环球医疗：央企办医健康产业生态的探索之路

笔者近期留意到，为进一步推动国有企业办医疗机构高质量发展，国务院国资委等13个部门制定了《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》。

资料来源：政府官网

该方案开篇明义，明确指出：“国有企业办医疗机构是医疗卫生服务体系的重要组成部分，是建设健康中国的重要力量，在满足人民群众日益增长的多层次多样化医疗健康服务需求、应对重大疫情和突发公共卫生风险等方面发挥着重要作用。”

简而言之，这是国家首次明确国企医疗机构的定位，表明国企医疗机构与政府办医疗机构将享有同等待遇，意味着国企办医将迎来更有利的政策发展环境。

另外值得一提的是，随着国企改革三年行动收官，国有企业对标世界一流企业价值创造行动已经启动，强调要以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展。2022年出台的《提高央企控股上市公司质量工作方案》，也体现了国家“打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司”的决心。

当前，资本市场给予央国企的估值普遍较低。2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出“要探索建立具有中国特色的估值体系”，或将有力推动央国企的价值重估。

环球医疗（2666.HK）作为一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，深度参与了2017年-2022年的国企办医疗机构剥离改革。近日，公司发布了2022年度业绩，其中医院集团业务表现亮眼，公司也进一步明确了作为央企医院集团的战略发展规划，尤其提出了专科与健康产业单元的布局构想。

环球医疗的成长历程，给了国企办医诸多参考范本，更重要的是，如何不断焕发出新的增长动能，寻找第二增长曲线，环球医疗给出了自己的答案。接下来就让笔者带领大家走进环球医疗，梳理公司“央企办医健康产业生态的探索之路”。

医疗收入贡献过半，净利润同比大增48%

财报显示，2022年环球医疗实现收入约119.12亿元，同比增长20.2%；归属普通股权益持有人净利润约为18.90亿元，同比增长3.0%，公司的股息支付率也始终能够维持在30%，展现出了较好的抗风险及穿越周期的能力。

其中，非常亮眼的是，公司的医院集团业务收入62.11亿元，增长34.8%，收入比重首次提升至52%；净利润3.78亿元，增长48.0%；归属普通股持有人净利润2.52亿元，增长45.8%；医疗机构综合结余率4.82%，较上年增长0.42个百分点。

数据来源：公司资料

“收入过半”和“净利润大增”的意义不言而喻。据笔者了解，受制于过去金融业务收入占比过多的影响，即便已经拥有并经营了庞大的国企医院集团，环球医疗在恒指的分类依然是“消费信贷”而非“医疗保健”。自2022年度业绩起医院集团业务的收入占比过半，将预示着公司有行业分类转换的极大可能，也将更加主动或被动地得到市场的关注。而医院集团业务净利润增长超48%，也向市场证明环球医疗在长达三年的疫情淬炼下，其集团化管控下的医院集团，依然能够实现稳中有进的扩张与提升。

具体分析公司的医院集团业务，笔者将从两个方面解密环球医疗央企办医的成功经验：

1.战略统筹上，明确清晰的发展定位和策略

环球医疗以融资租赁业务起家，持续积累医疗行业人才和专家资源，2015年成功在香港联交所主板上市。彼时虽聚焦医疗行业，但旗下“一没医院，二没产业”，本质还只是一家金融服务公司。

2017年，国企办医疗机构剥离改革呼啸而至，使得国企医院逐渐进入到资本市场视野，支持国企办医也首次被提到新的高度和赋予新的使命。经过了六年的行业整合，当前国内已形成了通用技术集团、华润集团、国药集团三大央企医院集团，而其中通用技术集团（包括旗下上市公司环球医疗在内）已经坐拥了4.8万张床位，成为当之无愧的“医疗巨头”。

环球医疗作为通用技术集团唯一的医疗服务类上市公司平台，管理层在改革之初便敏锐地抓住了机会，开始并购整合国企医院，一步一个脚印地勾勒和扩张环球医疗的医院版图，并逐步确定了“以医疗服务为核心，金融服务为基础，构建共享共赢的健康产业生态系统”的发展战略。

截至目前，环球医疗已管理床位规模1.6万张，63家医疗机构（包括5家三甲医院，29家二级医院，29家一级医院、社区服务中心及其他未评级机构），覆盖14个省/市。

资料来源：公司资料

1.6万张床位规模浩大，63家机构又遍布全国各地，如何构建起真正的集团化管理优势来赢得发展先机？公司管理层高瞻远瞩，研讨制定了系统化的战略，笔者拿以下两点举例：

第一，医院集团发展定位。笔者了解到，环球医疗的医院集团致力于在服务国家战略，助力多层次医疗体系建设的基础上，打造集团化管控、专业化提升的央企办医竞争优势，实现自身良性滚动发展，保持良好盈利能力；同时，成为专科医疗的研发培训中心及孵化项目转化池、产业单元的基础资源与实践共享中心，助力上市公司打造第二增长曲线。

（关于“第二增长曲线”，笔者在这里留个悬念，下文会给出解答~）

资料来源：公司资料

打造“四个能力”、采用“两个手段”和立足“三个基础”，公司致力于围绕“环境舒适、服务一流、技术过硬、运营高效”的发展目标，持续加强医院核心能力建设，在提供品质医疗服务的同时提高医院结余，实现医院良性滚动发展。

第二，更进一步地，环球医疗根据各级各类医院的不同特点制定了分级医院的发展定位，以持续打造差异化竞争优势，构建高质量发展新格局：

资料来源：公司资料

环球医疗的发展策略凝聚了管理层高屋建瓴又契合基层实际的智慧，那么在执行阶段，在实际取得效果的角度，从2018年末开始并购第一家国企医院起，到如今三年时间，医院的核心竞争力是否得到提升呢？

2.具体执行上，精益管理提高医院核心竞争力

刚刚笔者提到，“环境舒适、服务一流、技术过硬、运营高效”是环球医疗持续贯彻的发展目标。据2022年度环球医疗年度业绩发布内容，笔者摘取如下：

资料来源：公司资料

从整体运营医院集团的成果来说，22年克服疫情影响，门急诊人次和出院人次依然分别实现了3%（剔除核酸业务量）和1.4%的增长，体检服务能力的提升还带动了22.8%的业务收入增长；出院患者手术占比提升至26.3%，三四级手术占比提升至65.5%，整体有效医疗收入占比提升至58.1%，业务结构进一步改善。剔除22年新增并表3000多床位的影响，存量机构实现合计收入同比增长11.1%，合计净利润增长19.4%，是其战略中所传达的“实现自身良性滚动发展，保持良好盈利能力”目标的验证。

说到这里，读者可能会疑惑，让医院的核心竞争力提升可以理解，那“打造第二曲线”是怎么回事呢？笔者就和大家聊聊，这“第二增长曲线”的玄机。

专科及健康产业齐发力，打造新的利润增长点

据笔者了解，以医院集团为土壤，逐步孵化的专科和产业是公司着力培育的种子业务，助推估值提升和品牌塑造，是构筑新利润板块、打造第二增长曲线的关键所在。

专科是医院集团发挥集团化优势、进行差异化布局的重要方向，也是打造特色品牌、扩大行业影响力的新引擎。自去年起，环球医疗不断加强内部医院赋能，打造肾病、肿瘤、口腔、眼科、中医等专科特色；更是有针对性地推动外部并购，不断完善专业医疗布局。未来，随着公司的专科业务布局不断完善，笔者相信投资者也将看到公司一颗颗新的专科条线的种子萌芽成长。

资料来源：公司资料

产业布局方面，环球医疗也已经迅速建立起了设备全周期管理业务的根据地，结合自有医院集团作为团队能力培养和业务实践基地，已经在业务规模、人才队伍、运营管理和原厂支持等方面建立了良好发展基础，能够为医院客户提供从采购规划、维修保养到精细化运营管理的医疗设备全周期管理服务。公司在业绩会上表示，今年要在加速业务拓展、进一步扩大市场份额之外，还要积极推动行业整合并购，实现业务规模及核心竞争力的快速提升。随着环球医疗所传达的“内涵式发展及外延式并购扩张，实现设备全周期管理业务规模及核心能力的快速提升”不断落地，笔者相信这块业务也会成为到“十四五”末期的主要利润贡献单元。

资料来源：公司资料

金融业务稳健扩张，盈利及资产质量指标维持优秀

最后来说说环球医疗作为央企办医的最大特色，也是公司在医疗领域开疆拓土的强大底气——金融业务（向客户提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案）。作为公司稳健发展的“压舱石”，金融业务为环球医疗的转型发展贡献了稳定的利润和现金流。

2022年，环球医疗在风险控制不放松的前提下，争取优质客户，并灵活运用多元化融资策略，使得全年金融业绩继续稳定发展，公司资产质量、盈利水平、融资能力等关键经营指标持续保持行业领先。未来，在防风险、促规范的行业发展主线下，身为央企的环球医疗将稳住业务发展“基本盘”，确保业务安全、合规开展；同时，面临国内国际经济金融市场的众多挑战与不确定性，金融板块的转型与创新也成为了环球医疗高质量发展的必然要求，将紧密结合医疗集团主业优势，构建起新的发展势能。

资料来源：公司资料

与政策同频共振，构建1+N的央企办医之路 

笔者认为，环球医疗作为改革中承接国企医院床位数最多的通用技术集团（4.8万张床位）的二级公司（1.6万张床位），并作为央企股东体系里当前唯一的医疗服务类上市公司平台，凭借自身稳中有进的扎实的基本面，将受益于《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》、《提高央企控股上市公司质量工作方案》，乘上“中国特色的估值体系”的市场东风，估值得到改善和修复，在长坡厚雪的医院集团业务领域得到更多资本的关注和认同。

总体而言，环球医疗作为央企医疗健康集团，在发展过程中极大的贴合了政策支持方向，或将有望把握住政策东风，赋能自身潜力和优势，发展成为一家具有金融服务能力、专科医疗特色和差异化产业端业务优势的医疗健康企业，打造成为1+N的“大上市公司平台架构”，并逐步把旗下各业务板块和资产的价值充分释放，持续打开增长边界。

资料来源：公司资料

在“十四五”期间，环球医疗有望在医院集团业务、专科及健康产业及金融业务上展现出强大的发展动能，随着发展策略的不断落地和经营成果的不断显现，相信环球医疗的估值能有所改善，做到“内在价值创造”与“市场价值实现”的统一。

从资本市场来看，Wind数据显示，环球医疗的估值仍处于过往五年的中值偏下水平，4月底PE TTM仅为4.6，释放出公司价值被低估的信号；同时连续六年分红稳定，一直保持在归属普通股持有人净利润的30%，股息率接近7%，值得投资者关注。

近半年以来，环球医疗的股价从2022年10月31日的3.22港元/股，涨至2023年4月27日的5.07港元/股，涨幅超50%，亦是代表着其内在价值正逐步被市场所发现。叠加今年3月，环球医疗已正式被纳入港股通标的，将会获得更多投资者的关注。这意味着公司流动性有望进一步加强，或迎来估值修复契机。