天津建发递表港交所，依赖前五大客户，毛利率逐年下滑

6月30日，天津建设发展集团股份有限公司（简称：天津建发）向港交所递交了招股说明书，拟登陆香港主板，光大证券国际为其独家保荐人。

招股书显示，公司是一家民营建设集团，主要从事工程施工业务，并致力于利用自主研发的捷效系统（一款全面的工程施工项目管理软件，配备成本监控、进度计量及资源追踪等多项功能），向客户提供优质工程施工服务。

公司的主要股东包括王先生、窦女士、盛源集团、盛源控股、山盛源企业管理、天津汇智、天津聚势、天津致未来及天津共美好。

（股权结构图，图片来源：招股书）

行业发展方面，2018年至2022年，中国工程施工行业的总收入由人民币21.2万亿元增加至人民币28.4万亿元，复合年增长率为7.6%。其中2020年由于COVID-19疫情造成的意外中断导致工程施工延误，工程施工行业增长放缓。

（2018年至2027年（估计）工程施工行业总收入（中国），数据源：国家统计局、弗若斯特沙利文）

根据弗若斯特沙利文报告，截至最后可行日期，公司是天津唯一一家以自有项目管理软件应用于工程施工项目实践的民营建设公司，也是天津市唯一一家同时具备市政公用工程、建筑工程、石油化工及公路工程施工总承包资质的民营建设公司。

目前公司拥有21项有关工程施工业务的资质，其中包括石油化工工程施工总承包壹级资质、地基基础工程专业承包壹级资质。按2022年市政公用工程产生的收入计，公司在天津市市政公用工程民营公司中排名第四。

经营业绩方面，2020年至2022年，天津建发的收益分别为0.92亿元、2.75亿元、2.88亿元，相对应的公司权益股东应占年内溢利及全面收入总额分别为735.4万元、4141.4万元、3509.0万元，2022年业绩增速明显疲软。

（经营业绩概要，图片来源：招股书）

具体来看，公司收益主要来自工程施工业务，其中市政公用工程占比由2020年的60.9%降至2022年的30%；地基基础工程收入占比由26.7%波动降至7.1%；建筑工程收入占比则由11.9%上升至59.5%。

按地域划分，公司绝大部分收入是来自天津，报告期内，公司在天津以外地区的工程施工项目收入占比仅为0.9%、7.1%及2.6%，存在明显的地域性特征。

（按地理位置划分的收入明细，图片来源：招股书）

报告期内，公司整体毛利率则分别为28.4%、26.1%及25.2%，呈现逐年下滑的态势。其中，地基基础工程毛利率由52.2%降至27.2%。由于公司承接的各类项目毛利差距较大，导致公司的毛利率波动也较大。

值得注意的是，公司存在依赖大客户的风险。报告期内，公司，向五大客户提供服务所赚取的收入分别占总收入的53.9%、63.5%及77.1%，未来一旦流失一个或以上主要客户，或未能拓阔新的客户基础，或会对公司的营运业绩造成负面影响。

（2022年前五大客户情况，图片来源：招股书）