ROE、ROA双双获得提升，分别录得22.4%、4.4%，同比增长了18.0%、22.5%。

在2022年度，公司经营业务净现金流入为2.46亿，相对于2021年的1.85亿，同比大幅提升约33.0%，反映出公司在兑现盈利增长目标同时，也注重了对盈利质量的把握。而截至2022年底，公司的账面现金及现金等价物录得9.75亿，继续保持按年正增长。

与此同时，公司截至2022年底的净借贷比率（即债务净额除以净资产总额）约17.6%，2021年同期该数据约为25.6%，同比大幅降低了8个百分点，显示出公司资产负债表继续得到改善，抗风险能力进一步提升。

这些良好的进展其实都源于公司锚定的持续高增长、高质量健康成长目标所致。只要方向不改，初心不变，已形成的趋势就会得到巩固，2022业绩表现也续接了2021全面向好的基础而继续得到深化。

2、斜木桶定律实践的商业典范，领先优势倾斜增强成长确定性

总结近两年所取得的靓丽成绩，取得成功的关键，来自于管理层正确的“取舍”策略——聚焦幕墙主业，非核心地域、非核心业务收缩，从实践结果来评判，无疑是成效卓著的。

这一正确策略的施行，实际上是重新抓住、梳理和凝聚公司的长处和核心优势。其理论基础来自于“新木桶定律”，也就是长板效应或斜木桶定律，能够想象到，把木桶放置在一个斜面上的时候，木桶盛水量的多少就取决于最长的一块板子的长度。在经营实践中，企业不应该太关注木桶的短板，而是要集中注意长板，找出最长的长板，甚至把长板加长，把长板的作用发挥到极致水平。

作为近年来少数成功的应用斜木桶定律（发挥长板效应）而取得领先的商业典范，中国建筑兴业将资源的调动持续倾斜在其核心板块幕墙业务上，为公司高增长带来了高度的确定性。

作为港澳市场公认的高端幕墙整体解决方案优质服务商，多年来凭借持续强化品牌效应、竞争优势和履约实力，从而令其在香港、澳门幕墙市场的领导地位稳步实现扩张，去年公司中标了澳门银河四期项目，合约额达22.4亿港元，为全球单体合约金额最大的建筑幕墙合约，进一步增强了公司在行业和品牌的影响力。

而伴随着品牌、技术、服务方面等多维度领先能力释放，公司“远东幕墙”品牌溢价进一步得到彰显和巩固，依托其业已形成的高端品牌、高端技术、高难项目履历以及可靠质量的品牌影响力，2022年公司成功中标多个内地标志性幕墙项目，包括OPPO东莞研发中心、来来南屏时代广场、字跳动成都办公楼、上海青浦华为研发生产大楼等，短时间内为加速开拓内地市场聚焦“大市场、大业主、大项目”策略实施打下了不错的基础。

从分部业绩表现来看，截至2022年12月31日止年度，幕墙业务板块的收入增加至57.84亿元，较2021年增加29.2%；期内，幕墙业务毛利增加至6.96亿元，较2021年增加95.5%，可进一步显示出幕墙业务的毛利率得到较大幅度改善，经查核，幕墙业务的毛利率较2021年大幅提升4个百分点，能够较好的反映出中高端和高端的产品定位受到了市场和业主高度认可。

而该板块的经营溢利则较2021年增加1.4倍至5.89亿元，利润贡献占比上升至90.0%，占据绝对主导地位。

受益于幕墙业务板块出色增长表现，进而带动了公司整体业绩，特别在盈利能力的提升上面，从数据来看，期内公司的经营利润率录得7.3%，再结合2020、2021年两年该指标的表现情况，可发现加速趋势或已形成。

加上目前公司核心业务在手订单充足，进一步确保了未来业绩的释放，从目前数据来推导，至少在未来一两年内是无需担忧的。截至2022年12月31日，中国建筑兴业的在手合约额约为261.08亿，其中未完合约额约为134.03亿。

3、强劲增长具备可持续性，稀缺性凸显

承接上述，投资者对于中国建筑兴业在短期内能否保持较高增长，通常在这一话题上是鲜见存疑的，短期增长确定性高的观点或成为市场共识。

但是，对于中长期乃至长期，中国建筑兴业能否展现出增长的可持续性这一关键问题上尚未形成一致性预期。该如何看？笔者认为，该公司高增长的可持续性，能够用一句话就能能够表达清楚，即精准抢抓市场机遇，创新技术赋能业务发展。

这里的市场机遇，具体是指在港澳市场、内地市场里分别把握不同的“增量”机遇；创新技术则指的是先进的、高端的幕墙科技，运用科技创新占据“制高点”、开拓蓝海市场，甚至最终培育出第二增长曲线，进行增长换挡、实现跨越式的跃迁发展。

若按照确定性高低和市场空间开发程度进行先后排序，可得到三个落地路径：

第一是凭借公司龙头优势，享受港澳幕墙市场未来的高度景气。

香港特区政府发布的2022年施政报告中提到要推动多项土地供应及政府工程，以及类似北部都会区、明日大屿等重磅的长期发展规划，都会为让香港市场前景充满机遇。

《北部都会区发展策略》中预计会提供90多万个住宅单位，乘着香港住宅幕墙化的趋势，市场增量空间或将进一步打开。又比如香港特区政府提出“体育及康乐设施十年发展蓝图”以及“十年医院发展计划”的第二阶段分别于2023年和2024年启动，有大行研报指出，前者未来5年可提供每年平均40-60亿幕墙工程合约机会，后者未来每年或可提供平均10-20亿幕墙工程合约机会，这些都是增量的需求。

此外，落实国家将香港打造成国际创新科技中心的发展定位，为满足预期大量新增来港高端技术人才的住房和配套需求，未来5年香港私人建筑开支定将大幅提升；2022年施政报告也提到，透过优才计划冀每年吸引3.5万名优秀人才留港，在未来5年亦准备好可兴建不少于7.2个私营房屋单位的土地，而多个长期规划的先后实施与“基建先行”做法，将令香港的幕墙市场得到大扩容机会，进而同步推升建筑工程每年对高端幕墙的需求。

作为香港最大的高端幕墙工程承建商，公司有望成为区域市场“蛋糕做大”、行业景气周期重临的主要受益者。

而澳门市场带来的机遇也是不容小觑，在新一轮的赌牌续约将推动澳门市场扩容，皆因六大赌牌公司在向政府的投标文件中承诺了未来十年将投资1188亿发展，当中1087亿澳门元用于非博彩项目和吸引外国客源市场。政府有关文件规定，彼等投资须要在未来5年内落实完成。

若按照规划实施，是会有大量等会展中心/场地、艺术馆、展览馆、剧院、建筑翻新等建筑工程是需要用到幕墙。此外，持有六大赌牌的赌业公司仍有大规模的建设计划，如永利皇宫二期，美高梅二期、银河3B、百老汇城及金沙会展项目。随着疫情防控优化，澳门旅客数量已显著回升，经济得到快速修复。

港澳市场的增量空间和公司龙头地位巩固，为公司长期高增长的可持续性提供了下限托底。

在业绩会上，中国建筑兴业表示也会密切关注中东市场的机会，提到了沙特公布THE LINE线性城市规划方案，该项目全长接近170公里，宽200米，高度超过500米，将来如果采用镜面玻璃幕墙作为外观主体设计来实施则会成为幕墙业务的“天量”机会，据业主提供资料估算，整个项目的体量有机会达到1.6亿平方米，按照每平方米1万港元高端幕墙的造价进行估算，则会是1.6万亿港元规模的幕墙工程项目，这是一个“天量”概念。

第二是在内地市场加速聚焦“大市场、大业主、大项目”，获取优质高端的蓝海市场份额。

根据中国建筑装饰协会统计数据显示，内地建筑幕墙工程总产值已从2014年的3000亿元增长至2020年的4900亿元左右，2021年建筑幕墙工程总产值快速突破了5500亿。当前，国内幕墙高端化的渗透率还较低，近年随着内地业主对品质需求的提升，更加重视幕墙的美感和质感而非“唯低价论”，使得幕墙高端化、精品化的趋势有所加速，优质的幕墙品牌愈发受到青睐，展望未来数年，高端幕墙占比有望有望提升。

眼下，国内高端幕墙市场依然展现出蓝海市场特征，差异化竞争为先，能够发挥出公司的品牌技术服务的综合优势。中国建筑兴业在内地市场围绕四类头部优质业主（分别为新经济企业、港资开发商、政府订单以及提供高级定制的高端精品客户）策略行之有效，公司以一流品质为本，打造更多标杆范例和精品项目，借力中建体系资源和渠道，未来有望加速占据国内高端市场。拓展内地市场，充分受益与国内高端幕墙渗透率快速提升过程，为公司长期高增长的可持续性提供了中层厚实的“保护垫”。

第三是利用幕墙科技巩固高端市场领先优势，运用科技创新占据“制高点”，培育出第二增长曲线。

中国建筑兴业一直以来重视以科技创新赋能幕墙主业，持续提升核心竞争力，进而推动拓展占领高端市场，以“降维打击”抢夺优质项目。

据悉，公司拥有多个世界领先的幕墙技术，比如超高层玻璃幕墙技术、双曲异形复杂幕墙技术等，在行业内长久的占据着“制高点”，并拥有行业领先的自动化生产线及设备，行业内少数的能够真正发挥出幕墙全产业链智慧智造信息系统优势的企业，透过数字化和智能化升级，它能持续增强精细化管理能力，从而不断提升项目效益与履约质量，进而巩固高端市场领先优势。

期内，公司更成功发布光伏幕墙（BIPV）产品Light S，未来也将持续研发光伏幕墙新产品，开拓光伏幕墙蓝海领域，引领行业绿色建筑发展。

有大行研究报告曾作预测，国内BIPV市场潜力惊人，远景目标空间或超过万亿规模且为增量市场。BIPV作为一个较新兴的技术领域，市场参与者并不多，而中国建筑兴业无疑是离巨大市场蛋糕最近的先行探索者，属于具备较好相关产业经验和技术储备的那一批，这也决定其有望持续收获行业发展的机遇。

站在技术角度去观察，中国建筑兴业是极少数能够在立面实现BIPV的企业，其握有超高层玻璃幕墙技术、双曲异形复杂幕墙技术，将BIM技术应用于高难度幕墙设计、内推式窗墙系统等多个世界领先技术，同时也持续对光电、变色、防火及呼吸式等新型幕墙技术进行研发及应用。未来光伏幕墙业务也有望发展为公司第二增长曲线，这一增长路径也是最具性感度和想象空间的，为公司长期高增长的可持续性提供了上层高耸的“天花板”。

综合上述可知，公司长期增长受到“下中上”三层叠加的保护，可持续能力是有望被放大的。

此外，公司中长期的战略目标不改，也将进一步加强市场对公司可持续能力增强的预期。

比如，在最新一期的财报业绩中，依然提出了“达成10亿港元净利润，5年复合增长率39%”的经营目标，坚持“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”经营策略。

回归到市场角度，若站在不确定性的市场背景下，可持续性的加强更加凸显出公司强劲增长的稀缺性。

4、结尾

过去三年，突发疫情的出现与国际风云变幻，对某些企业、行业来说是修罗场，而对少数企业、行业，却是如鱼得水，如龙入海。中国建筑兴业已被充分的检验出其拥有强大的穿越能力，公司基本面的坚韧程度，以及由高增长、高确定性及强可持续能力构成的强劲增长趋势，在港股市场，应该说是难得一见的。