尚阳通递表科创板，聚焦性能半导体功率器件，经销收入占比较高

近日，深圳尚阳通科技股份有限公司（以下简称“尚阳通”）披露了首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）。

尚阳通作为国家级高新技术企业和深圳市“专精特新”企业，聚焦高性能半导体功率器件研发、设计和销售。

根据芯谋研究数据，2022年超级结MOSFET国产化率预测值仅为20.70%，仍存在较大提升空间。公司处于超级结MOSFET国产替代第一梯队，在国内超级结MOSFET市场份额的快速提升，助力国产化率水平逐步提升。报告期内，经估算公司超级结 MOSFET市场份额分别为3.23%、5.85%和10.04%。

截至招股说明书签署日，公司无控股股东。公司实际控制人为蒋容，直接持股8.58%，并分别通过一致行动人肖胜安、姜峰，及担任深圳市子鼠管理咨询合伙企业（有限合伙）和深圳青鼠投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人间接控制公司4.08%、 3.23%、22.51%及2.18%的股权，合计控制公司40.57%股权。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资17.01亿元，主要用于硅功率器件芯片升级迭代及产业化项目、化合物半导体功率器件芯片研发及产业化项目、高压功率模块（含车规级）产品研发及产线建设项目、应用研究中心建设项目、科技与发展储备资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

综合毛利率逐年增长

报告期内，尚阳通实现营业收入分别为1.27亿元、3.92亿元、7.36亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-1484.89万元、5031.05万元、1.77亿元。

基本面情况，图片来源：招股书

尚阳通的产品以超级结MOSFET和SGT MOSFET为主，报告期内，上述两类产品销售合计占主营业务收入的比例均超九成，占比较高。IGBT于2020年开始批量生产并实现销售，报告期内，IGBT销售额占主营业务收入的比例分别为1.69%、5.42%、6.87%，占比逐年上升。

公司主营业务收入按产品分类明细，图片来源：招股书

其中，报告期内，公司主要产品超级结MOSFET占营业收入比例达70%以上，尽管超级结MOSFET目前在新能源充电桩、汽车电子、光伏储能、数据中心、服务器和通信电源、工控自动化和消费电子等领域中有较为广泛的应用，且该产品长期来看仍具有良好的市场前景和其他应用领域的市场拓展需求，但公司产品结构单一，如出现各个应用领域市场需求减弱或产品市场价格大幅度下降等不利情形，公司未能顺利推出新产品并有效拓展市场，则对公司经营业绩产生负面影响。

值得注意的是，公司功率模块和SiC功率器件产品已于2022年度向客户交付产品，实现收入183.58万元，收入规模较小。由于客户导入需要一定时间、新产品的推广需要得到市场验证。

报告期内，公司综合毛利率分别为21.70%、32.29%、38.42%，呈增长趋势。

具体来看，2021年，广泛应用于服务器电源、数据中心及通信电源以及消费电子领域的SGT MOSFET产品销售占比上升，收入进一步增长，同时受市场需求影响，使得 SGT MOSFET产品毛利率提高；2021年、2022年公司超级结MOSFET 产品应用于新能源、工业类应用领域的毛利率较高且销售占比提高，推动整体毛利率的上升。

公司与同行业可比公司的毛利率水平对比情况，图片来源：招股书

经销收入占比较高

尚阳通采用“经销和直销相结合”的销售模式。报告期内，公司的经销收入占比较高，分别为50.01%、57.74%、81.55%。其中，报告期内，公司通过经销商向终端客户世纪云芯和智能云芯2021年和2022年销售数量占公司经销销售数量的比例分别为8.97%和12.08%，占比较高。

按销售模式划分的主营业务收入，图片来源：招股书

同时，报告期内，公司向晶圆制造供应商华虹宏力和封装测试供应商通富微电及其关联方合计采购金额占当期采购总额的比例均超九成，集中度相对较高。 如果公司主要晶圆制造和封装测试供应商产能严重紧张或者受到其它负面影响，可能导致公司产品无法及时、足量供应，进而对其经营业绩产生不利冲击。

事实上，海外品牌仍占据了高性能半导体功率器件如新能源、汽车电子和工控自动化 等为代表的细分应用领域的主要市场份额。尚阳通相较于海外品牌，在研发实力、技术积累、人才体系、产品系列、营销网络、客户资源、供应链资源等诸多方面仍存在差距。

半导体功率器件尤其是高压超级结MOSFET、大电流IGBT及功率模块、SiC功率器件和高性能SGT MOSFET产品，其设计和工艺技术门槛高，专业研发人才稀缺，研发迭代具有持续性要求，研发所需资金投入强度大。

报告期内，公司研发费用分别为2310.83万元、4109.14万元、8631.02万元，研发费用率分别为18.20%、10.47%、11.72%；剔除股份支付后的研发费用分别为1799.08 万元、3168.70万元、4982.57万元，占营业收入的比例分别为14.17%、8.07%、6.77%。

公司各项期间费用金额及费用率的情况，图片来源：招股书

结语

整体来说，尚阳通需要视科技创新为核心发展驱动力，围绕国家战略和市场需求，优化公司创新资源配置，以市场和客户需求为先，积极进行半导体功率器件行业的技术研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用，进一步增强客户粘性。