德尔玛创业板上市破发，毛利率低于同行，依赖商标授权业务

5月18日，广东德尔玛科技股份有限公司（简称：德尔玛）于创业板上市，其发行价格为14.81元/股，对应的市盈率为37.91倍，募资净额约12.31亿元。

（主营业务与发行人相近的上市公司市盈率水平情况，图片来源：上市公告书）

盘面上，N德尔玛（301332.SZ）表现平淡，股价维持在发行价附近，截至发稿报14.65元，下跌约1%，最新总市值约67亿元。

德尔玛成立于2011年，是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。

公司旗下品牌包括“德尔玛”、“飞利浦”（皇家飞利浦许可）、“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。

截至2023年2月28日，公司于境内外共拥有28家控股子公司（其中境内19家、境外9家）、2家参股公司、4家分公司。

公司的控股股东为飞鱼电器，实际控制人为蔡铁强。其中，飞鱼电器直接持有公司36.97%股份；蔡铁强通过控制飞鱼电器、佛山鱼聚及珠海鱼池，间接控制公司44.61%股份，并与其一致行动人合计控制公司53.26%股份。

（发行前股权结构图，图片来源：招股书）

经营业绩方面，2020年至2022年，公司的营业收入分别为22.28亿元、30.38亿元和33.07亿元，相对应的归母净利润分别为1.73亿元、1.70亿元和1.91亿元，2021年出现增收不增利的现象。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

公司预计2023年1-3月可实现的营业收入区间为6.3亿元至7.3亿元，同比增长0.53%至16.49%；预计归母净利润区间为2100万元至2420万元，同比增长4.55%至20.49%。

报告期各期，公司的综合毛利率分别为32.27%、29.19%和29.50%，2021年度受原材料价格和劳动力成本提升、以及米家ODM业务占比提高等原因，综合毛利率有所下滑。整体来看，公司毛利率低于可比上市公司均值水平。

（公司与同行业公司综合毛利率比较情况，图片来源：招股书）

值得注意的是，2018年，公司收购飞利浦水健康业务，皇家飞利浦作为许可方向公司方授予商标许可；此外，公司控股子公司华聚卫浴与华帝股份达成品牌授权合作。

公司商标授权业务收入占比相对较高，存在无法续约的风险。报告期内，公司飞利浦品牌产品销售收入为6.97亿元、9.81亿元和16.18亿元，占比由31.35%上升至49.03%；公司华帝品牌产品收入分别为1.80亿元、2.0亿元和1.03亿元，占比分别为8.09%、6.58%和3.13%。