广康生化创业板上市破发，聚焦农药原药，2022年增收不增利

6月27日，广东广康生化科技股份有限公司（简称：广康生化）于创业板上市，其发行价格为42.45元/股，对应的市盈率为32.66倍，募资净额约6.97亿元。

（可比上市公司估值水平，图片来源：上市公告书）

盘面上，N广康（300804.SZ）低开破发，截至发稿报38.9元，较发行价下跌8.36%，最新总市值约28.8亿元。

公司前身为成立于2003年10月17日的广农康盛有限，由利农康盛和自然人蔡绍欣共同设立。

截至本次发行前，公司的控股股东、实际控制人为蔡丹群和蔡绍欣，其中，蔡丹群累计可支配对公司的表决权为55.53%；蔡绍欣直接持有公司28.25%股份。蔡绍欣与蔡丹群系父子关系，两人已签署《一致行动协议》，通过直接和间接持股的方式合计控制公司83.78%的表决权。

（股权结构图，图片来源：招股书）

广康生化主要从事农药原药、中间体、制剂的研发、生产和销售，是国内琥珀酸脱氢酶抑制剂（SDHI）、三氯甲基硫类杀菌剂、联苯肼类杀螨剂、拟除虫菊酯类杀虫剂的主要供应商之一。

公司主要经营产品包括联苯肼酯、高效氯氰菊酯等杀虫剂；噻呋酰胺、克菌丹、灭菌丹、土菌灵、萎锈灵等杀菌剂；甜菜宁、甜菜安、乙氧呋草黄等除草剂。

经营规模方面，相比于同行业可比上市公司，广康生化的总资产、净资产规模相对较小，主要是因为公司目前仍处于内生发展积累阶段。

2020年至2022年，公司的营业收入分别为4.52亿元、6.51亿元和6.60亿元，相对应的归母净利润分别为6977.05万元、9819.79万元、9617.45万元，2022年营收增速明显下降，利润水平有所下滑。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

事实上，2023年上半年公司的业绩持续疲软，营收约为2.65亿元至2.8亿元，同比变动-12.22%至-7.25%；归母净利润约3200万元至3300万元，同比变动-26.03%至-23.72%。

公司表示，主要是由于2022年上半年公司向境外主要客户UPL实现销售收入及毛利分别为8314.91万元及2802.42万元；而2023年上半年，根据UPL的采购计划和供应链安排，其尚未对公司开展大规模采购。

毛利率方面，公司于报告期内的主营业务毛利率（不含运费）分别为39.61%、32.11%及29.82%，呈现逐年下滑的态势，主要产品毛利率受产品售价、原材料采购成本、工艺水平等多因素影响。

（综合毛利率与可比上市公司的对比情况，图片来源：招股书）

值得注意的是，报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.41亿元、1.21亿元及9090.49万元，占流动资产的比例分别为38.96%、38.03%及30.53%，金额及占比均保持在较高的水平，存在一定的存货减值风险。